双环传动点评报告：中报业绩大增96%，新能源齿轮放量+降本增效提升盈利能力

双环传动 (002472)点评报告 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双环传动(002472) 报告日期：2022 年 08 月 31 日 中报业绩大增 96%，新能源齿轮放量 +降本增效提升盈利能力 ——双环传动点评报告 投资要点 中报业绩超预期，上半年公司营收同比增长 18%，归母净利同比增长 96% 收入端： 2022H1 公司实现营收 31 亿元，同比增长 18%。主要原因为：1）市占率提升：公司新能源汽车齿轮营业收入达 7.8 亿元，同比大增 338%。在齿轮制造领域，公司凭借拥有深厚的技术积累以及超前的设备及产能储备脱颖而出，能够充分满足下游核心客户对于产量、稳定性以及噪声控制等方面的需求。我们预计 2022 年公司 A0 及以上车型市占率有望从 2021 年的50%提升至 65%；2）电动化趋势加速：国内新能源渗透率持续走高，2022 年 5 月新能源乘用车渗透率达 26.5%，同比提升 15pct，景气度维持高位。公司下游客户特斯拉、比亚迪及各新势力车企和电驱动厂商的批量出货，一期项目交付量持续提升，驱动公司业绩实现高增。 利润端：2022H1 公司实现归母净利润 2.5 亿元，同比大增 96%，环比 2021 年下半年增长 27%。主要原因为：1）新能源汽车齿轮业务增长，全球领先电动车制造企业一期项目交付量持续提升，带动乘用车齿轮业务实现营收 16 亿元，同比增长 52%，拉动盈利能力提升。 产品结构改善+降本增效提升盈利能力；新能源订单充足，疫情后产能加速扩张2022H1 公司主营业务毛利率为 20%，同比增长约 2.4pct；2022Q2 毛利率为 21%，同比增长.4pct，环比增长 1.4pct。2022H1 公司主营业务净利率为 8.3%，同比增长 2.9pct；2022Q2 净利率为 9.2%，同比增长 3.6pct，环比增长 1.8pct。中长期看好公司盈利能力持续提升，原因为：1）产能利用率提升：公司二季度生产经营受上海等地疫情影响较小，仍保持高频生产节奏，产能利用率持续提升，；2）产品结构优化：随着公司海外客户占比上升，毛利更高的新能源及高端齿轮占比也持续提升；3）降本增效：公司采用平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。公司 6 月底已建设完成年化 260 万台套的电驱动减速箱齿轮产能，为下半年产量提速做好充分准备，并上调 2022 年底电动齿轮产能至 400 万台套（较原计划提升 50 万台），未来业绩增长确定性强。 特斯拉将推出人型机器人 Tesla Bot，公司 RV 及谐波、行星减速器打开成长空间 疫情带来的无接触生产需求和劳动力短缺推动 “机器换人”趋势加速推进。特斯拉日前宣布于今年 9 月发布人形机器人原型机 Optimus，其身高 1.73 米，体重 56.7 公斤，可硬拉 68 公斤或者搬运 20.4 公斤的物体，预计单价将为 2-3.5 万美元，有望开拓大规模商用级、消费级机器人应用场景，填补未来全球劳动力短缺问题，潜在市场空间十分广阔。 公司自 2012 年开始从事 RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品。其中中小负载 RV 减速机已量产，中大负载机器人（50Kg-210Kg 负载）用 RV 取得关键性突破。2021 年公司 RV 市占率约为 13%，仅次于日本纳博（约 50%），牢牢占据 RV 减速器国产龙头的位置。特斯拉人型机器人潜在空间广阔，核心零部件有望充分受益。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在 RV 领域进一步合作空间广阔 。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年可实现净利润 5.2/7.6/10.5 亿元，同比增长 60%/45%/38%，对应 EPS 为 0.67/0.97/1.34 元，对应当前 PE 为 47/32/23 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；RV 减速机等新产品放量不及预期；原材料价格大幅波动 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥31.43 总市值(百万元) 24,442.85 总股本(百万股) 777.69 股票走势图 相关报告 1 《【双环传动】中报业绩预告超预期，RV 等减速器产品打卡成长空间-【浙商机械】20220629》 2022.06.29 2 《【双环传动】股权激励彰显信心，业绩考核目标超预期-【浙商机械】20220506》 2022.05.06 3 《【双环传动】一季报业绩大增 124%，新能源齿轮业务持续高增长-【浙商机械】20220427》 2022.04.28 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 5391 7077 8861 10715 (+/-) (%) 47% 31% 25% 21% 归母净利润 326 522 757 1046 (+/-) (%) 548% 60% 45% 38% 每股收益(元) 0.42 0.67 0.97 1.34 P/E 75 47 32 23 ROE 8% 10% 13% 15% PB 5 5 4 4 资料来源：浙商证券研究所 -34%-15%3%21%39%58%21/0821/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08双环传动深证成指双环传动 (002472)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一： 表 1：与行业可比公司的估值比较 公司名称 总市值 （亿元） EPS PE ROE(%) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中鼎股份 230 0.88 1.07 1.26 19 15 13 11.0 12.0 12.9 文灿股份 225 1.34 2.25 3.13 58 34 24 11.6 16.4 18.7 绿的谐波 264 1.54 2.23 3.02 94 66 49 12.3 15.6 18.3 行业均值 209 1.45 2.08 2.79 57 38 29 11.6 14.5 16.4 双环传动 251 0.67 0.97 1.34 47 32 23 9.9 12.7 15.1 资料来源：Wind 一致预测（除双环传动），浙商证券研究所（数据截至 2022.8.31） 图 1：公司 2022H1 营业收入同比提升 18% 图 2：公司 2022H1 归母净利润同比提升 96% 资料来源