海天味业(603288)22Q2其他产品表现亮眼,成本上涨导致利润率阶段性承压

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Aug 2022 海天味业 Foshan Haitian Flavouring & Food (603288 CH) 22Q2 其他产品表现亮眼,成本上涨导致利润率阶段性承压 Other products performs well in 22Q2, profit under pressure due to higher COGS [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb78.57 目标价 Rmb94.20 MSCI ESG 评级 B 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb364.08bn / US$53.05bn 日交易额 (3 个月均值) US$81.41mn 发行股票数目 4,634mn 自由流通股 (%) 22% 1 年股价最高最低值 Rmb112.29-Rmb72.70 注:现价 Rmb78.57 为 2022 年 8 月 29 日收盘价 资料来源: Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.5% 7.9% -18.4% 绝对值(美元) -8.9% 5.9% -22.9% 相对 MSCI China -7.6% 8.2% 9.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 25004 28196 32278 36959 (+/-) 9.7% 12.8% 14.5% 14.5% 净利润 6671 7265 8483 10013 (+/-) 4.2% 8.9% 16.8% 18.0% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.44 1.57 1.83 2.16 毛利率 38.7% 37.3% 38.6% 39.1% 净资产收益率 28.5% 23.4% 21.4% 20.2% 市盈率 54.58 50.11 42.92 36.36 资料来源:公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  22Q2 收入同增 22.19%。上半年,在国内疫情多点爆发,餐饮、旅游等行业  遭受冲击,居民消费需求疲软的大背景下,公司收入端依然取得了较好增长。22H1 公司营收 135.32 亿元,同增 9.73%,归母净利润33.93亿元,同增1.21%,扣非后归母净利润 32.93亿元,同增 1.32%。单季度看,22Q2 公司营收 63.22 亿元,同增22.19%,归母净利润 15.64 亿元,同增 11.79%,扣非后归母净利润 15.02 亿元,同增 10.85%,Q2 收入、扣非归母净利润增速环比加速趋势明显。  22H1 成本上涨导致盈利承压。22H1 公司毛利率为 36.63%,同减 2.68pct,我们预计主要系今年成本继续超预期上涨所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.08%/4.36%/-2.36%,同比变化分别为-0.39pct/+0.15pct/-0.19pct;净利率为 25.08%,同减 2.12pct。单季度看,22Q2 公司毛利率为 34.87%,同减2.19pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.68%/ 4.87%/-3.39%,同比变化分别为-0.48pct/+0.45pct/-0.4pct;净利率为 24.73%,同减 2.31pct。公司在 2021 年 10 月 25 日开始,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为 3%到 7%不等,我们预计能一定程度对冲成本上涨影响。  22Q2 其他产品表现亮眼。22H1 酱油、蚝油等核心品类继续保持领先,醋、料酒等高潜品类取得超常规发展。22H1 各产品的营收/增速(Q1 增速、Q2 增速)分别为酱油 74.93 亿元/6.81% ( -0.53%、 17.11%) 、 调 味酱 14.22 亿 元 /-3.6%( -8.61%、3.87%)、蚝油 22.09 亿元/3.69%(-3.17%、12.03%)、其他产品15.64 亿元/39.02%(9.7%、87.32%)。  22H1 线上渠道快速增长。22H1 公司线下、线上渠道营收/增速分别为 121.52 亿元/5.72%、5.36 亿元/113.3%。分区域看,22Q2东部、南部、中部、北部、西部营收/增速分别为 11.16 亿元/5.89%、12.41 亿元/27.3%、12.54 亿元/20.94%、15.8 亿元/28.09%、7.14 亿元/19.58%。上半年,经销商数量净减少 283 家至 7147 家。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume仅供内部参考,请勿外传 31 Aug 2022 2 [Table_header2] 海天味业 (603288 CH) 维持优于大市  盈利预测与估值。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.57/1.83/2.16 元(此前给予1.65/1.87/2.21 元),相关可比公司 2022 年 PE 在 38-59 倍。考虑到公司作为行业绝对龙头,品牌、渠道、产品力都极其优秀,且在不断加强,维持给予公司 2022年 60 倍 PE,目标价由 99 元下调至 94.2 元,给予“优于大市”评级。  风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。 表 1 可比公司估值对比 公司名称 股票代码 股价(元/股) 每股收益(元/股) 市盈率(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 千禾味业 603027.SH 15.06 0.28 0.31 0.41 53.79 48.16 37.03 中炬高新 600872.SH 36.35 0.93 0.96 1.14 39.09 38.00 3

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2022-09-04
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