屠宰龙头入局预制菜，食品业务或实现高成长

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 龙大美食（002726）\食品饮料 屠宰龙头入局预制菜，食品业务或实现高成长 投资要点：  确立“一体两翼”发展战略，屠宰龙头向预制菜业务转型 公司是国内屠宰行业龙头，2019年蓝润发展成为公司控股股东以来，公司转变经营思路，业务重心向食品倾斜。2021年提出“以预制菜为核心的食品为主体，以屠宰和养殖为两翼支撑”的“一体两翼”发展战略。我们认为，公司未来将加大食品业务布局力度，稳步发展屠宰业务，审慎发展生猪养殖。受上半年猪价低迷影响，2022H1公司营业收入68.15亿元，同比下降35.7%；归母净利润3618万元，同比下降88.3%。随着下半年消费恢复、猪肉价格回升，公司营利能力或好转。  毛利率食品业务产能释放，有望削弱周期影响 预制菜兼具便捷性、供应稳定性、性价比。餐宝典预计我国预制菜市场空间超3000亿，然而2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%。2021年公司食品业务中熟食制品毛利率24.56%，预制菜业务毛利率9.05%，远高于屠宰业务。目前，公司的预制菜业务处于前期开拓阶段，随着海南、巴中等食品工厂建成投产，公司食品产量占比有望提升。公司高毛利食品业务产能释放、收入占比提升将增强公司营利能力，抵御猪周期波动影响。  公司屠宰业务毛利率稳定，产能扩张后有望发挥规模效应 猪周期上行阶段，鲜品业务毛利率下降，但冻品业务毛利率上升。鲜品与冻品业务毛利率相抵，公司屠宰业务利润率较为稳定。2021年公司设计屠宰产能达1100万头/年，公司在黑龙江安达、江苏灌云、四川巴中新建屠宰工厂投产后，预计2023年底屠宰总产能将达到1500万头/年。  盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年营收分别为181.77/235.71/287.08亿元，同比增长分别为-6.83%/29.68%/21.79%；归母净利润分别为1.06/4.88/7.32亿元，同比增长分别为116.15%/358.46%/49.99%；EPS分别为0.10/0.45/0.68元/股，对应PE分别为93x/20x/14x。猪价上行期屠宰利润或改善，且公司加大食品业务布局，猪周期影响有望削弱，估值水平有望提升。根据可比公司估值水平，给予公司23年30x PE，目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：市场开拓风险，原材料价格波动风险，食品安全风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,102 19,510 18,177 23,571 28,708 增长率（%） 43.27% -19.05% -6.83% 29.68% 21.79% EBITDA（百万元） 1,187 -669 404 959 1,289 净利润（百万元） 906 -659 106 488 732 增长率（%） 276.06% -172.70% 116.15% 358.46% 49.99% EPS（元/股） 0.84 -0.61 0.10 0.45 0.68 市盈率（P/E） 10.95 -15.07 93.26 20.34 13.56 市净率（P/B） 3.09 3.24 3.14 2.80 2.40 EV/EBITDA 13.31 -21.61 34.09 15.43 12.07 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 1 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 09 月 02 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 食品加工 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 9.52 元 目标价格： 13.5 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,078/1,074 流通 A 股市值（百万元） 10,225 每股净资产（元） 2.87 资产负债率（%） 59.34 一年内最高/最低（元） 12.28/8.04 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2021/05/242021/09/242022/01/24龙大美食 沪深300 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 食品业务：2021 年公司确立“一体两翼”发展战略，将业务重心转向以预制菜为核心的食品业务，2022-2024 年公司在建食品产能将陆续投产。公司高毛利的食品业务产能释放、收入占比提升将增强公司营利能力，减弱猪周期波动影响。 屠宰业务：公司在黑龙江安达、江苏灌云、四川巴中新建屠宰工厂投产后，预计总产能将达到 1500 万头/年，有望发挥规模效应。且当前猪周期进入上行通道，公司鲜品业务毛利率下降，冻品业务毛利率提升，屠宰业务毛利率有望维持稳定。 不同于市场的观点 市场认为公司食品业务营利能力低于同行。我们认为公司食品业务以 B 端为主、C 端为辅。虽然 B 端利润率低于 C 端，但若消费恢复公司 B 端业务确定性更强。未来公司将深挖大 B 客户、重点发展中小 B 客户，C 端采取爆品策略谨慎推进。 市场认为猪价上行或挤压公司屠宰主业利润。我们认为猪价上行期公司鲜品毛利率或下降，冻品业务毛利率提升，鲜品与冻品盈利相抵，利润率较为稳定。 核心假设 食品业务：江苏灌云、海南、巴中食品工厂项目正加快推进落地，预计海南、巴中食品工厂项目将于 2023 年建成投产。且公司未来将增加预制半成品和成品占比，食品业务单价、毛利率有望提升。假设 2022-2024 年公司食品产能分别为 15.5、23、33 万吨，食品业务平均单价为 26、27、28 元/公斤，毛利率分别 17%、22%、24%。 屠宰业务：公司在江苏灌云、四川巴中等地新建屠宰工厂，在建及待建工厂投产后，预计总产能将达到 1500 万头/年。当前已进入猪周期上行阶段，公司屠宰业务鲜品与冻品盈利相抵，毛利率较为稳定。假设 2022-2024 年屠宰产能分别 1400、1500、1500 万头，猪肉单价分别 23、25、24 元/公斤，毛利率