二季度业绩承压，期待伊力王增长势能

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 伊力特 600197.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司公布 22 年中报，22H1 实现营收 11.33 亿元（yoy+10.0%），归母净利润 1.28亿元（yoy-39.5%）；其中 22Q2 实现营收 5.09 亿元（yoy+4.7%），归母净利润0.20 亿元（yoy-75.2%），疫情影响与成本上升致二季度利润承压。 ⚫ 疫情影响业绩短期承压，疆外市场后期或存在补库需求。22H1，公司高档酒实现收入 7.40 亿元（yoy+4.1%），中档酒实现收入 3.24 亿元（yoy+23.7%），低档酒实现收入 0.54 亿元（yoy+16.4%）；其中 22Q2，高档、中档、低档收入分别同比-2.3%、+16.0%和+19.2%，中、低档酒增速较快。22H1，公司疆内实现收入 9.13 亿元（yoy+18.8%），疆外 2.06 亿元（yoy-18.3%），预计主要因上半年江浙沪地区疫情出现反复，对疆外市场销售造成影响。截至 22H1 末，公司疆内、疆外经销商数量为 56、10 家，疆内较 22Q1 末增加 4 家；22H1，疆内经销商平均收入为 16.3 万元（yoy-2.4%），疆外为 20.6 万元（yoy-18.3%），疆外市场单经销商进货减少，预计后续存在一定补库需求。 ⚫ 毛利率下行，盈利能力承压。22H1，毛利率 46.26%（yoy-10.65pct），其中 22Q2毛利率 40.44%（yoy-11.85pct），下降主要因为：1）技改项目投入运营，中、高档产品平均单位成本增长 26.8%；2）疆内原材料成本上涨，高粱采购价同比去年上涨 34.3%；3）公司平均薪酬同比提升 20%。22H1，销售费用率 8.58%（yoy+ 0.94pct），主要因宣传促销费及销售人员工资增加；管理费用率 3.03%（yoy+ 0.52pct），主要因折旧费及管理人员薪酬增加；税金及附加占营收比重 16.12%（yoy-0.51pct）。综合，22H1，公司销售净利率为 11.83%（yoy-9.25pct）。 ⚫ 加码伊利王营销和渠道，疆内外市场同步拓展。公司高端产品伊力王营销计划进展顺利，终端门店铺设完成全年计划的 66%；伊力王团购部开始组建，培育高端消费人群。公司推出新品 T35，定价 700-800 元，补充空白价格带。疆内，南疆销售公司注册完毕，销售合同陆续签订；疆外市场完成河南、济南、成都的招商工作，有望贡献增量。伴随疫情好转，疆内外市场消费场景恢复，看好下半年业绩复苏。 ⚫ 因疫情影响和原材料成本上升，下调营收和毛利率，下调费用率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.80、1.03 和 1.27 元（原 22-23 年预测为 1.25 和 1.49 元）。结合可比公司估值，给予公司 22 年 32 倍 PE，对应目标价 25.60 元，维持买入评级。 风险提示：消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,802 1,938 2,240 2,731 3,214 同比增长(%) -21.7% 7.5% 15.6% 21.9% 17.7% 营业利润(百万元) 465 464 549 706 866 同比增长(%) -26.1% -0.3% 18.3% 28.7% 22.6% 归属母公司净利润(百万元) 342 313 379 488 599 同比增长(%) -23.5% -8.5% 21.2% 28.8% 22.7% 每股收益（元） 0.72 0.66 0.80 1.03 1.27 毛利率(%) 48.6% 51.4% 49.0% 50.5% 51.7% 净利率(%) 19.0% 16.1% 16.9% 17.9% 18.6% 净资产收益率(%) 10.8% 8.7% 10.0% 12.0% 13.7% 市盈率 35.8 39.1 32.3 25.1 20.4 市净率 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月29日） 24.65 元 目标价格 25.60 元 52 周最高价/最低价 31.43/21.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 47,196/47,196 A 股市值（百万元） 11,634 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 08 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -9.67 -10.67 0.62 -1.17 相对表现 -11.53 -10.01 3.88 20.02 沪深 300 1.86 -0.66 -3.26 -21.19 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 高基数拖累 Q2增速，疫情影响减弱长期趋势向好 2021-08-31 聚焦升级加码高档，疆内复苏风正扬帆 2020-09-22 二季度业绩承压，期待伊力王增长势能 买入 （维持） 伊力特中报点评 —— 二季度业绩承压，期待伊力王增长势能 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 因疫情影响和原材料成本上升，下调营收和毛利率，下调费用率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.80、1.03 和 1.27 元（原 22-23 年预测为 1.25 和 1.49 元）。结合可比公司估值，给予公司22 年 32 倍 PE，对应目标价 25.60 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 顺鑫农业 000860 24.06 0.23 0.57 0.65 102.65 42.21 37.20 金徽酒 603919 27.60 0.83 1.10 1.38 33.39 25.02 19.97 迎驾贡酒 603198 54.37 2.27 2.85 3.42 23.98 19.08 15.88 口子窖 603589 49.95 3.20 3.76 4.40 15.61 13.28 11.36 老白干酒 600559