华友钴业(603799)减值计提充分，锂电材料一体化成效发力明显

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃有色金属＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-08-22收盘价（元）83.64总股本（百万股）1598.13流通股本（百万股）1579.36总市值（百万元）133667.88流通市值（百万元）132098.00净资产（百万元）23105.79总资产（百万元）90648.6每股净资产（元）14.46来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证金属】华友钴业 2022年中报预增点评：锂电材料加速放量，半年报业绩增幅明显》2022-07-12《【兴证固收.转债】稀缺性钴镍一体化锂电材料龙头——华友转债投资价值分析》2022-02-23《【兴证金属】华友钴业：量价齐升助推业绩放量，一体化逻辑继续强化》2021-10-31＃emailAuthor＃分析师：赖福洋laifuyang@xyzq.com.cnS0190522050001主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)35317699737714691383同比增长66.7%98.1%10.3%18.5%归母净利润(百万元)38985981883210601同比增长234.6%53.5%47.7%20.0%毛利率20.3%21.3%25.1%24.1%净利率11.4%12.1%15.2%14.5%净资产收益率20.1%23.4%26.3%24.6%每股收益(元)2.453.775.566.68每股经营现金流(元)-0.041.328.119.54来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃＃summary＃事件：公司发布 2022 年半年报公告，2022H1 公司实现营收 310.2 亿元，同比+117.0%，归母净利润实现 22.56 亿元，同比+53.6%。2022Q2 单季营收 178.1 亿元，同比/环比+126.3%/34.8%，归母净利润实现 10.5 亿元，同比/环比+28.9%/-13.0%。传统业务：钴金属等跌价充分计提，后续金属波动影响或大幅缓解。钴产品 H1 出货量 1.85 万吨，同比+3%；铜出货量 4.96 万吨，同比略有增长。Q2 原料价格均有不同幅度下跌，其中钴价跌幅明显，特别是 7 月以来钴价波动仍然较大，而公司其生产运输存在一定周期，存货造成一定跌价。公司充分考虑当前金属价格波动情况，计提资产减值准备 5.37 亿元，三季度金属价格波动对业绩压力或将大降低。往后看，钴金属等价格下探空间或有限，传统资源业务波动有望大幅缓解。锂电材料业绩保持强劲，镍利润起量明显，一体化成效持续发力。（1）三元前驱体：H1 出货量约 3.69 万吨，同比+26%，单吨净利超 0.5 万元，其中高镍产品占比逐步提升，客户结构不断优化。（2）正极材料：H1 出货量约 3.83 万吨，其中三元正极约 3.32 万吨，同比+52%，单吨净利超 0.9 万元，高镍系出货量占比达 80%（约 2.64 万吨），整体出口业务超过全国出口总量的 50%。此外，钴酸锂出货量 0.51 万吨。（3）印尼镍项目：华越钴镍上半年营收 25.3 亿元，净利润 13.5 亿元，净利率高达53%。华越项目此前超预期投产达产，镍产品销量 1.6 万吨（考虑到运输周期和尚未形成外销部分，实际产量更高），利润快速起量显著。我们预＃dyCompany＃华友钴业＃dyStockcode＃ 603799＃title＃减值计提充分，锂电材料一体化成效发力明显＃createTime1＃2022 年 08 月 23 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)＃summary＃计随着华越、华科项目的加速放量以及成本优势，后续随着实物外销更多的确认，镍项目利润贡献将加速释放。随着三元材料上下游自供比例的持续提升，一体化成效正持续发力，锂电材料业绩将保持强劲增长。高研发投入推动产品高端化走在前列，汇聚国际头部客户群加码绑定。公司上半年研发投入达 8.4 亿元，同比+200%，Q2 单季研发投入 6.2 亿元，同环比均大幅增加，研发高强度投入驱动公司高端产品在行业始终处于前列，也是深化国际核心客户的产品力保障。上半年公司已先后与大众、宝马、LG 化学、LG 新能源、福特、淡水河谷等国际头部大客户就锂电材料产业链各领域形成了深度合作。公司凭借自身过硬的研发力、产品力以及产业力，凝聚高质量资源元素、汇聚广泛国际头部客户，不断深化公司一体化下游拓展广度与深度。盈利预测及投资建议：公司锂电产业链一体化布局不断完善，成效正持续释放。公司对金属跌价风险计提充分，而锂电材料业务仍保持强劲增长，与产业链各环节国际头部客户合作粘性不断增强。后续随着印尼镍项目产量快速释放，一体化成效有望持续发力，利润贡献有望显著增强。我们看好公司自身汇聚高质资源禀赋和优质客户渠道筑造核心护城河，公司有望凭借一体化优势穿越周期，迈入成长的中长期逻辑不变。考虑计提和一体化成效释放等因素，我们下调 2022 年并上调 2023、2024年盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润 59.8/88.3/106.0 为亿元，EPS 分别为 3.77/5.56/6.68 元，8 月 22 日收盘价对应 PE 为 22.2/15.0/12.5倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：金属价格大幅波动；新建项目产能释放不及预期；下游需求放缓等。股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)目录1、2022 上半年业绩保持高增，跌价风险计提充分...............................................- 4 -1.1、中报业绩保持高增，盈利能力保持高位.....................................................- 4 -1.2、金属跌价风险计提充分，后续影响有望大幅缓解.................................... - 5 -1.3、研发大增驱动产品高端化，客户合作持续深化........................................ - 6 -2、产业链各环节项目加速推进，一体化成效持续发力....................................... - 7 -2.1、三元材料业绩可圈可点，镍项目利润起量下半年值得期待.................... - 7 -2.2、各环节项目超预期推进，一体化成效释放加速........................................ - 7 -3、盈利预测与投资建议...................................................................