中国人寿(02628.HK)负债端彰显龙头韧性，投资收益拖累业绩表现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：14.79（港元） 现价：11.38（港元） 预期升幅： 30.0% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/8/26 收盘价（港元） 11.38 港股股本（亿股） 74.41 总股本（亿股） 282.65 港股市值（亿港元） 846.81 总市值（亿港元） 7,870.37 净资产（亿元） 4,881.57 总资产（亿元） 51,735.24 每股净资产（元） 16.98 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《新业务价值、投资收益承压》20220427 海外跟踪报告 《准备金增提压制利润，新业务价值继续承压》20211029 海外跟踪报告 《寿险龙头，转型效果显著》20200615 海外公司深度报告 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 迟玉怡 SAC: S0190522040001 请注意：迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ＃dyStockcode＃ 02628 .HK ＃dyCompany＃ 中国人寿 港股通（沪、深） ＃title＃ 负债端彰显龙头韧性，投资收益拖累业绩表现 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 26 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 总收入(亿元) 8,249 8,450 8,921 9,378 同比增长(%) 2.5 2.4 5.6 5.1 归属股东净利润(亿元) 509 376 455 505 同比增长(%) 1.3 -26.1 20.9 11.0 新业务价值（亿元） 448 394 425 452 同比增长(%) -23.3 -12.0 7.9 6.4 内含价值（亿元） 12,030 13,479 15,083 16,850 同比增长(%) 12.2 12.0 11.9 11.7 每股收益(元) 1.80 1.33 1.61 1.79 每股派息（元） 0.65 0.48 0.58 0.65 数据来源：中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 我们的观点：中国人寿稳居寿险龙头，市占率高，大众客群广泛，当前人身险行业正处在企稳筑底阶段，看好寿险龙头稳中向好态势。我们维持公司的“审慎增持”评级，给予目标价 14.79 港元。2022-2024 年，中国人寿目标价对应的 PEV 各为 0.27、0.24、0.22 倍，建议投资者关注。 ⚫ 归母净利润下滑：2022H1，国寿总收入同比-3.8%至 5,167 亿元，归母净利润同比-38.0%至 254.2 亿元。利润大幅下滑的主要原因是权益市场波动加剧，使得投资收益下降。 ⚫ 业务发展韧性较大：1）销售人力上，截至 2022 年 6 月 30 日，公司总销售人力 81.0 万，较 2021 年末减少 9.0%；其中个险销售人力 74.6 万人，较 2021 年末减少 9.0%。销售队伍规模逐步企稳，队伍质态不断提升。2）保费规模上，2022H1，公司总保费为 4,400 亿元，同比-0.5%，基本保持稳定。受新冠肺炎疫情影响，保险消费需求释放放缓，2022H1 国寿期缴新单保费略有下滑。2022H1，公司首年期交保费同比-1.0%至 798.4亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比上升 4.4%至 302.3 亿元。3）新业务价值方面，国寿 2022H1 新业务价值同比-13.8%，产品结构调整影响下的新业务价值率承压是 NBV 下滑的主要原因，2022H1 新业务价值率同比下滑 7.7pcts 至 28.5%（按首年保费）。 ⚫ 投资收益下滑：截至 2022 年 6 月 30 日，公司投资资产达 4.98 万亿元，较年初增长 5.5%。2022H1，国寿灵活把握固收类资产配置节奏和久期策略，并在控制权益风险敞口的前提下，把握市场底部机会增加权益资产。在市场利率下行及大盘波动背景下，2022H1 国寿净投资收益率基本保持稳定，同比-0.18pcts 至 4.15%，总投资收益率同比-1.48pcts 至4.21%，总投资收益额同比-16.2%至 985.42 亿元。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，外资进入导致的经营风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 图1、中国人寿历年总收入及同比增速 图2、中国人寿历年归属股东净利润及同比增速 -10-50510152002,0004,0006,0008,000总收入同比增速（右轴）亿元% -100502003505000150300450600归属股东净利润同比增速（右轴）亿元% 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、中国人寿历年总保费收入及同比增速 图4、中国人寿保费结构按缴费期限 -50510152001,5003,0004,5006,000总保费收入同比增速（右轴）亿元% 首年趸缴首年期缴续期业务2021H12022H1% 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、中国人寿总投资资产规模 图6、中国人寿历年净投资收益率及总投资收益率 -2261014180100200300400500投资资产规模较年初增长（右轴）百亿元% 34562016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1净投资收益率总投资收益率% 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，外资进入导致的经营风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位：人民币亿元 利润表 单位：人民币亿元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 资产 48,911 5