东方证券(600958)2022年中报点评：Q2业绩逐渐回暖，公募支柱作用显现

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 东方证券 Q2 业绩逐渐回暖，公募支柱作用显现 东方证券 2022 年中报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600958.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 8.54 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈静 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 东方证券：资管业务驱动业绩高增长，财富管理转型成效显著—东方证券 2021 年年报点评 2022-04-02 东方证券：资管业务引领增长，财富管理特色鲜明—东方证券首次覆盖报告 2021-11-12 中报业绩表现略低预期，信用投资拖累明显。公司 22H1 实现营业总收入/归母净利润 72.96/6.47 亿元，yoy-45.1%/-76.0%；Q2 归母净利润 4.19 亿元，qoq+83.8%。2）经纪、投行、资管、信用、自营净收入（剔除其他业务收入）占比分别为 31.8%、17.5%、28.5%、13.9%、8.4%。 资管业务贡献明显，公募发挥支柱作用。东证资管期末规模 3307 亿元，公募规模 2390 亿元，较上年末分别-9.6%和-11.4%；22H1 资管业务净收入 13.95 亿元，yoy-25.6%。东证资管近七年股票投资主动管理收益率 121.96%，位居行业第三。期末汇添富基金（持股 35%）资管规模 1.2 万亿元，非货公募基金规模5800 亿元，22H1 实现净利润 10.09 亿元，yoy-35.7%，净利润贡献高达 55.2%。 信用减值损失大幅计提，自营投资 Q2 扭亏为盈。期末公司股票质押余额为 107.9亿元，较上年末下降 8.24%；22H1 公司计提信用减值损失 8.69 亿元，同比增加 6.11 亿元，增幅 236.29%，主要系股票质押式回购计提的减值准备同比增加。22H1 自营业务净收入 4.10 亿元，yoy-78.7%；Q1 自营投资亏损 6.42 亿元，Q2 盈利 10.53 亿元，实现扭亏为盈。 经纪向财富管理转型有序推进，投行表现稳健。22H1 证券经纪业务收入 13.95亿元，市占率为 1.6%，行业排名第 21 名；期末公司股票+混合公募基金保有规模 449 亿元，在券商中排名第 9 位，持续打造金融产品代销业务核心竞争力。22H1 投行收入 8.59 亿元，yoy+8.1%，位居行业第十，预期东方投行回归母公司后，投行业务将迎来进一步发展。 投资建议：公司资管收入占比持续提升，财富管理转型未来可期。我们预测公司22-24年 归 母 净 利 润 分 别 为30.24/48.38/58.49亿 元 ，yoy-43.7%/+60.0%/+20.9%。当前股价对应 2022E PB 为 1.12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23,134 24,370 16,377 19,875 23,461 增长率 21.42 5.34 -32.80 21.36 18.04 归母净利润 (百万元) 2,723 5,371 3,024 4,838 5,849 增长率 11.82 97.26 -43.70 60.00 20.89 每股收益（EPS） 0.38 0.73 0.36 0.57 0.69 市盈率（P/E） 26.65 13.51 24.00 15.00 12.41 市净率（P/B） 1.21 1.13 1.12 1.10 1.09 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -47%-38%-29%-20%-11%-2%7%2021-092022-012022-05东方证券证券Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 02 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 东方证券 西部证券 2022 年 09 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 1：东方证券营业收入（亿元）及同比 图 2：东方证券归母净利润（亿元）及同比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 3：东方证券收入结构 图 4：东证资管资产管理规模 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，剔除其他业务收入，自营收入=投资收益+公允价值变动损益-对联营和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 5：东证资管主要业绩指标 图 6：汇添富基金非货基管理规模 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300201720182019202020212022H营业总收入（亿元）同比（%，右轴)-100%-50%0%50%100%150%0102030405060201720182019202020212022H归母净利润（亿元）同比（%，右轴）-20%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H经纪投行资管信用自营05001000150020002500300035004000201720182019202020212022H券商公募基金（亿元）专项资管规模（亿元）定向资管规模（亿元）集合资管规模（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05101520253035201720182019202020212022H营业收入（亿元）净利润（亿元）ROE(%)0100020003000400050006000700020132015201720192021非货基管理规模（亿元）仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 东方证券 西部证券 2022 年 09 月 02 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 65,640 90,556 71,221 74,012 75,456 营业收入 23,134 24,370 16,377 19,875 23,461 其中：客户资金存款 48,384 67,753 49,357 49,851 50,349 手续费及佣金净收入 7,122 9,400 9,582 10,339 11,420 结算备付金 21,516 25,473 25,365 26,162 26,675 利息净收入 779 1,464 1,419 1,562 1,708 其中：客户备付金 18,591 22,193 18,806 18,91