融资融券市场月报：重视短期风险与理论风险的概率差异

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 金融工程定期报告 2022 年 08 月 21 日 重视短期风险与理论风险的概率差异 ——融资融券市场月报（220819） 核心观点:  重点关注：对冲操作凸显性价比 指数在经历了一段时间低波动平缓上涨后又再次下挫，自 7 月 1日高点以来，截至 8 月 2 日最低点累积跌幅为 9.32%。我们认为市场的短期调整是交易参与者和对冲投资者预期之外的变化，或者说，市场对于可能发生的风险具有相对乐观的预期。今年衍生品市场的特征也可以概括为：对冲投资者并未将实际的风险放在衍生品的定价中。以常用的保护性看跌策略可以较好体现这一结论： 2022 年以来，保护性看跌策略明显表现好于指数，说明下跌的概率高于了期权定价下的下跌概率，购买看跌期权是一种相对“划算”的行为。  两融市场回顾：余额逐渐增加 截至本月 19 日，两融余额为 16459 亿元，其中融资余额为 15363亿元，融券余额为 1097 亿元；相比上月同期，两融市场规模微幅扩大。转融资期末余额 617 亿元，转融券期末余额 1281 亿元，相比上月同期转融资余额继续减少，转融券余额持续增加。转融通卖出额加权利率本月变化不大，基本维持在以 3.85%为中枢的位置。8 月份以来，科创板的净买入额持续增加，明显高于主板和创业板。滚动一个月内累计融资净买入最多的行业为电力设备行业，同时电力设备也是融券净卖出最高的行业。融资净买入额相对较高的电子、机械设备等行业也本月也呈现融券净卖出额也明显增加。  资产及策略表现：权益资产出现明显分化，商品债券反弹 权益资产本月表现出现明显分化，大盘股票继续调整，中小盘股票上涨明显，尤其是中证 1000 指数滚动一个月上涨超过 5%。到期收益率再次下降，本月债券指数表现较好。商品类资产上月由于国际局势和极端天气等影响强势反弹。权益类资产和债券及商品的相关性继续拉低；权益资产间分化加大。  宏观经济状态：持续观察复苏预期 月频宏观指标本月并未实现预期的持续复苏，疫情的反复和政治局势的不确定性使得整个社会的投融资意愿明显减弱。如上月的结论，权益市场与理想的低波动上涨环境也依然存在一定的距离；且不确定性本月进一步增加，仍需一定时间的等待和确认宏观环境。主要股票指数的风险在波动率上或未得到完全体现，因此对冲策略和空仓或许是当前更优的选择。而近期权益资产之间也出现了较大分化，中证 1000 等中小盘股票指数可能与大盘指数产生较大分歧，仓位上也可以有一定倾斜。高等级信用债的信用风险相对有限，但利率下降的空间从历史上看已经很小，债券配置能带来的短期收益有限。  风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 吴俊鹏 ：010-83574554 ：wujunpeng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517090001 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（220715）：关注新衍生工具：中证 1000 股指期货和股指期权 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、重点关注 ................................................................................................................................................... 2 重视短期风险与理论风险的概率差异 ........................................................................................................ 2 二、两融市场变化 ........................................................................................................................................... 3 两融市场规模 ........................................................................................................................................... 3 板块行业变化 ........................................................................................................................................... 4 股票余额分布 ........................................................................................................................................... 5 ETF 余额分布 ........................................................................................................................................... 5 三、资产价格表现 ........................................................................................................................................... 6 大类资产表现回顾 .................................................................................................................................... 6 投资策略表现观察 .................................................................................................................................... 7 四、宏观经济与市场变化 ...........................................