业绩优秀，22H1单票盈利0.2元

Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 圆通速递（600233.SH） 业绩优秀，22H1 单票盈利 0.2 元 副标题  事件：圆通速递公布2022H1业绩，公司实现营业收入250.7亿元，同比增长28.6%；实现归属母公司净利润17.7亿元，同比增长174.7%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长187.5%。分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别118.3、132.4亿元，归母净利8.7、9.0亿元。  量：22Q2行业件量增速受疫情影响有所放缓，圆通市占率提升。圆通22H1实现快递件量80.9亿件，同比增长9.1%、超出行业增速5.4pp、市占率达15.8%（同比+0.8pp）；单22Q2快递件量43.7亿票（同比+2.5%），市占率达16.2%（同比+0.7pp）。  价：2022H1公司快递业务ASP为2.60元，同比+19.3%，公司上半年单票收入大幅度提升。单季度看，按经营数据口径算，22Q1、Q2公司快递业务ASP分别为2.61元（同比+10.5%），2.55元（同比+21.5%）。成本端：2022H1单票快递业务成本2.33元，同比上升12.1%；拆分看，2022H1公司单票运输成本0.52元，同比+1.8%；单票操作成本0.32元，同比+1.8%，公司运输成本及中心操作成本提升主要系上半年油价上涨及疫情频发影响。  疫情+油价上涨影响可控，盈利修复持续。盈利端：2022H1综合毛利29.8亿元，（同比+117.1%）,综合毛利率11.9%（同比+4.8pp）；2022H1快递业务单票毛利为0.27元（同比+168.0%），快递业务毛利率11.3%（同比+5.5pp）。2022H1管理费用5.6亿元，管理费用率2.2%，同比下降0.3pp，公司归母净利17.7亿元（+174.7%），单票归母净利0.22元（同比+151.8%）。单季度看，22Q2综合毛利14.8亿元，同比+135%；归母净利润9.0亿元，同比+228%，单票归母净利0.21元/票，Q2经营性现金流23.7亿元。单票快递业务利润0.18元，较Q1的0.21元略有回落，我们认为主要系包裹单重季节性减轻及疫情对成本冲击所指。  国际货代+航空业务Q2盈利1.1亿。上半年公司货代业务实现营收22.6亿元，同比+18.1%，毛利率14.5%；航空业务实现营收8.2亿元，同比+40%，毛利率11.9%。航空货代业务合计归母净利润1.9亿元，单22Q2归母净利润为1.1亿元。向前看，短期航空货代运价受疫情、油价等因素影响较大，中长期公司在关键节点及干线资源方面仍具备先发优势。  盈利预测与投资建议。我们强调在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值，在油价回落、快递行业需求复苏的背景下经营将持续改善。疫情对公司负面冲击低于我们的预期，因此略微上调盈利、预计2022/23/24年归母净利为：36.3、43.9、50.5亿元（前值为35.7、42.7、44.7亿元），对应2022/23/24年PE分别为19、16、14X，维持“买入”评级。  风险提示：快递件量增长大幅放缓;价格战风险;疫情及油价超预期；人工成本上升风险。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34,907 45,155 52,456 59,674 67,462 增长率（%） 12% 29% 16% 14% 13% 净利润（百万元） 1,767 2,103 3,633 4,393 5,048 增长率（%） 6% 19% 73% 21% 15% EPS（元/股） 0.51 0.61 1.06 1.28 1.47 市盈率（P/E） 40.0 33.6 19.4 16.1 14.0 市净率（P/B） 4.1 3.1 2.7 2.3 2.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 交通运输 2022 年 08 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 20.55 元 目标价格： 23.60 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3436/3436 总市值/流通市值（百万元） 70613/70613 每股净资产（元） 6.96 资产负债率（%） 32.53 一年内最高/最低（元） 21.6/9.23 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《圆通速递（600233.SH）深度：快递竞争力提升 多元化布局丰收》2022.07.22 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08圆通速递沪深300 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,128 6,977 10,089 13,861 营业收入 45,155 52,456 59,674 67,462 应收票据及账款 1,627 1,470 1,195 1,149 营业成本 41,440 46,255 52,415 59,020 预付账款 198 221 250 281 税金及附加 132 104 102 161 存货 73 82 93 104 销售费用 141 137 171 193 合同资产 96 111 127 143 管理费用 1,051 1,608 1,790 2,024 其他流动资产 4,611 4,912 5,209 5,530 研发费用 32 52 59 66 流动资产合计 12,637 13,662 16,836 20,926 财务费用 30 -91 -196 -219 长期股权投资 254 254 254 254 信用减值损失 -1 -23 -25 -16 固定资产 12,575 13,932 15,655 17,277 资产减值损失 -