食品饮料行业专题研究-白酒2022中报总结：短期降速，良性发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 09 月 04 日 食品饮料 白酒 2022 中报总结：短期降速，良性发展 白酒中报总结：高端和地产酒稳健增长，次高端降速良性发展。作为消费里面的“长青赛道”，高端酒稳字当头，受疫情扰动影响较小，茅五泸三家酒企 Q2 收入总计同比增速仍保持在 15%左右。次高端作为板块强 beta品种，受疫情影响较大，业绩短期承压。地产酒作为后周期品种，叠加 Q2疫情对安徽和江苏的影响相对可控，板块整体收入增速在所有价格带中排名第一，景气度仍然维持上行趋势。当前各家酒企已开启中秋旺季回款，我们认为白酒板块目前处于底部区域，未来有望随着疫情封控政策的边际变化以及宏观环境的不断改善，重新开启白酒新一轮的周期。 收入端：高端和地产酒企稳，次高端短期承压。高端酒：2022H1 三家高端酒酒企总计实现收入 1123.3 亿元，同比+16.1%，实现归母净利润 504.3亿元，同比+19.8%，疫情扰动业绩依旧稳健， Q2 老窖表现尤为亮眼。次高端：2022Q2 全国性疫情反复，对次高端白酒主力市场山东、河南等地的终端消费场景（婚宴）冲击较大，因此在业绩上相较于地产酒与其他酒企，次高端酒企受损更加严重。地产酒龙头：Q2 营收增速领先于高端和次高端白酒板块，主要系安徽省和江苏省受疫情影响较小，尤其安徽宴席等主流白酒消费场景可正常举行。 利润端：多数酒企毛利率持续增长，盈利能力稳固提升。毛利率：2022Q2单季度板块平均毛利率为 79.6%，同比提升 2.1pct，白酒板块毛利率持续提升，预计主要系各酒企内部产品结构升级进程仍在进行中。高端酒方面，茅台、老窖毛利率变化较小，五粮液增长明显（同比+1.9pct）；次高端方面，四家酒企分化明显，汾酒和水井坊 2022Q2 在毛利率上分别同增1.2/1.1pct，舍得和酒鬼酒毛利率分别同降 5.9/3.4pct；地产酒龙头方面，洋河股份和口子窖 2022Q2 毛利率分别同比下滑 4.3pct 和 0.7pct，古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘 2022Q2 毛利率分别同比+1.4/3.0/1.9pct。费用率：销售费用率上，2022H1 规模效应凸显，2022Q2 分化较大。管理费用率上，2022H1 多数酒企管理费用率呈下滑趋势，高端和次高端 7 家酒企中只有水井坊和舍得同比增长，两者分别同比+1.0/0.5pct。净利率：2022H1/2022Q2 白 酒 板 块 净 利 润 率 为 37.9%/35.9% ， 分 别 同 比1.7/+0.7pcts，2022 年起多数白酒酒企盈利能力明显提升。 现金流&预收款：老窖表现出色，次高端迎来回暖。销售回款：老窖回款表现最优，次高端回款弱于其余价格带，高端酒方面，茅台/五粮液/泸州老窖 2022Q2 回款分别同比+6.1%/+17.9%/72.2%，其中老窖回款情况明显好于行业情况。预收款（合同负债）：2022Q2 末白酒板块合同负债合计为 378.3 亿元，同比+4.7%，相较去年同期 34.1%的同比增速略有放缓，主要系上半年疫情反复对经销商信心有所影响。 投资建议：随着疫情的边际改善和经济面回暖，白酒板块投资进入第二阶段，其中“复苏”成为主旋律，我们预计下半年到明年弱复苏趋势逐渐明朗，随着经济面的边际好转，看好白酒动销的边际改善。投资建议上，我们核心推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，并看好洋河股份、古井贡酒等地产酒的稳健发展态势。 风险提示：经济面复苏节奏不及预期，疫情反复风险，行业竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：二十年白酒发展周期复盘与思考》2022-08-25 2、《食品饮料：徽酒升级延续，风景独好——安徽白酒草根调研反馈》2022-08-14 3、《食品饮料：品牌加速集中，行业回归理性——复调行业调研反馈》2022-07-26 -32%-16%0%16%32%2021-092022-012022-052022-09食品饮料沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、白酒中报总结：高端和地产酒稳健，次高端短期承压 ........................................................................................... 3 2、财报梳理：恢复正在途中，价格带分化持续演绎 ................................................................................................. 3 2.1 收入端：高端和地产酒企稳，次高端逐步恢复 .............................................................................................. 4 2.1.1 高端酒：疫情影响有限，抗风险能力强 .............................................................................................. 4 2.1.2 次高端：受疫情影响较大，业绩短期承压 ........................................................................................... 5 2.1.3 地产酒龙头：终端掌控力强，业绩确定性高 ....................................................................................... 5 2.2 利润端：多数酒企毛利率持续增长，盈利能力稳固提升 ................................................................................ 8 2.2.1 毛利率：高端和地产酒逆势提升，次高端略微承压 ............................................................................. 8 2.2.2 营业税金率：处于相对低位，税金波动逐季淡化 ................................................................................. 8 2.2.3 费用率：销售费用率分化明显，管理费用率多数酒企保持稳定 ............................................................. 9