达利食品(03799.HK)营收增速下滑，产品矩阵持续丰富

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 海外食品饮料 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：4.21 港元 现价：3.65 港元 预期升幅： 15.2% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/8/26 收盘价（港元） 3.65 总股本（亿股） 136.94 总市值（亿港元） 500 净资产（亿元） 184.78 总资产（亿元） 274.37 每股净资产（元） 1.35 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《达利食品：三大战略品牌驱动业绩 ， 股 权 激 励 促 进 长 期 发 展 》20220330 公司跟踪评级报告 《达利食品：业绩及股息回报稳健的多品类巨头》20220110 首次覆盖公司深度报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 03799 .HK ＃dyCompany＃ 达利食品 ＃title＃ 营收增速下滑，产品矩阵持续丰富 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 27 日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,294 22,986 23,993 24,981 同比增长(%) 6.4 3.1 4.4 4.1 归母净利润(百万元) 3,725 3,589 3,836 4,090 同比增长(%) -3.2 -3.7 6.9 6.6 毛利率(%) 36.6 35.5 36.3 37.1 归母净利润率(%) 16.7 15.6 16.0 16.4 净资产收益率（%） 20.3 17.8 17.4 17.1 每股收益(分) 27.0 26.2 28.0 29.9 每股股利（分） 13.45 13.10 14.01 14.93 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无特殊标注，报告币种为人民币 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资建议：维持“审慎增持”评级，目标价 4.21 港元。我们预计公司2022/2023/2024年 营 收 为229.9/239.9/249.8亿 元 ， 同 比 分 别+3.1%/+4.4%/+4.1% ； 归 母 净 利 润 为 35.9/38.4/40.9 亿 元 ， 同 比 分 别-3.7%/+6.9%/+6.6%。公司目标价对应 2022 年 14 倍 P/E，建议投资者关注。 ⚫ 整体营收下滑，即饮业务受阻：2022 年上半年，公司营收同比下降 8.6%至103.2 亿元，其中家庭消费分部收入同比上升 2.8%至 17.3 亿元；休闲食品分部收入同比下降 6.8%至 45.3 亿元；即饮饮料分部收入同比下降 19.5%至 29.7 亿元，其占总收入比例同比下降 3.9pcts 至 28.7%。 ⚫ 各业务版块毛利水平承压：公司上半年实现毛利 36.4 亿元，同比下降 15.9%；家庭消费、休闲食品及即饮饮料分部的毛利分别为 7.0 亿元、14.9 亿元及 14.3亿元，同比分别下降 6.0%、13.2%及 22.7%；集团整体毛利率为 35.2%，比去年上半年下降 3.1pcts。 ⚫ 盈利能力略有下滑，管理费用率水平小幅上升：2022 年上半年公司净利润同比下降 15.3%至 17.1 亿元，净利润率为 16.5%，同比下降 1.3pcts。公司 2022年上半年销售费用率为 17.9%，同比小幅下降 0.2pct；由于管理人员平均薪酬上升及股权激励计划实施，管理费用率上升 0.7pct 至 3.7%。 ⚫ 股息回报较为稳定：2022 年 8 月 26 日公司将继续宣派中期股息每股普通股0.07 港元，2022 年中期股息占 2022 年上半年股东应占溢利 50%。 ⚫ 贯彻新品策略，丰富产品矩阵：公司于 2022 年上半年持续推出新品以满足消费者需求。豆本豆推出新品有机奶系列，推动品牌高端化发展；达利园进行“老品新作”，推出升级版瑞士卷“全新小白卷”，并囊括“芝士莓莓”、“元气酸奶”等新口味。 风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨超预期，新品动销不及预期，费用超预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 图1、达利食品营业收入及同比增速 图2、达利食品归母净利润及同比增速 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、达利食品收入按业务线 图4、达利食品收入结构按业务线 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、达利食品毛利率 图6、达利食品毛利率按业务线 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 图7、达利食品销售、管理及财务费用率 图8、达利食品归母净利润率 资料来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：达利食品财报，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨超预期，新品动销不及预期，费用超预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位:人民币百万元 利润表 单位:人民币百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 20,762 22,653 24,867 26,989 营业收入 22,294 22,986 23,993 24,981 存货 1,194 1,142 1,247 1,191 营业成本 14,138 14,836 15,289 15,723 贸易应收款项及应收票据 1,371 1,255 1,381 1,276 毛利 8,156 8,150 8,704 9,258 预付款项及其他应收款项 1,050 727 866 772 销售费用 3,884 4,068 4,259 4,434 质押存款 1 1 1 1 管理费用 628 636 681 70