安井食品(603345)主业恢复提速，预制菜持续亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 调味品 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-8-22 收盘价（元） 152.30 总股本（百万股） 293.29 流通股本（百万股） 242.38 总市值（百万元） 44668.71 流通市值（百万元） 36914.83 净资产（百万元） 11009.51 总资产（百万元） 14061.27 每股净资产（元） 37.54 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《安井食品：财报会“说话”：Q1的信息解读？疫后或进入加速轨道？》2022-5-16 《安井食品点评：主业盈利持续恢复，预制菜亮点依旧》2022-4-26 《安井食品：主业经营稳健，预制菜成增长新亮点》2022-02-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9272 12085 15742 19738 同比增长 33.1% 30.3% 30.3% 25.4% 归母净利润(百万元) 682 1062 1350 1659 同比增长 13.0% 55.6% 27.2% 22.9% 毛利率 22.1% 22.8% 22.3% 22.4% 净利率 7.4% 8.9% 8.8% 8.6% 净资产收益率 15.5% 12.7% 11.2% 12.6% 每股收益(元) 2.79 3.62 4.60 5.66 每股经营现金流(元) 2.2 3.7 6.0 5.6 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ 事件：公司发布 2022 年中报，22H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 52.75/4.53 /3.80 亿元，同比+35.47%/+30.35%/+25.08%。22Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 29.36 /2.49 /2.03 亿元，同比+46.07%/+43.00%/+36.75%。22Q2 收入、利润均超预期。 主业维持稳健，第二曲线高增为 Q2 收入超预期主因。22Q2 收入同增超 40%，拆分如下：1）主业收入疫情下仍维持双位以上增长：火锅料（鱼糜+肉制品）同增 9.04%，疫情影响下，B 端经营承压，收入仍维持近双位增长，判断主要系锁鲜等 C 端产品贡献所致；面米需求受疫情催化，出现短期提振，收入同增 30.39%，综合测算主业增速为 15%左右，疫情影响下仍维持稳增；2）菜肴类放量：菜肴类同增 232.76%，主要系并表的新宏业贡献所致（21 年 8 月起并表），其中冻品先生预计同增 100%+，新宏业 Q2 贡献收入约 5-6 亿元（以1.4 亿元抵扣测算），超过此前预期的 4 亿元，为 Q2 收入超预期的核心贡献因素。 主业净利率持续改善，预制菜盈利受费用计提影响，实际盈利能力保持提升。22Q2 归母净利率 8.48%，同比-0.18 pct，扣非归母净利率 6.90%，同比-0.47pct，拆分如下：1）主业盈利能力持续改善，22Q2 净利率预计在 10%+，其中费投收窄为盈利释放主因，22Q2 毛利率为19.99%，同比-1.78pct，其中预计主业毛利率同比基本持平，22Q2 总费率9.60%，同比-1.76pct，销售费率为 5.68%，同降 1.71pct；2）新宏业、冻品先生受股份支付费用计提的影响，净利率预计环比下降，管理费率同增 0.92pct 至 3.97%亦可侧面验证；3）若剔除额外费用计提干扰，我们预计 Q2 整体净利率同比保持提升。 22H2 主业修复、新柳伍并表，叠加 21H2 低基数，业绩高增仍可期待。22H1 肉制品收入同降 0.14%，可见 22H1 火锅料在 B 端的销售压力，随着疫情影响的逐步淡化，预计餐饮恢复下安井 B 端渠道动销逐步修复，相应主业火锅料业务将保持环比改善趋势；新柳伍预计于下半年并表，为预制菜的三路并进添砖加瓦，协同贡献收入弹性。此外，21H2 主业利润基数较低，叠加运费、能源等成本的逐步回落，及费用的精准把控，业绩高增仍可期待，若以全年 10.62 亿元归母净利润测算，H2 归母净利润需同增 80%+。 盈利预测与投资建议：我们根据公司财报，略微调整了盈利预测，考虑新宏业、功夫食品、新伍柳的并表，预计 2022-2024 年公司收入为 120.85/157.42/197.38 亿元，同比增长30.3%/30.3%/25.4%，归母净利润为 10.62/13.50/16.59 亿元，同比增长 55.6%/27.2%/22.9%，对应 2022 年 8 月 22 日收盘价，PE 估值为 42/33/27x，基本面边际趋势维持向好，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注。 风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；疫情影响下餐饮行业恢复较慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。 ＃dyCompany＃ 安井食品 ＃ dyStockcode＃ 603345 ＃title＃ 主业恢复提速，预制菜持续亮眼 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 23 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件：公司发布 2022 年中报，22H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润52.75/4.53 /3.80 亿元，同比+35.47%/+30.35%/+25.08%。22Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 29.36 /2.49 /2.03 亿元，同比+46.07%/+43.00%/+36.75%。22Q2 收入、利润均超预期。 主业维持稳健，第二曲线高增为 Q2 收入超预期主因。22H1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/其他业务收入同比+23.86%/-0.14%/+8.27%/+185.33%/-19.18%，面米、菜肴类受疫情囤货影响，同比高增。22Q2 收入同增超 40%，拆分如下：1）主业收入疫情下仍维持双位以上增长：火锅料（鱼糜+肉制品）同增 9.04%，疫情影响下，