阜丰集团(0546.HK)2022H1股东应占期内溢利20.26亿元，同比增长242.8%，有望受益黄原胶高景气延续

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Aug 2022 阜丰集团 Fufeng Group (546 HK) 2022H1 股东应占期内溢利 20.26 亿元，同比增长 242.8%，有望受益黄原胶高景气延续 The Company Achieved Net Profit of Rmb2.026bn in 2022H1(242.8%), Expected to Benefit from the Continuation of the High Boom of Xanthan Gum [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$4.49 目标价 HK$7.77 市值 HK$11.38bn / US$1.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$3.44mn 发行股票数目 2,535mn 自由流通股 (%) 59% 1 年股价最高最低值 HK$5.08-HK$2.45 注：现价 HK$4.49 为 2022 年 8 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.3% 13.5% 90.6% 绝对值（美元） -1.3% 13.5% 89.1% 相对 MSCI China -1.0% 14.3% 118.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 21613 29129 35160 41132 (+/-) 28% 35% 21% 17% 净利润 1281 3021 3664 4410 (+/-) 103% 136% 21% 20% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.51 1.19 1.45 1.74 毛利率 18.13% 25.21% 25.15% 25.41% 净资产收益率 10.10% 19.24% 18.92% 18.55% 市盈率 8 3 3 3 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022H1 股东应占期内溢利 20.26 亿元，同比增长 242.8%。公司发布 2022H1 业绩报告，报告期内实现营收 129.31 亿元，同比增长 35.8%；实现毛利 35.81 亿元，同比增长 102.8%；公司股东应占期内溢利 20.26 亿元，同比增长 242.8%；每股基本盈利 79.96分，派中期股息每股 32.0 港仙及特别中期股息每股 4.6 港仙，派息率分别为 35%及 5%。本期业绩增长主要原因：主营产品需求自去年以来持续复苏，产品的销量及平均售价双双上涨。  上半年大产品味精，赖氨酸，苏氨酸均量价齐升。1）2022H1 公司食品添加剂板块实现销售收入 60.66 亿元，同比增长 34.9%；实现毛利 12.70 亿元，同比增长 110.8%；毛利率为 20.9%，同比提升 7.5 个百分点。食品添加剂分部业绩提升主要得益于味精平均售价及销量增加，报告期内味精平均售价 8476 元/吨，同比提升 18.1%；销量为 59.06 万吨，同比增加 18.5%。2）2022H1 动物营养板块实现销售收入 47.54 亿元，同比增长 37.3%；实现毛利13.98 亿元，同比增长 128.5%；毛利率为 29.4%，同比提升 11.7个百分点。其中，苏氨酸实现销售收入 13.81 亿元，同比增长25.2%，其销量为 13.09 万吨，同比增加 11.5%，平均售价 10555元/吨，同比提升 12.4%。赖氨酸实现销售收入 10.22 亿元，同比增长 59.1%，其销量为 13.16 万吨，同比增加 27.2%，平均售价7761 元/吨，同比提升 25.09%。  有望受益黄原胶高景气延续。2021H1 胶体板块实现收入 9.40 亿元，同比增长 137.7%，实现毛利 4.75 亿元，同比增长 215.2%，毛利率为 50.6%，同比提升 12.5 个百分点；平均售价 28344 元/吨，同比提升 61.5%。受益于石油价格上涨，黄原胶供不应求，黄原胶平均售价持续上涨。根据百川资讯，截至 2022 年 8 月 26日，WTI 原油为 93.06 美元/桶，继续高位震荡。根据卓创资讯，截至 2022 年 8 月 26 日，黄原胶报价 4.40 万元/吨，同比上涨76.00%，价差为 3.65 万元/吨，同比上涨 104.45%。  盈利预测与估值：受益于行业高景气，公司业绩提升，我们上调对公司的盈利预测。我们预计阜丰集团 2022-2024 年归母净利润分别为 30.21（+37%）、36.64（+21%）和 44.10（+19%）亿元，对应 EPS 分别为 1.19、1.45 和 1.74 元/股。参考可比公司估值，同时考虑 AH 股估值差异，给予公司 2022 年 5.7 倍 PE，对应目标价 6.76 元，按照港元兑人民币 0.87 汇率计算，对应目标价为 7.77港元）（上期目标价 7.77 港元，基于 2022 年 7.5 倍 PE，维持不变），维持“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨风险、产品价格下降风险、经济增速放缓风险 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 60100140180220Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume仅供内部参考，请勿外传 31 Aug 2022 2 [Table_header2] 阜丰集团 (546 HK) 维持优于大市 阜丰集团产品价格价差走势图 图1 味精价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 图2 赖氨酸价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 图3 苏氨酸价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 图4 黄原胶价格价差走势图（元/吨） 资料来源：卓创资讯，海通国际 表 1 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 00200