疫情致业绩承压，渠道逆势扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 50.37 元 迪阿股份（301177） 纺 织服饰 目标价： ——元（6 个月） 疫情致业绩承压，渠道逆势扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 0.36 52 周内股价区间(元) 50.37-165.01 总市值(亿元) 201.49 总资产(亿元) 34.66 每股净资产(元) 5.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 迪阿股份（301177）：线下门店量效齐增，经营韧性较强 (2022-04-29) [Table_Summary]  业绩摘要：2022H1 公司实现营收 20.9 亿元，同比降 10.1%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降 20.6%；实现扣非净利润 4.9亿元，同比下降 30.8%。单季度来看，2022Q2公司实现营收 8.6亿元，同比减少 30.1％；实现归母净利润 2亿元，同比减少 50.2%；实现扣非后归母净利润 1.5 亿元，同比减少 62.4%，受疫情影响，二季度业绩表现承压。  疫情反复致盈利能力有所承压。报告期内，公司整体毛利率为 70.6%，同比增加 0.6pp，主要受益于产品结构优化，高单价的求婚对戒占比提升。分品类来看，求婚钻戒的毛利率为 72.3%，同比增加 1.5pp，结婚对戒的毛利率为 68.9%，同比增加 1.6pp。费用率方面，公司总费用率为 36.2%，同比增加 9.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 32%/3.6%/0.1%/0.4%，同比+10.4pp/-0.4pp/-0.5pp/+0.2pp，店铺数量增加、人员薪资费用增加导致销售费用上升，费控压力增大。综合来看，公司净利率为 27.7%，同比减少 3.7pp，3 月份以来受疫情影响，门店客流减少，消费者推迟购买，短期业绩略承压。单季度数据来看，2022Q2毛利率为 69.9%，同比增加 0.3pp；净利率为 23.5%，同比减少 9.5pp。存货方面，截至 22H1存货较期初增加 17.2%，存货周转天数为 141 天，较期初增加 45 天。  求婚钻戒韧性更强，线上线下均承压。分品类来看，求婚钻戒/结婚对戒分别贡献营收 16.5/0.9亿元，分别同比-9.7%/-13.2%，求婚钻戒表现略好于结婚对戒，韧性更强。分渠道来看，线上自营/线下直营/线下联营分别实现营业收入2.2/16.8/1.6，同比分别-16.8%/-11.5%/+1.1%，线下渠道主要是权重市场华东区在疫情影响下承压，线上渠道下滑主要是无法到店体验服务限制了线上渠道下单。  同店增速回落，线下拓店逆势扩张。2022上半年，受疫情反复影响，部分线下门店暂停营业或缩短营业时间，导致报告期内公司直营门店单店营业收入 371万元，同比下降 34.7%；联营门店单店营业收入 366.6万元，同比下降 35.7%。公司基于长期发展和品牌建设需要，逆势扩张门店，截止 2022 年 6 月达 552家，较 2021 年底净增 91 家，其中直营店净增 86 家至 506 家，联营店净增 5家至 46 家。预计随着疫情缓和，公司业绩有望快速恢复增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 3.38元、4.43元和5.50 元，对应 PE 分别为 15 倍、11 倍和 9 倍。维持“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期的风险；店效修复不及预期的风险；新开门店数量不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4622.73 5196.96 6633.51 8095.90 增长率 87.57% 12.42% 27.64% 22.05% 归属母公司净利润（百万元） 1301.77 1353.13 1771.41 2201.68 增长率 131.09% 3.95% 30.91% 24.29% 每股收益 EPS（元） 3.25 3.38 4.43 5.50 净资产收益率 ROE 18.96% 16.46% 17.73% 18.05% PE 15.48 14.89 11.37 9.15 PB 2.93 2.45 2.02 1.65 数据来源：Wind，西南证券 -69%-55%-41%-27%-13%1%21/1222/222/422/622/8迪阿股份 沪深300 44599 迪 阿股份（301177） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假 设 1： 预 计 2022-2024 年 公 司 线 下 门 店 分别 净开 120/130/140 家 ， 分 别 达 到581/711/851 家； 假设 2：随着公司品牌力提升叠加规模效应显现，预计 2022-2024 年公司毛利率分别达到 70.2%、70.8%、71.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入成本预测 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 合 计 营业收入 4622.73 5197.0 6633.5 8095.9 yoy 87.6% 12.4% 27.6% 22.0% 营业成本 1380.55 1547.9 1939.0 2332.8 毛利率 70.1% 70.2% 70.8% 71.2% 求 婚 钻 戒 收入 3660.71 4136.6 5294.9 6459.7 Yoy 95.9% 13.0% 28.0% 22.0% 成本 1049.11 1187.2 1493.1 1808.7 毛利率 71.3% 71.3% 71.8% 72.0% 结 婚 对 戒 收入 866.423 953.07 1200.86 1459.05 Yoy 56.2% 10.0% 26.0% 21.5% 成本 277.27 304.03 377.07 436.26 毛利率 68.0% 68.1% 68.6% 70.1% 其 他 饰 品 收入 67.53 73.6 95.7 122.5 Yoy 166.9% 9.0% 30.0% 28.0% 成本 24.7865 26.6 34.3 43.1 毛利率 63.3% 63.8% 64.2% 64.8% 其 他 业 务 收入 28.07 33.7 42.1 54.7 yoy 71.4%