小熊电器(002959)22Q2收入增长重回双位数

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Aug 20220 小熊电器 Bear Electric Appliance (002959 CH) 22Q2 收入增长重回双位数 22Q2 Revenue Achieves Double-digit Growth Again [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb51.99 目标价 Rmb54.25 市值 Rmb8.11bn / US$1.17bn 日交易额 (3 个月均值) US$15.06mn 发行股票数目 156.00mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 Rmb71.06-Rmb39.97 注：现价 Rmb51.99 为 2022 年 8 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.0% -9.1% 9.3% 绝对值（美元） -9.5% -11.9% 2.4% 相对 MSCI China -7.0% -9.1% 9.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 3,606 4,079 4,551 5,049 (+/-) -1% 13% 12% 11% 净利润 283 338 433 500 (+/-) -34% 19% 28% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.82 2.16 2.77 3.20 毛利率 32.8% 33.9% 34.4% 34.8% 净资产收益率 13.7% 14.6% 16.4% 16.6% 市盈率 29 24 19 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司 22H1 收入同比增长 13%，归母净利同比增长 7%。公司22H1 实现营业收入 18.48 亿元，同比增长 13.15%，实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 6.65%。其中 22Q2 实现营业收入 8.71亿元，同比增长 19.96%，实现归母净利润 0.4 亿元，同比下滑10.30%。  锅煲类、西式类收入增长亮眼。分产品来看，公司 22H1 锅煲类收入增长 33%，西式类增长 25%，母婴个护等其他小家电增长67%，非厨房类小家电占比约 16%，公司品类持续拓展效果进一步显现。分区域来看，公司 22H1 内销收入增长 16%而外销收入下滑 29%，内销占比为 96%。  毛利率相对稳健，合作仓库发生火灾影响归母净利。公司毛利率 22Q2 同比提升 0.19pp 至 33.21%，销售/管理/研发费用率分别同比变动+1.35pp/-0.61pp/-0.2pp 至 17.69%/3.87%/3.92%，整体费用率保持稳定。但由于公司合作仓库发生火灾暂时计提约0.34 亿元（占 22Q2 收入约 4%），导致公司 22Q2 利润率仅为5.06%。  公司发布 2022 年激励计划。公司拟向 38 名董事、高级管理人员及核心骨干授予股权期权及限制性股票，占总股本 0.70%。股票期权的行权价格为每份 37.75 元，限制性股票的授予价格为25.17 元/股，公司层面考核目标为 2022-2024 年收入同比 2021年不低于 10%/20%/30%，净利润增长不低于 15%/25%/40%。  盈利预测及投资建议。公司不断推出个性化产品和高颜值产品吸引年轻用户群体，产品逐步从厨房电器拓展至生活电器，我们认为其未来仍具备较大成长空间。我们预计 2022-2024 年 EPS为 2.17/2.77/3.20 元（此前预测为 2022-2024 年 EPS 为 2.36 元，2.77 元、3.20 元），我们给予公司 2022 年 25 倍 PE 估值，对应合理目标价 54.25 元（此前预测为 2022 年 25 倍 PE 估值，目标价 59 元）。维持“优于大市”评级。  风险提示。小家电品牌线上竞争激烈，新品类拓展不及预期。 [Table_Author] 陈子仪 Ziyi Chen Huaiyi Liu ziyi.chen@htisec.com hy.liu@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume仅供内部参考，请勿外传 31 Aug 2022 2 [Table_header2] 小熊电器 (002959 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2022/8/29 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 002242.SZ 九阳股份 15.77 1.23 0.97 1.11 12.87 16.22 14.25 002032.SZ 苏泊尔 44.97 2.28 2.40 2.76 19.70 18.71 16.32 002705.SZ 新宝股份 19.59 1.35 0.96 1.32 14.48 20.44 14.79 603868.SH 飞科电器 73.94 1.47 1.47 2.20 50.46 50.27 33.63 资料来源：Wind 一致预测，HTI 仅供内部参考，请勿外传 31 Aug 2022 3 [Table_header2] 小熊电器 (002959 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 3606 4079 4551 5049 每股收益 1.82 2.17 2.77 3.20 营业成本 2424 2695 2984 3292 每股净资产 13.22 14.81 16.87 19.24 毛利率% 32.8% 33.9% 34.4% 34.8% 每股经营现金流 1.09 4.16 3.89 4.84 营业税金及附加 17 20 23 25 每股股利 0.60 0.77 0.89 1.02 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业