上汽集团(600104)抢滩国际市场+打造技术底座，自主品牌有望迎来拐点

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 汽车 审慎增持 ( 维持 ） 市场数据 市场数据日期 2022-8-26收盘价（元） 15.88总股本（百万股） 11683.46流通股本（百万股） 11683.46总市值（百万元） 185533.37流通市值（百万元） 185533.37净资产（百万元） 277893.39总资产（百万元） 950005.81每股净资产（元） 23.79来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《上汽集团 21 年报 22 一季报点评：静待中高端自主品牌放量，公司盈利能力有望提升》2022-05-08 《上汽集团 21Q2 中报点评：21Q2 整体产销规模承压，静待新品放量》2021-08-27 《上汽集团 2020 年报点评：业绩符合预期，静待边际改善》2021-03-26 分析师： 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn S0190520080001 主要财务指标 会计年度 20212022E 2023E 2024E营业收入(百万元) 779846 829905 887420 947566 同比增长 5.1%6.4% 6.9% 6.8%归母净利润(百万元) 24533 23925 27272 30726 同比增长 20.1%-2.5% 14.0% 12.7%毛利率 11.9%11.6% 12.0% 12.4%净利率 4.4%4.0% 4.3% 4.5%净资产收益率 9.0%8.3% 8.8% 9.3%每股收益(元) 2.10 2.05 2.33 2.63 每股经营现金流(元) 1.85 2.32 2.01 2.38 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点  事件：公司发布 22 年中报：22H1 公司营收 3159.93 亿元，同比-13.7%，归母净利润/扣非归母净利润 69.10/61.08 亿元，同比-48.1%/-48.5%。22Q2 公司营收 1335.21 亿元，同比-24.6%，归母净利润 13.94 亿元，同比-78.4%。  22H1 公司销量同比-2.7%，营收同比-13.7%，归母净利润同比-48.1%。据中汽协数据，22H1 中国汽车销量为 1204.7 万辆，同比-6.5%，同期内公司汽车销量 223.4 万辆，同比-2.7%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱销量 57.5/50.7/36.6/62.2 万辆，同比+7.9%/-12.9%/+22.2%/-5.9%。自主品牌销量达到 113.9 万辆，占总销量的比重超过 50%，新能源汽车销量达到 39.3 万辆，同比+32.9，出口及海外销量达到 38.1万辆，同比+47.7%，“新三驾马车”引领公司加快恢复。公司实现营收 3159.93 亿元，同比-13.7%，其中上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱营收 635.82/675.24/329.67 亿元，同比-3.5%/-14.8%/+2.2%，营收下滑大于销量下滑预计主要由于产品结构发生变化，单车营收出现下降。22H1 归母净利润 69.10 亿元，同比-48.1%，降幅大于营收主要由于：（1）毛利率同比下滑 1.1pct，至 12.6%；（2）公允价值变动/营业收入同比下滑 0.6pct；（3）投资净收益/营业收入同比下滑 0.7pct。  22Q2 受公共卫生事件冲击影响，公司经营短期承压。22Q2 公司销量 101.4 万辆，同比-12.2%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱为 24.3/23.2/17.2/29.6 万辆，同比-14.1%/-5.6%/+11.4%/-16.1%，公司营收 1335.21 亿元，同比-24.6%，归母净利润 13.94 亿元，同比-78.4%。，营收和归母净利润变化的差异主要由于（1）毛利率同比下滑 1.1pct，至 13.1%；（2）公允价值变动/营业收入同比下滑 1.3pct；（3）投资净收益/营业收入同比下滑 1.4pct。其中毛利率和投资净收益下滑预计主要受到公共卫生事件冲击影响。  公司抢滩国际市场，对电动化、智能化持续投入，打造七大技术底座，自主品牌有望迎来拐点，维持“审慎增持”评级。（1）公司持续推动品牌升级，在海外市场竞争力得到显著提升，MG 品牌全球累计销售破 100 万辆，并在众多区域晋升当地主流品牌；（2）公司进一步整合自主研发核心资源，发布七大技术底座，包括三大整车技术底座和四大关键系统技术底座，通过整合资源、共享平台，加快推动电动智能网联技术的产业化落地。我们调整 22-24 年归母净利润预测为 239.25/272.72/307.26 亿元（原盈利预测 245.26/287.39/334.66 亿元），维持“审慎增持”评级。 风险提示：疫情反复，汽车销量不及预期，新项目进展不及预期 上汽集团 600104＃＃抢滩国际市场+打造技术底座，自主品牌有望迎来拐点＃＃2022 年 8 月 28 日仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件  事件：公司发布 22 年中报：22H1 公司营收 3159.93 亿元，同比-13.7%，归母净利润/扣非归母净利润 69.10/61.08 亿元，同比-48.1%/-48.5%。22Q2 公司营收 1335.21 亿元，同比-24.6%，归母净利润 13.94 亿元，同比-78.4%。 点评  22H1 公司销量同比-2.7%，营收同比-13.7%，归母净利润同比-48.1%。据中汽协数据，22H1 中国汽车销量为 1204.7 万辆，同比-6.5%，同期内公司汽车销量 223.4 万辆，同比-2.7%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱销量 57.5/50.7/36.6/62.2 万辆，同比+7.9%/-12.9%/+22.2%/-5.9%。自主品牌销量达到 113.9 万辆，占总销量的比重超过 50%，新能源汽车销量达到 39.3万辆，同比+32.9，出口及海外销量达到 38.1 万辆，同比+47.7%，“新三驾马车”引领公司加快恢复。公司实现营收 3159.93 亿元，同比-13.7%，其中上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱营收 635.82/675.24/329.67 亿元，同比-3.5%/-14.8%/+2.2%，营收下滑大于销量下滑预计主要由于产品结构发生变化，单车营收出现下降。22H1 归母净利润 69.10 亿元，同比-48.1%，降幅大于营收主要由于：（1）毛利率同比下滑 1.1pct，至 12.6%；（2）公允价值变动/营业收入同比下滑 0.6pct；（3）投资净收益/营业收入同比下滑 0.7pct。  22Q2 受公共卫生事件冲击影响，公司经营短期承压。22Q2 公司销量 101.4万辆，同比-12.2%