力劲科技(0558.HK)首次覆盖：一体压铸方兴未艾，设备龙头乘风起航

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Sep 2022 力劲科技 LK Technology (558 HK) 首次覆盖：一体压铸方兴未艾，设备龙头乘风起航 Largest die-casting machine supplier to benefit from NEV’s growing employment of giga-casting techniques: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$11.56 目标价 HK$17.98 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$15.91bn / US$2.03bn 日交易额 (3 个月均值) US$22.77mn 发行股票数目 1,376mn 自由流通股 (%) 38% 1 年股价最高最低值 HK$25.27-HK$7.78 注：现价 HK$11.56 为 2022 年 8 月 31 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -15.5% 3.2% -47.9% 绝对值（美元） -15.5% 3.2% -48.3% 相对 MSCI China -15.1% 8.4% -17.9% [Table_Profit] (HK$ mn) Mar-22A Mar-23E Mar-24E Mar-25E 营业收入 5,397 7,250 9,004 10,539 (+/-) 33% 34% 24% 17% 净利润 626 799 1,036 1,225 (+/-) 82% 28% 30% 18% 全面摊薄 EPS (HK$) 0.45 0.58 0.75 0.89 毛利率 29.2% 29.6% 30.5% 30.8% 净资产收益率 16.9% 17.7% 18.6% 18.0% 市盈率 25 20 15 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 全球压铸设备龙头，率先配合特斯拉开发超大吨位压铸机。力劲科技深耕压铸设备研发制造，具备行业领先的一体化压铸技术，联合特斯拉开发超大吨位压铸机，是全球首家量产 6000吨与 9000 吨超大型智能压铸单元的设备厂商。公司旗下意德拉品牌拥有超过 75 年压铸机生产经验与丰富的技术储备，配备智能控制系统，自动化程度业界领先，其生产的压铸件良品率超过90%。目前公司压铸机产销量稳居全球第一，得益于超大型压铸机投入量产与管理优化，公司整体毛利率自 FY2019 24.7%稳步提升至 FY2022 29.2%。我们认为，随着未来整车厂及零部件公司大规模采用超大型压铸机来优化生产流程，相关板块业务收入将快速提升，从而带动公司业绩进一步快速增长。 一体压铸引领汽车制造革命，降本增效助推电动化转型。与传统冲压焊装工艺相比，一体压铸优势在于简化制造流程，提升制造效率、铸件精度与回收率。对于整车厂自主压铸模式而言，由于压铸件需要适配不同车型，前期设备、模具、免热处理合金材料等研发支出与固定资产投入较高，需要大批量生产带来规模效应分摊固定成本。以目前产业链相关情况估算，我们预计年产能 10 万件一体压铸的后车底单件成本是传统压铸的近 2 倍，制造周期可由冲压和焊装的综合生产时间 1-2 小时缩短至 2 分钟以内，效率提升约 50 倍。目前仅特斯拉依托其规模化优势与限量车型实现 100%压铸件自产，大部分车企仍将选择供应商模式，第三方压铸商通过单台大型压铸设备，适配不同模具，可配套多家整车厂不同车型产品，产能利用率较高。 头部 OEM 自建一体压铸产能，一级供应商竞争激烈将超量采购设备，有望带动公司业绩大幅增长。我们认为，整车厂自研压铸与第三方供应模式将长期共存。根据我们测算，从 2022年至 2030 年一体压铸设备市场空间有望超过 900 亿元。初期中下游各方抢占一体压铸赛道，一级供应商加速布局超大型压铸设备，我们预计 2022 至 2025 年市场处于压铸设备快速上量，产能利用率逐步爬坡状态，上游压铸设备生产商将充分受益。 盈利预测及估值 。 我 们 预 计 FY23-25 公 司 归 母 净 利 润 为7.99/10.36/12.25 亿港元，分别对应 EPS 0.58/0.75/0.89 港元。我们认为，公司为全球产销量最大的压铸设备供应商，超大型压铸设备市占率超过 90%，将充分受益于下游设备上量；预计未来三年大型压铸设备业务营收年均符合增速将保持在 50%以上；参考同行业可比公司估值，给予一定估值溢价。基于公司 2023 财年 31 倍PE，合理目标价 17.98 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险：新能源汽车销量不及预期，一体压铸渗透率提升不及预期等。 [Table_Author] Barney Yao Jingya Zhang Oscar Wang barney.sq.yao@htisec.com jy.zhang@htisec.com sy.wang@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume仅供内部参考，请勿外传 1 Sep 2022 2 [Table_header1] 力劲科技 (558 HK) 首次覆盖优于大市 目录 1. 深耕压铸设备制造，率先实现超大型压铸机量产 ....................................................... 5 1.1 全球压铸设备行业龙头，重点发展一体成型压铸 ..................................................... 5 1.2 股权结构集中，资源垂直整合 ..................................................................................... 6 1.3 三大业务稳健发展，盈利能力持续提升 ...............................................................