华兴资本控股(1911.HK)市场低迷公司业绩承压，出色管理彰显十足韧性

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 其他金融 市场低迷公司业绩承压，出色管理彰显十足韧性 事件 公司发布 2022 年中期业绩，总收入和净投资收益同比下降79.2%，净利润同比转亏。 公司于 2022 年 8 月 25 日公布中期业绩，上半年公司总收入和净投资收益为 5.12 亿元，同比大幅下降 79.2%；净亏损为 1.98亿元，同比转亏（21H1 为净利润 12.77 亿元）。 简评 私募融资和港美股 IPO 市场凛冬来临，投行业务承压明显。 2022 年上半年，一二级市场环境均面临严峻挑战，市场交投冷淡。22H1 中国私募股权市场分别完成人民币和美元融资 2003笔和 263 笔，交易金额为分别为 420 亿元和 16 亿美元，同比下跌近 50%；港股和美股新经济 IPO 数量分别为 15 笔和 3 笔，募资金额仅为 10.7 亿港元和 2.4 亿美元，新经济 IPO 市场接近冻结。受此影响，上半年公司在香港市场作为主承销商共完成 2 单 IPO（创新奇智和汇通达），承销金额在香港排名第四。顾问服务和股票承销的交易价值分别仅为 144.08 亿元和 28.39 亿元，同比分别下降 56.2%和 98.3%。上半年公司投资银行分部共实现收入 2.33亿元，同比下降 68.6%。其中股票承销收入骤降 95.2%至 0.16 亿元，降幅最为明显；顾问服务和销售、交易及经济服务分别实现收入 1.48 亿元和 0.67 亿元，同比分别下降 49.5%和 41.4%。我们预计，随着市场的逐步回暖以及中美审计监管合作协议的签署，公司投资银行业务的优势将得到凸显，经营业绩将大幅改善。 投资管理业务韧性十足， 丰富 Carry 储备释放丰厚利润。 2022 年上半年，受美联储加息周期、地缘政治冲突和国内疫情反复等多重因素影响，全球主要市场均表现不佳，公司财富管理业务经历严峻考验。在市场下行的背景下，22H1 公司财富管理业务整体仍保持平稳，总 AUM 为 485.69 亿元，较 2021 年末的488.50 亿元保持相对稳定；其中公允价值变动为-20.09 亿元，相当于期初 AUM 的 4.1%，回撤幅度显著优于恒生科技等指数。 维持评级 买入 赵然 zhaoran@csc.com.cn 18788867195 SAC 执证编号:S1440518100009 SFC 中央编号:BQQ828 发布日期： 2022 年 09 月 01 日 当前股价： 8.93 港元 目标价格 6 个月： 11 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -1.33/-0.32 -4.80/0.74 -52.95/-31.08 12 月最高/最低价（港元） 22.25/8.01 总股本（万股） 55,583.28 流通 H 股（万股） 56,783.28 总市值（亿港元） 50.71 流通市值（亿港元） 50.71 近 3 月日均成交量（万） 126.03 主要股东 CR Partners Limited 39.63% 股价表现 相关研究报告 -59%-39%-19%1%21%2021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/31华兴资本控股恒生指数华兴资本控股(1911.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 华兴资本控股 请参阅最后一页的重要声明 在募资市场整体降温的背景下，公司仍在上半年完成了人民币和美元四期基金的募集，产生管理费的资产规模较 21 年底上升 14.86%至 272.93 亿元；由于非现金管理资产规模上升，整体管理费率有所提高，上半年公司管理费收入同比上升 28.8%至 2.51 亿元。22H1，公司投资管理业务共实现收入 2.90 亿元，仍保持 45.8%的同比增长率；受市场剧烈波动影响净投资亏损为 1.02 亿元，同比转亏；合计收入及净投资亏损为 1.88 亿元，同比下降 85.8%。上半年公司已实现附带权益收入为 0.33 亿元，同比大幅增长 694.2%；目前累计未实现净超额收益储备超过 12.37 亿元，且其中 48%均来自于 2013~2015 年间募集的处于退出后期的基金。预计随着 2013~2015年募集的基金持续退出及分配，超额收益将在下半年加速入表，为公司贡献丰厚利润。 华兴证券各项业务稳步开展，集团协同效应加速实现。 在投行业务方面，华兴证券上半年完成一单科创板 IPO 项目（经纬恒润），并有两单 IPO 过会（宏景科技、菲鹏生物）及一单 IPO 申报（上专股份），并有六个项目立项，整体 IPO 管线储备充足。同时华兴证券还向公司港美股投行业务输出两个 IPO 项目，集团协同效应初见成效。受上半年疫情反复影响，华兴证券投行项目进展受阻，投行业务收入确认慢于预期；预计随着疫情好转和项目的稳步推进未来华兴证券投行业务收入将持续变现。在创新券商经纪业务方面，公司持续投入资源打磨产品，APP 试运营表现良好。上半年“华兴多多金”APP 累计登录 3.6 万余户，累计证券账户开户 1.4 万余户，开户渗透率达 38%；同时公司积极打造新媒体矩阵，累计微信及抖音系用户规模超 10 万。22H1，华兴证券共实现收入及净投资亏损 0.38 亿元，同比下降 89.3%；其中华兴证券的交易及顾问费和利息收入为 0.60 亿元，同比下降 24.8%；而受市场下行，华兴证券自营投资和此前科创板 IPO 承销项目跟投收入下降，华兴证券净投资亏损为 0.22 亿元，同比转亏（21H1 为净投资收益 2.73亿元）。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2023 年营业总收入分别为 13.2 亿元/23.1 亿元，同比分别-57.0%/+75.8%，净利润分别为 2.4 亿元/8.9 亿元，同比分别-88.1%/+280.1%。当前股价对应 2022/2023 年分别 16.6/4.47 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场恢复不及预期；2）基金表现不及预期；3）监管政策风险超预期。 图表1： 公司营业收入构成及环比增速（百万元） 图表2： 公司营业利润构成及环比增速（百万元） 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 2 港股公司简评报告 华兴资本控股 请参阅最后一页的重要声明 图表3： 上半年中国私募股权市场交易降温 图表4： 上半年港美股新经济 IPO 遇冷 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 图表5： 公司 AUM 保持稳健（百万元） 图表6： 上半年公司 AUM 变动情况（百万元）