白酒：苏皖产区短期把握次高端，长期受益集中化

1 Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 白酒 苏皖产区短期把握次高端，长期受益集中化  基因优异：苏皖产区自然环境得天独厚，酒文化独有千秋 白酒工艺对产区自然环境要求严苛，苏皖产区地处黄金酿酒带，一方水土孕育了绵和酒质，宿迁/亳州因湿地/河湾地貌而自然条件更为突出。苏皖地区酒文化底蕴深厚，当地名优酒自古多为宫廷贡酒，明清窖池沿用至今，建国后古井/洋河/双沟分别 4/3/2 次蝉联“中国名酒”。  以史为证：苏皖白酒历程波澜壮阔，多维度展露竞争能力 从建国到现今的历程中，苏酒关键词是引领发展，皖酒主旋律是竞争更替。进一步分析来看，宏观维度，白酒行业周期强关联于经济和流动性，当前稳增长背景下，行业下行概率较小。中观维度，苏皖产区长期受益于地区经济动能拉升与政策重点扶持。微观维度，苏皖酒企经多轮周期洗礼，长期展现出的品牌力、开创精神和竞争经验将在未来行业集中度提升趋势中助力其争夺份额。  时机已到：区域次高端扩容节奏，本地头部酒企最为受益 经济方面，经济差距使安徽白酒消费水平在后跟随江苏，两地白酒消费水平相差约 5 年，而苏皖整体升级节奏也是约 5 年一次，2022 年前后正是升级时点。政策方面，苏皖地区政府长期重视白酒产业，倾力扶持本地龙头。市场方面，苏皖白酒消费规模庞大，我们测算，21-25 年两省白酒市场规模约从 470/360 亿增至 580/470 亿元，次高端占比约从 34%/14%升至49%/22%。期待苏皖头部酒企凭借综合竞争优势充分受益次高端机遇。  优中取优：各酒企十四五备战积极，竞争格局中变革进取 苏皖各酒企均规划十四五营收至少翻倍，达成难度不一；产能上，均暂无短缺问题，部分酒企扩产彰显信心。产品上，矩阵全面且不断推陈出新，密集布局次高端迎接扩容机遇。渠道上，以前期模式为基础推进复合改革，深挖省内市场，全国化提供增量并拉高上限。营销上，为更高端产品投放资源以提高品牌调性，销售费用率整体平稳，部分酒企加大投入。内部管理上，重视长短期激励及科技创新，华润战投有望复兴金种子。  投资建议：推荐苏皖产区龙头及高增速的头部酒企 我们重点推荐：综合实力全面领先、产品渠道改革到位的洋河股份；错位竞争卓有成效、股权激励步步为营的今世缘；洞藏系列渠道利润高、低投入换来业绩高增的迎驾贡酒；馥合香馫完成布局、华润战投带来破局变量的金种子酒。建议关注引领省内次高端升级、发力全国化拓展的古井贡酒以及兼香518等待验证、渠道改革尚在途中的口子窖。  风险提示: 经济不及预期；疫情反复；政策影响；食品安全。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 洋河股份 6.56 8.31 10.16 26.57 20.99 17.17 26.58% 买入 今世缘 2.06 2.71 3.57 22.25 16.94 12.86 30.13% 买入 迎驾贡酒 2.35 3.06 3.75 24.10 18.49 15.12 29.01% 买入 金种子酒 0.13 0.83 2.01 213.07 32.92 13.50 227.93% 买入 古井贡酒 6.22 8.48 10.78 39.63 29.07 22.88 34.87% 增持 口子窖 3.08 3.55 4.13 16.47 14.27 12.27 11.97% 增持 数据来源：公司公告，iFind，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 8 月 26 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2022 年 08 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 电话：18520127266 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《食品饮料:白酒专题：湖湘酱酒还看武陵—四维度重观武陵酒食品饮料》2022.08.22 2、《食饮农业周报 220815-0819 食饮业绩低谷已现，养殖板块迎新机》2022.08.21 3、《食饮农业周报 220808-0812 三季度食饮改善节奏加快，生猪养殖景气上行食品饮料》2022.08.14 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 产区化发展：参考国际酒业情况，威士忌的苏格兰六大产区、葡萄酒的法国十二大产区等，均体现出产区化发展的必然趋势。2021 年 4 月，《中国酒业“十四五”发展指导意见》发布，中国酒业协会宋书玉理事长表示要持续深化白酒优势产区建设，打造世界级白酒产业集群，促进优势名酒产区和美酒特色产区发展。 中国白酒名优产区中，苏皖产区自成一派，酒文化深厚、经济与消费基础突出，上市白酒企业多达 6 家，无疑是举足轻重的名优产区，值得特别关注。 次高端机遇：2016 年起，白酒行业步入消费升级阶段，供给侧向头部酒厂聚拢，需求侧量稳价升，核心利好高端与次高端价格带。目前，白酒高端价格带由茅台、五粮液占领，CR2 达 80%以上，局面稳定；而次高端则仍处于群雄割据的状态，聚集了洋河、剑南春、汾酒等一众酒企，集中度提升趋势下的变局值得期待。 江苏在全国范围经济长期领先，安徽近年来通过新兴产业带动经济高增，同时两地都是产酒、饮酒大省，经济因素带动白酒消费升级显著，次高端扩容空间更大。 创新之处 本文系统性呈现了苏皖产区全貌，并进一步挖掘了产区各酒企的竞争优势，全面论证了其优势能够与本轮次高端扩容机遇和长期向产区集中趋势相匹配的结论。 同时，本文将十四五规划作为锚点、经营管理多维度作为锚链，结合过往至今履历，使酒企之间的特征和优劣势对比更为具体、全面，便于投资决策。 此外，本文在渠道研究框架、营销研究切入点、数据测算等方面亦有创新。 核心结论 全国与苏皖白酒行业短期出现下行概率较小，中期维持量稳价增趋势，长期集中度不断提升，苏皖产区酒企凭借较强的综合实力有望获取更多份额。 2022 年前后是苏皖白酒消费次高端扩容时点，苏皖白酒企业具备本地市场占有率高、次高端价位布局完善、全方位变革进取等明显的综合竞争优势，期待充分把握红利，呈现业绩快速增长，加快十四五目标达成进度。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告