伯特利(603596)产品客户持续拓展，线控制动已进入放量周期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-9-01 收盘价（元） 87.53 总股本（百万股） 408.54 流通股本（百万股） 406.30 总市值（百万元） 35759.39 流通市值（百万元） 35563.44 净资产（百万元） 3690.16 总资产（百万元） 7433.50 每股净资产（元） 8.65 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证汽车】伯特利 2022 一季报点评：22Q1 营收利润同比双增长，线控制动将进入放量周期》2022-04-30 《【兴证汽车】伯特利 2021 年报点评：21 年营收利润双增长,22年 线 控制 动进 入放 量 周期 》2022-04-10 ＃emailAuthor＃ 分析师： 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 ＃assAuthor＃ 董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn S0190520080001 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3492 5097 6349 8200 同比增长 14.8% 45.9% 24.6% 29.2% 归母净利润(百万元) 505 669 820 1063 同比增长 9.3% 32.5% 22.6% 29.7% 毛利率 24.2% 23.9% 23.9% 24.5% 净利率 15.1% 13.1% 12.9% 13.0% 净资产收益率 14.4% 16.7% 17.2% 18.4% 每股收益(元) 1.24 1.64 2.01 2.60 每股经营现金流(元) 1.06 1.54 2.21 2.64 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃  摘要请在该此处表格内输入。   说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃  事件：公司发布 22 年中报：2022H1 公司营收 21.14 亿元，同比+37.15%，归母净利润2.80 亿元，同比+16.43%，扣非归母净利润 2.15 亿元，同比-1.53%；22Q2 公司营收11.00 亿元，同比+45.62%，归母净利润 1.42 亿元，同比+25.67%，扣非归母净利润 1.03亿元，同比-3.56%。  营收利润双增长，公司 2022H1 营收/归母净利润同比+37.15%/+16.43%。2022H1 公司营收 21.14 亿元，同比+37.15%，其中智能电控/盘式制动器/轻量化制动零部件业务营收分别为 8.15/6.22/4.86 亿元，分别同比+67.99%/+6.48%/+19.16%，公司受公共卫生事件影响下游车辆销量受到冲击的情况下依然实现营收逆势增长。根据中汽协数据显示，我国上半年汽车产销分别完成 1211.7 万辆和 1205.7 万辆，同比分别下降 3.7%和 6.6%。2022H1 公司归母净利润 2.80 亿元，同比+16.43%，增幅弱于营收，主要原因为：（1）2022H1 毛利率为 22.14%，同比-3.43pct。毛利率下滑预计主要由于公共卫生事件和原材料价格同比依然上涨导致；（2）公司 2022 年上半年销售费用/管理费用/研发费用为 0.23/0.52/1.63 亿元，同比+84.30%/+37.27%/+81.81%，影响公司净利润。  2022Q2 公司营收及归母净利润同环比提升。2022Q2 公司营收 11.00 亿元，同/环比+45.62%/+8.42%，系公司下游产品放量速度提升所致；归母净利润 1.42 亿元，同/环比+25.67%/+2.78%，同环比提升幅度均弱于营收由于（1）22Q2 销售费用/管理费用/研 发 费 用 分 别 为 0.13/0.31/0.93 亿 元 ， 同 比 +74.06%/+57.42%/+97.12% ， 环 比+31.63%/+45.33%/+34.76%。（2）22Q2 原材料价格同比 21Q2 仍处于高位拖累毛利率，22Q2 毛利率为 21.80%，同比-3.66pct。  产品客户持续拓展，助力业绩持续提升。上半年，公司正式启动了 DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。同时高级驾驶辅助系统（ADAS）产线已在今年 4 月投产，首批 2 个项目已批量交付，预计下半年还将有 9 个项目陆续量产。同时公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。报告期内，新增的项目为国内知名主机厂及国内外合资主机厂，并且涉及多个平台项目，其中轻量化产品获得多家国外客户及多个平台化项目。  公司基盘业务稳健，同时线控制动器等新产品已进入放量周期，维持“审慎增持”评级。随着公共卫生事件对汽车行业带来的扰动消退以及公司持续拓展新客户及新产品，公司业绩有望持续提升，我们调整 22-24 年归母净利润预测为 6.69/8.20/10.63亿元（原盈利预测为 6.74/8.68/10.59 亿元），维持“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，汽车销量不及预期、新项目量产不及预期 ＃dyCompany＃ 伯特利 ＃ dyStockcode＃ 603596 ＃title＃ 产品客户持续拓展，线控制动已进入放量周期 ＃createTime1＃ 2022 年 9 月 01 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件  事件：公司发布 22 年中报：2022H1 公司营收 21.14 亿元，同比+37.15%，归母净利润 2.80 亿元，同比+16.43%，扣非归母净利润 2.15 亿元，同比-1.53%；22Q2 公司营收 11.00 亿元，同比+45.62%，归母净利润 1.42 亿元，同比+25.67%，扣非归母净利润 1.03 亿元，同比-3.56%。 点评  营收利润双增长，公司 2022H1 营收/归母净利润同比+37.15%/+16.43%。2022H1 公司营收 21.14 亿元，同比+37.15%，其中智能电控/盘式制动器/轻量化 制 动 零 部 件 业 务 营 收 分 别 为8.15/6.22/4.86 亿 元 ， 分 别 同 比+67.99%/+6.48%/+19.16%，公司受公