公司简评报告：云业务持续高增长，坚定强产品发展战略

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.22 一年内最高/最低价（元） 40.33/16.53 市盈率（当前） 307.53 市净率（当前） 6.63 总股本（亿股） 34.34 总市值（亿元） 728.67 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  疫情下 Q2 实现盈利，持续加大研发投入  结构显著优化，大额订单亮眼  获多家中外知名机构加持，受益国企改革 核心观点 [Table_Summary] 事件：2022 年 8 月 19 日，公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入 35.37 亿元，同比增长 11.3%；归母净利润-2.56 亿元，同比下降218.9%；扣非净利润-2.06 亿元，同比下降 153.3%。 点评： ⚫ 云业务持续增长，订阅收入占比进一步提升。上半年公司实现营业收入35.37 亿元，同比增长 11.3%，其中云服务业务高速增长，实现收入 23.0亿元，同比增长 52.6%，占营业收入的 65%，云转型持续推进。其中大型企业业务云收入 15.6 亿元，同比增长 47.1%，续费率 99.0%；中型企业业务云收入 2.46 亿元，同比增长 132.7%，续费率 82.4%；小微企业业务云收入 3.37 亿元，同比增长 55.7%，订阅业务收入增长。公司云服务订阅收入实现 16.8 亿元，较去年同期实现翻番。上半年归母净利润-2.56 亿元，受去年同期畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益、今年上半年研发投入加大等影响。 ⚫ 大型市场拓展成效显著，中型市场持续增强订阅业务。分市场来看：（1）大型企业业务：千万级以上项目签约金额实现同比增长 61%，信创国产替代项目累计签约超 350 家，专业化服务生态伙伴的合作规模大幅增长；（2）中型企业业务：云收入同比增长 132.7%，继续抢占专精特精企业市场；（3）小微企业业务：加强生态合作，扩大市场覆盖度，合作伙伴数量同比增长 10%，SaaS 订阅收入实现 17,848 万元，同比增长 77.3%。 ⚫ 研发投入加大，坚定强产品发展战略。公司上半年销售费用、管理费用分别增长 9.7%、4.9%，二者费用率较去年同期略有下降。公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。上半年公司研发投入较上年同期增长 38.1%，研发费用率同比增加 4 个百分点，下半年公司在大型企业市场计划推出 BIP V3，且中型企业市场 YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud 三箭齐发，市场竞争力有望进一步增强。 ⚫ 投资建议：公司持续聚焦“强产品、占市场、扩生态、提能力”，预计公司2022-2024 年营业收入分别为 105.70、132.19、162.51 亿元，归母净利润分别为 7.36、10.60、14.38 亿元，EPS 分别为 0.22、0.32、0.44 元/股。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；市场拓展不及预期；市场竞争加剧。 -1-0.500.523-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug用友网络沪深300 [Table_Title] 云业务持续高增长，坚定强产品发展战略 [Table_ReportDate] 用友网络(600588)公司简评报告 | 2022.08.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 89.32 105.70 132.19 162.51 营收增速（%） 4.8 18.3 25.1 22.9 净利润（亿元） 6.57 7.36 10.60 14.38 净利润增速（%） -33.6 12.1 44.1 35.6 EPS(元/股) 0.20 0.22 0.32 0.44 PE 105.7 94.3 65.5 48.3 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 用友网络历年营业收入（亿元）及增速 图 2 用友网络历年归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 用友网络分产品收入构成 图 4 用友网络毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 63.44 77.03 85.10 85.25 89.32 35.37 24.06 21.44 10.46 0.18 4.73 11.33 0510152025300102030405060708090100201720182019202020212022H营业总收入（亿元）同比（%）3.89 6.12 11.83 9.89 7.08 -2.56 97.11 57.33 93.26 -16.43 -28.18 -218.93 -250-200-150-100-50050100150-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0201720182019202020212022H归母净利润（亿元）同比（%）71.43 69.95 65.42 61.05 61.25 56.85 8.83 10.52 15.53 12.33 7.64 -8.96 -20-1001020304050607080201720182019202020212022H销售毛利率（%）销售净利率（%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ）20212022E2023E2024E现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ）20212022E2023E2024E流动资产7682.45292.16264.37899.1经营活动现金流1303.6940.0976.91316.9现金4616.02000.02258.03069.9净利润656.6735.81060.21437.8应收账款1279.71283.11604.61972.8折旧摊销473.3456.2376.4308.8其它应收款185.1219.0273.9336.7财务费用89.981.67.03.1预付账款131.6142