食饮行业周报（2022年8月第4期）：白酒板块迎配置时点，关注预期差机会

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 08 月 28 日 白酒板块迎配置时点，关注预期差机会 ——食饮行业周报（2022 年 8 月第 4 期） 投资要点  报告导读 食饮本周观点：白酒板块迎配置时点，关注预期差机会 白酒板块：我们认为随着 22Q2 白酒板块业绩不及预期报表释放利空出尽+板块估值切换至 23 年+中秋国庆动销预期差逐步缩窄，板块已望迎来配置时点，建议加大“3+2+1”组合关注力度：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。 大众品板块：本周建议重点关注：劲仔食品、盐津铺子、莱茵生物、青岛啤酒、仙乐健康、安井食品。进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线： 即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or 后续弹性较大的公司。本周更新：青岛啤酒更新、仙乐健康更新、良品铺子更新等。 8 月 22 日~8 月 26 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.05%，食品饮料板块上涨1.00%，白酒板块上涨幅度大于沪深 300，涨幅为 0.80%。具体来看，本周饮料板块山西汾酒（+8.26%）、舍得酒业（+8.21%）涨幅相对偏大，华致酒行（-8.90%）、金徽酒（-5.75%）跌幅相对偏大；本周食品板块黑芝麻（+33.14%）、皇氏集团（+22.69%）涨幅相对居前，天味食品（-8.69%）、得利斯（-7.93%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】：板块业绩利空将出尽，关注“3+2+1”投资组合 板块回顾：“利空出尽”型股涨幅居前，板块已迎配置时点 8 月 22 日~8 月 26 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.05%，食品饮料板块上涨1.00%，白酒板块上涨幅度大于沪深 300，涨幅为 0.80%。具体白酒板块来看.山西汾酒（+8.26%）、舍得酒业（+8.21%）、迎驾贡酒（+5.18%）涨幅居前，其中山西汾酒、舍得酒业涨幅居前均主因“利空出尽”逻辑（虽 22Q2 业绩不及预期，但考虑到其存在报表季度调节+Q2 坚决控货挺价（未加速回款压货）+经营质量优异，市场预计 22Q3 业绩或实现超预期弹性），我们认为随着下周酒企业绩将继续披露，“超预期”“低于预期”中的潜力个股均将继续收获较优表现。 我们白酒板块已迎布局时点：22Q2 部分酒企业绩的不及预期实际上反映了疫情下真实经营情况（利空出尽），在合同负债表现预计普遍向好+库存正常下品牌酒企多措并举加速抢抓中秋国庆动销背景下，22Q3 酒企业绩或将迎来确定性弹性机会，因此 22Q2 部分酒企业绩的不及预期提供了难得的布局机会。 板块潜在催化剂：β——经济环境逐步修复/区域酒基地市场经济发展向好；α——22Q2 酒企不及预期的业绩释放利空出尽；中秋国庆回款动销加速过程中将显结构性机会（预测 22Q3 业绩弹性）；其他事件催化等。 季报复盘：大多酒企业绩符合预期，洋河股份业绩超预期 本周伊力特、天佑德酒、五粮液、泸州老窖、口子窖、山西汾酒、洋河股份、老白干酒、迎驾贡酒均发布了 22Q2 业绩，其中伊力特、口子窖、天佑德酒等酒企业绩略低于市场预期，五粮液、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒等酒企符合预期，洋河股份扣非净利润实现超预期增长（产品结构升级盈利端势能延续），泸州老窖业绩超预期，具体来看： 1） 山西汾酒（业绩符合预期，经营强潜力赋予控货后强弹性）：青花引领22H1 高质量收官，看好 22Q3 业绩高弹性。2022Q2 公司实现收入 48.03 亿元（0.35%），净利润 13.03 亿元（-4.33%）。2022H1 公司圆满收官，其中 22Q2 公司收入/净利润分别同比变动+0.35%、-4.33%，主因疫情影响下终端产品动销受 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《“不及预期”提供布局时点，中报超预期带来催化——食饮行业周报（2022 年 8 月第 3期）》 2022.08.21 2 《旺季备战即将开始，关注中报业绩催化——食饮行业周报（2022 年 8 月第 2 期）》 2022.08.14 3 《关注中秋国庆备战，新增推荐劲仔食品——食饮行业周报（2022 年 8 月第 1 期）》 2022.08.06 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 影响+22Q2 青花 30 复兴版严格控量+费用率略提升等，但背后体现了公司强经营控制力，和报表季节调节有关，公司 22Q2 实高质量发展的同时，多措并举为22Q3 奠定较强业绩弹性基础。财务端：预收款提升显著，毛利率实现环比提升。22Q2 公司毛利率、净利率分别同比变动+1.17、-1.50 个百分点至 78.40%、27.62%，毛利率环比提升主因：青花系列占比持续提升；净利率下降主因期间费用率提升。22Q2 末合同负债同比/环比变动+48.63%/+24.81%至 48.44 亿元。 2） 五粮液（业绩符合预期，三年一倍股）：业绩符合预期，全年有望延续稳健增长。2022Q2 公司实现收入 136.74 亿元（+10.04%）；净利润 42.76 亿元（+10.30%）。22Q2 单季度业绩增速实现双位数增长显示公司强抗压能力，市场表现量价齐升；收入增速环比略下降主因去年基数较高叠加部分核心市场经营受疫情影响。整体来看，22H1 公司在经营业绩、产品价格、渠道利润、产品结构及品牌价值仍实现稳步增长。财务端：结构提升叠加费用率管控良好，盈利端表现稳定。22H1 毛利率、净利率同比增加 1.96、0.78 个百分点至 76.92%、38.45%，主因结构提升叠加费用管控优秀；合同负债同比/环比变动-70.35%/-47.97%至 18.77 亿元，主要系公司为减少经销商压力，年初降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理。 3） 泸州老窖（22Q2 业绩超预期，利润率持续上行）：22Q2 业绩超预期，22Q3有望延续高增，净利率有望持续改善。22H1 主营业务收入增 25.60%，其中量增1%，价增 24%；22Q2 公司利润端在低基数下，继 22Q1 利润增速超预期后，再次超预期。我们认为主因：吨价提升叠加费用率下降。产品方面：中高档结构微降，22H1 中高档酒收入同比增长 26.21%至 10