交通运输行业2022秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏

02022秋季策略会证券研究报告至暗时刻已过，布局确定复苏——国泰君安证券交通运输行业2022秋季策略2022年08月25日行业评级：中性姓名：岳鑫（分析师）邮箱：yuexin@gtjas.com电话：0755-23976758证书编号：S0880514030006 姓名：尹嘉骐（研究助理）邮箱：yinjiaqi@gtjas.com电话：021-38038322证书编号：S0880121050042 仅供内部参考，请勿外传1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会投资要点——至暗时刻已过，布局确定复苏02疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢。未来两年确定复苏，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。建议关注逆向时机。增持评级：中国国航、中国民航信息网络等。0304业绩增长——快递：盈利修复确定，维持增持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。疫情下逆势盈利修复催化业绩确定增长乐观预期，维持增持。增持评级：中通快递、韵达股份、圆通速递。受益标的：顺丰控股。疫后复苏——油运：“需求意外”在路上过去两年供需完成寻底，未来两年确定供需修复，自2021年底推荐。俄乌冲突提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的：中远海能、招商轮船、招商南油。01交运洞见全球复苏：疫情扰动衰减，供应链紊乱缓解全球人员流动：全球航空客流持续恢复，海外加速复苏，国内疫情增加不确定性。全球产成品贸易：欧美进口需求回落，供应链紊乱逐步缓解，空运集运价格回落。05风险提示国内疫情反复风险、病毒变异风险、政府管制及指引政策风险、航司融资摊薄风险、经济下行风险、油价汇率风险、安全事故风险。 仅供内部参考，请勿外传2国泰君安证券2022秋季策略会目录CONTENTS航空：预期回落，建议逆向增持02推荐标的与风险提示05交运洞见全球复苏：疫情扰动衰减，供应链紊乱缓解01油运：“需求意外”在路上03快递：盈利修复确定，维持增持04 仅供内部参考，请勿外传33请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会01交运洞见全球复苏：疫情扰动衰减 仅供内部参考，请勿外传4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会备注：数据或因个别国家变更统计口径及方法而与实际情况存在差异。需求扰动衰减，供应链紊乱缓解，寻找新的“需求意外”• 全球人员流动：全球航空客流持续恢复，海外复苏持续，国内亦明显恢复• 全球产成品贸易：欧美需求同比回落，供应链紊乱逐步缓解，集运货代价格持续回落• 全球大宗品贸易：煤炭需求恢复增长，油运需求迎滞后恢复，关注“需求意外”图1：全球新冠病毒仍大流行，海外疫情影响逐步减弱01数据来源：WHO，国泰君安证券研究05010015020025030035040045020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07全球新冠单日确诊病例（万） 仅供内部参考，请勿外传5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会图2：全球航空客流：2022年6月恢复至2019年的略超七成【人员流动】全球航空客运：海外持续复苏，国内亦明显恢复• 过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年6月恢复至2019年的略超七成• IATA预计全球航空客流2023年将恢复至2019年，较先前预期提前一年02数据来源：IATA，国泰君安证券研究0%20%40%60%80%100%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06全球航空客流较2019年变化 仅供内部参考，请勿外传6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会图3： 国内航线：美国恢复，中国恢复略超六成-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04国内RPK较2019年变化中国俄罗斯美国日本图4： 国际航线：欧美恢复八成，亚太亦加速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04国际RPK较2019年变化亚太欧洲北美• 国内航线：美国2022年以来已基本恢复至疫情前；中国国内客流自5月逐步恢复，暑运受局部疫情扰动• 国际航线：欧美恢复至2019年略超八成，亚太亦加速恢复，中国仍维持低位【人员流动】全球航空客运：海外持续复苏，国内亦明显恢复数据来源：IATA，国泰君安证券研究03 仅供内部参考，请勿外传7请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会图5： 全球航空国际货流：2022年6月略超2019年同期水平0%50%100%20-0120-0721-0121-0722-01全球航空货量较2019年变化【高端产成品】全球航空货运：洲际需求疲弱，载运率运价回落企稳图6： 分航线：洲际干线需求疲弱，同比回落-60%-40%-20%0%20%40%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04国际CTK较2019变化亚洲-北美北美-欧洲亚洲-欧洲• 全球航空货运需求2021年恢复正增长• 过去一年，美线需求持续旺盛• 欧美洲际干线需求疲弱• 载运率及运价高位回落企稳图7：运价：载运率及运价高位回落企稳40%50%60%70%80%05101519-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04上海至北美空运运价（美元/KG）亚太国际空运载运率（右轴）上海至北美空运运价04数据来源：Wind，Bloomberg，IATA，国泰君安证券研究 仅供内部参考，请勿外传8请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会图8： 全球集运货量：2022年6月较2019年小幅增长4%0%20%40%60%80%100%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04全球集运货量较2019年变化【中低端产成品】全球集运：紊乱逐步缓解，货代价格持续回落图9： 分航线：美线货量6月仍处高位，同比微降• 全球集运需求2020下半年率先恢复正增长• 过去一年，美线需求持续旺盛，较2019年增长近三成• 2022年初，美线货量高增速略回落• 供应链紊乱逐步缓解，集运运价有所回落• 下半年出口订单能见度低，建议警惕需求拐点风险图10：供应链紊乱：美西港口拥堵显著缓解05数据来源：Clarksons，Port of Los Angeles，FBX，国泰君安证券研究备注：较2019年同期增速02004006008001000010203040506021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121