大力拓展区域市场，数据安全业务增长可期

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 31 日 [Table_Stock] 688168.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 34.35 板块评级:强于大市 股价表现 (54%)(42%)(30%)(18%)(6%)6%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22金山办公上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (45.3) (5.2) (11.7) (37.8) 相对上证指数 (34.1) (4.4) (14.2) (29.3) 发行股数 (百万) 72 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 2,467 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 27 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 钟竹 26 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《安 博 通：网安上游 “小巨人”加速崛起》20220719 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 联系人：刘桐彤 (8610)83949543 tongtong.liu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030039 [Table_Titl e] 安 博 通 大力拓展区域市场，数据安全业务增长可期 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年半年报，上半年实现主营业务收入 1.4 亿元（+ 24.1%），归母净利 -3267.8 万元（- 480.2%），扣非净利-3699.6 万元（-1234.4%）。公司收入实现较快增长，数据安全业务有望为公司带来新增长点。维持买入评级。 支撑评级的要点  Q2 营收增速加快，上半年净利亏损主要系销售、研发投入加大。公司Q2 实现营收 0.9 亿元（+26.5%），归母净利-1016.1 万元（-312.6%），扣非净利-1304.1 万元（-1948.4%）。营收同比增速相比 Q1 提升 6.4 PCTs，归母净利亏损程度大幅收窄，净利率相比 Q1 提升 31.4 PCTs。上半年公司利润同比由盈转亏主要是由于公司加大销售、研发投入力度，公司布局全国销售，建立区域销售中心，销售费用达 0.4 亿元，同比增长 99.8%。上半年研发人员、研发费用同比增长均达 50%。  数据安全新品推出，已有订单收入产生。公司在 2022 年上半年发布了元溯”数据资产监测与溯源分析平台，平台破解了传统以 UEBA（用户与实体行为分析）为基础的数据安全产品大量误报的问题，该产品先后在运营商、公安、金融、医疗、教育、烟草等典型行业落地，已有相关订单收入产生。“方州”新一代安全业务中台在物理网络、逻辑网络、应用网络和数据网络等层面也已构建了完善的安全可视化能力，适用于 SOC（安全运营中心）和 SecOps （更广泛安全运营）场景，具备良好的市场前景。  大力拓展区域市场，加强终端用户覆盖。2022 年上半年，公司在全国 7 个大区分别建立了区域销售市场，通过区域性统一运营、渠道建设、市场活动， 覆盖更多终端客户，从而推动安全服务、安全管理类产品的业绩增长。 估值  维持 2022-2024 年净利润为 1.0、1.5 和 1.9 亿元，EPS 为 1.45、2.01 和 2.65元，对应 PE 分别为 24X、17X 和 13X。公司营收实现快速增长，数据安全产品有望迎来规模化增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  疫情导致下游需求推迟；产品迭代不及预期；核心器件供应风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 263 391 560 778 1,039 变动 (%) 6 49 43 39 34 净利润 (人民币 百万) 44 72 104 145 191 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.618 1.003 1.447 2.014 2.652 变动 (%) (57.1) 62.3 44.3 39.2 31.7 全面摊薄市盈率(倍) 55.6 34.3 23.7 17.1 13.0 价格/每股现金流量(倍) 198.2 129.2 123.6 87.1 65.3 每股现金流量 (人民币) 0.17 0.27 0.28 0.39 0.53 企业价值/息税折旧前利润(倍) 25.9 77.2 18.2 12.2 5.7 每股股息 (人民币) 0.213 0.382 0.525 0.749 0.975 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 31 日 安博通 2 图表 1. 2022 H1 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 H1 2022 H1 同比变动(%) 营业收入 116.11 144.04 24.06 营业成本 49.81 69.04 38.59 税金及附加 1.01 1.17 15.83 销售费用 17.81 35.59 99.83 管理费用 21.42 22.31 4.13 研发费用 32.36 49.07 51.65 财务费用 (0.42) (0.81) （90.89） 资产减值损失 - - - 信用减值损失 5.87 （13.18） （324.75） 投资净收益 5.24 2.74 （47.75） 公允价值变动净收益 - 0.19 - 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 8 月 31 日 安博通 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 263 391 560 778 1,039 销售成本 (98) (158) (219) (301) (400) 经营费用 (88) (210) (254) (377) (492) 息税折旧前利润 76 24 86 100 146 折旧及摊销 (5) (6) (6) (8) (9) 经营利润 (息税前利润) 71 18 80 93 137 净利息收入/(费用) 7 17 23 32 45 其他收益/(损失) 30 29 39 49 62 税前利润 49 82 115 162 212 所得税 (5) (11) (11) (19) (23) 少数股东权益 0 (1) (1) (2) (2) 净利润 44 72 104 145 191 核心净利润 44 72 104 145 19