索菲亚(002572)22H1收入同增11%，多品牌全品类全渠道战略稳步推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Sep 2022 索菲亚 Suofeiya Home Collection (002572 CH) 22H1 收入同增 11%，多品牌全品类全渠道战略稳步推进 22H1 Revenue up by 11% YoY, “Multi-Brand, Omni-Product Category and Channel” Strategy Progressed Stably [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb17.09 目标价 Rmb25.26 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb15.59bn / US$2.25bn 日交易额 (3 个月均值) US$48.28mn 发行股票数目 912.37mn 自由流通股 (%) 86% 1 年股价最高最低值 Rmb27.50-Rmb16.32 注：现价 Rmb17.09 为 2022 年 8 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.9% -16.8% -7.6% 绝对值（美元） -6.5% -19.4% -13.5% 相对 MSCI China -3.6% -16.0% 20.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 10,407 12,124 14,198 16,682 (+/-) 25% 16% 17% 18% 净利润 123 1,441 1,650 1,933 (+/-) -90% 1075% 15% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.13 1.58 1.81 2.12 毛利率 33.2% 34.0% 33.5% 33.4% 净资产收益率 2.2% 20.3% 18.8% 18.0% 市盈率 127 11 9 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司发布半年报，22H1 实现营业收入 47.8 亿元，同增11.2%；归母净利润 4.1 亿元，同减 7.6%，归母净利率 8.6%，同减 1.8pct。归母扣非净利润 3.7 亿元，同减 9.8%，归母扣非净利率 7.7%，同减 1.8pct。单季度看，22Q1/Q2 分别实现营业收入20.0/27.8 亿元，同比变化+13.5%/+9.6%；归母净利润 1.1/3.0 亿元，同比变化-2.9%/-9.3%。归母扣非净利润 1.1/2.6 亿元，同比变化 +5.0%/-14.7%； 归母扣非净利率 5.3%/9.4%， 同比变化 -0.4pct/-2.7pct。  22H1 综合毛利率为 32.0%，同减 2.8pct。期间费用率为 21.5%，同减 0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.7%/ 6.8% / 3.3% / 0.7%，同比变化+0.6pct / -1.3pct / +0.3pct / +0.2pct。22Q2 综合毛利率为 32.4%，同减 4.7pct。期间费用率为 19.8%，同减 0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/ 6.2%/3.3%/0.6%，同比变化+0.04pct/-1.1pct/+0.4pct/+0.1pct。  产品品类丰富，衣柜及其配套产品贡献主要营收。分产品看，22H1 衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营业收入39.2/5.4/1.8亿 元 ， 同 比 变 化 +13.2%/-4.1%/+6.9% ， 占 比81.9%/11.3%/3.8%，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门毛利率 分 别 为34.0%/21.9%/16.6% ， 同 比 变 化 -4.0pct/-2.5pct/ +0.5pct。  多渠道发力，经销渠道表现亮眼。分渠道看，22H1 经销商渠道/直营渠道/大宗业务/其他分别实现营业收入 38.8/1.3/6.9/0.1 亿元，同比变化+14.7%/-8.5%/-4.8%/-9.8%，占总体营业收入比重为 81.1%/2.8%/14.5%/0.3%。零售渠道是公司业务的主要渠道，目前已开设终端门店逾 4000 家，覆盖全国 1800 个城市和区域。其中索菲亚品牌门店 2652 家，司米品牌门店 812 家，华鹤品牌门店 304 家，米兰纳品牌门店 305 家。  营收主力为中国大陆，华南、华北、华东市场表现优异。分地区看，22H1 中国大陆/国外/其他业务（地区）分别实现营业收入 47.1/0.1/0.6 亿元，同比变化+10.5%/-10.8%/+132.5%。其中中国大陆地区华南/华东/华北/西南/华中/西北/东北分别实现营收11.5/11.0/9.9/5.6/3.8/2.9/2.3 亿元，同比变动 6%/7%/18%/15%/ 5%/23%/7%，占比 24%/23%/21%/12%/8%/6%/5%。  盈利 预测与评级 ： 我们预计公司 22-23 年净利润分别为14.4/16.5 亿元，同比增长+1075.2%/+14.5%。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予 22 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 25.26 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：疫情反复拖累终端需求，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。 [Table_Author] 郭庆龙 Qinglong Guo 周梦轩 Mengxuan Zhou ql.guo@htisec.com mx.zhou@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume仅供内部参考，请勿外传 1 Sep 2022 2 [Table_header2] 索菲亚 (002572 CH) 维持优于大市 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2022E，倍） 欧派家居 603833.SH 定制及大家居生产、