众安在线(06060.HK)承保盈利大幅提升，投资收益拖累业绩表现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：35.46（港元） 现价：21.85（港元） 预期升幅： 62.29% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.8.25 收盘价（港元） 21.85 港股股本（亿股） 14.20 总股本（亿股） 14.70 港股市值（亿港元） 310.23 总市值（亿港元） 321.15 净资产（亿元） 176.31 总资产（亿元） 542.44 每股净资产（元） 10.91 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《承保盈利，投资收益超预期》20220324 海外跟踪报告 《保费大幅提升，首次承保盈利》20210827 海外跟踪报告 《综合成本率大幅下降，兑现扭亏为盈预期》20210324 海外跟踪报告 《获中国香港保险代理牌照，自有渠道及健康生态向好》20210127 海外跟踪报告 《H 股全流通获证监会批准，利好长期发展》20201029 海外跟踪报告 《科技驱动保险，承保结构优化》20201009 海外公司深度报告 《互联网保险科技公司，健康生态持续推进》20200827 海外跟踪报告 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师：张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 迟玉怡 SAC: S0190522040001 请注意：迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ＃dyStockcode＃ 06060 .HK ＃dyCompany＃ 众安在线 港股通（沪、深） ＃title＃ 承保盈利大幅提升，投资收益拖累业绩表现 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 26 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,940 24,798 28,243 32,084 同比增长(%) 18.6 13.0 13.9 13.6 归属股东净利润(百万元) 1,165 965 1,561 1,857 同比变动(%) 110.3 -17.2 61.9 18.9 总保费收入（百万元） 20,480 23,536 26,931 30,743 同比增长(%) 22.6 14.9 14.4 14.2 综合成本率(%) 99.6 99.0 98.7 98.6 每股收益(元) 0.79 0.66 1.06 1.26 每股净资产(元） 11.39 12.05 13.11 14.38 数据来源：众安在线财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 若无额外标注，本报告币种为人民币 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 我们的观点：众安在线是中国互联网财险龙头，保险业务是当前的营收主体和盈利来源，保险科技、虚拟银行等多元业务拓展长期空间。自营渠道建设+严格风控+规模效应+承保结构优化助力综合成本率回落，实现承保盈利大幅提升。公司规范经营，长期受益于互联网保险严监管；当前宠物险等创新险种、百万医疗险等具备较大空间，预计未来三年公司保费增速继续高于行业。下半年综合成本率有望持续改善，承保利润预计进一步增厚。我们维持“审慎增持”评级，维持目标价 35.46 港元。2022-2024 年，目标价对应的PS 值分别为 1.84、1.61、1.42 倍，建议投资者关注。 ⚫ 归母净利润大幅下降：2022H1 公司营收同比+14.7%至 111.9 亿元。同期，公司归母净利润同比-182.3%至-6.2 亿元，主要是由于投资收益大幅减少以及公司以美元计价的债券产生汇兑损失。 ⚫ 保费稳健增长，自营渠道效益显现，承保盈利同比大幅提升： ➢ 保费：以健康及数字生活生态为核心，汽车生态高增长。2022H1 公司总保费同比+6.8%至 105.15 亿元。其中，健康、数字生活、消费金融、汽车生态保费各为 43.3、38.2、18.3、5.3 亿元，各占 41.2%、36.3%、17.4%、5.1%，保费分别同比+10.3%、+14.2%、-16.4%、+41.1%。健康及数字生活生态为承保核心，维持较高增长；上半年在国内疫情反复、宏观经济承压的背景下，公司缩减消费金融生态业务规模，保费同比负增长；上半年汽车消费在减税政策下复苏态势明显，叠加低基数影响，公司汽车生态保费实现高增长。健康生态：继续深化“保险+医疗+医药”闭环，提升服务体验，丰富产品矩阵；2022 年上半年，健康生态向 1,092 万被保用户提供服务，整体人均保费同比+5%。数字生活生态：2022H1 宠物险、碎屏险等创新业务保费占比提升至 22.9%，保费收入同比+30.9%；电商类业务保费占比约为 60%，其中来自直播电商的退货运费险保费同比增长 18.6 倍至 11.58 亿元。 ➢ 渠道：自营渠道效益显现。2022H1 年公司自营渠道保费同比+49.1%至 23.09 亿元，占比近约 22.0%。 盈利：综合成本率下降，承保盈利大幅提升。2022H1 年，公司的综合成本率同比-0.2pcts至 99.2%，实现承保盈利 0.81 亿元，同比+63.4%；其中费用率同比-7.0pcts 至 43.0%，赔付率同比+6.8pcts 至 56.2%。费用率下降主要由于自营渠道建设加强带来健康生态渠道费用率下降，规模效应带来运营效率提升。赔付率上升主要由于健康生态的保障范围扩大，该生态赔付率同比+13.2pcts 至 50.3%；其次是 2022H1 国内疫情反复、宏观经济承压使得消费金融生态赔付率同比+9.9pcts；此外，淘宝、天猫等合作电商自 2021 年 5月起下调退货运费险件均保费导致数字生活生态赔付率同比上升 4.1pcts。 ⚫ 科技、虚拟银行业务如期推进，拓展长期空间：1）科技：2022H1 科技研发投入及输出收入为 6.56、2.34 亿元，分别同比+35.4%、-12%，科技输出收入下滑主要是由于疫情反复影响业务拓展及现场交付，使得国内科技输出收入下滑，而科技海外输出收入仍有稳健增长。上半年众安持有股份的 Grab 上市，实现的投资收益助其进一步收窄了科技板块的净亏损。2）虚拟银行：2022H1，ZA Bank 持续获客，零售用户数超 60 万，收入同比+106.7%至 1.53 亿元。 ⚫ 投资收益率大幅下滑：截至 2022H1 末，公司保险资金投资资产总额 374.42 亿元。上半年在资本市场大幅波动、市场利率波动以及减值计提增加的背景下，公司的保险资金总投资收益率同比-3.2pcts 至 0.3%；总投资收益同比-89%至 1.10 亿元。 风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入增速不达预期；3）互联网保险、健康管理及保险科技行业政策变动风险；4）公司经营风险。