新宝股份(002705)内销收入增速转好，外销利润率恢复

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Aug 2022 Aug 2022 新宝股份 Guangdong Xinbao Electrical Appliances Holdings (002705 CH) 内销收入增速转好，外销利润率恢复 Domestic Sales Growth Turns Better and Overseas Sales Profitability Recovers [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb20.30 目标价 Rmb30.58 MSCI ESG 评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb16.78bn / US$2.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$32.53mn 发行股票数目 826.73mn 自由流通股 (%) 34% 1 年股价最高最低值 Rmb28.70-Rmb14.63 注：现价 Rmb20.30 为 2022 年 8 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.4% 20.0% -12.7% 绝对值（美元） -10.7% 16.9% -17.5% 相对 MSCI China -6.0% 16.9% 14.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 14,912 15,570 16,998 18,495 (+/-) 13% 4% 9% 9% 净利润 792 1,153 1,325 1,523 (+/-) 5% 7% 8% 8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.96 1.39 1.60 1.84 毛利率 17.6% 20.0% 20.9% 21.7% 净资产收益率 13.0% 16.3% 15.8% 15.3% 市盈率 21 15 13 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司 22H1 收入增长 7%，归母净利润增长 55%。公司 22H1 实现收入 71.26 亿元，同比增长 7.26%，实现归母净利润 4.86 亿元，同比增长 54.72%。其中 22Q2 实现收入 34.84 亿元，同比增长1.46%，实现归母净利润 3.08 亿元，同比增长 113.9%。  外销表现相对稳健，内销收入增速转好，摩飞表现值得期待。公司 22H1 实现外销收入 54.47 亿元，同比增长 5.81%，实现内销收入 16.79 亿元，同比增长 12.27%，内销收入增速转好。自主品牌方面，22Q2 以来摩飞收入进入低基数，叠加新品持续推出，我们认为摩飞有望实现较快增长；东菱布局空气炸锅，今年也有望有优秀表现。  盈利能力提升，人民币贬值促利润率水平恢复。公司过去多个季度承受人民币升值及原材料涨价压力，利润率水平持续低位，21Q4 及 22Q1 公司归母净利润率仅为 4.7%和 4.9%。22Q2 来看，公司利润率水平大幅恢复至 9%左右，我们认为主要因素有：二季度以来人民币持续贬值；去年下半年以来对客户提价；内销增长优于外销，结构优化提升盈利能力。  盈利预测及投资建议。公司依靠强大的研发制造优势，持续快速推出满足消费者需求的创新产品，并辅以新兴的社交电商及直播电商渠道，实现内销品牌的持续发展，推动内销收入占比及盈利能力水平的持续提升，短期人民币贬值为公司带来利润弹性。我们预计公司 2022-2024 年实现 EPS 1.39 元、1.60 元、1.84 元，我们给予公司 2022 年 22 倍 PE 估值，对应合理目标价为 30.58 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。人民币汇率波动，终端竞争激烈。 [Table_Author] 陈子仪 Ziyi Chen Huaiyi Liu ziyi.chen@htisec.com hy.liu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume仅供内部参考，请勿外传 31 Aug 2022 2 [Table_header2] 新宝股份 (002705 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2022/8/26 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 002242.SZ 九阳股份 15.55 1.23 0.97 1.11 12.69 16.00 14.05 002959.SZ 小熊电器 50.16 2.74 1.82 2.23 18.28 27.61 22.53 002032.SZ 苏泊尔 44.76 2.28 2.40 2.76 19.61 18.62 16.24 资料来源：Wind 一致预测，HTI 仅供内部参考，请勿外传 31 Aug 2022 3 [Table_header2] 新宝股份 (002705 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 14912 15570 16998 18495 每股收益 0.96 1.39 1.60 1.84 营业成本 12287 12452 13438 14480 每股净资产 7.36 8.56 10.16 12.00 毛利率% 17.6% 20.0% 20.9% 21.7% 每股经营现金流 1.02 2.43 1.51 3.03 营业税金及附加 79 83 90 98 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 440 483 527 592 P/E 21.18 14.55 12.67 11.02 营业费用率% 2.9% 3.1% 3.1% 3.2% P/B 2.76 2.37 2.00 1.69 管理费