Rivian(RIVN.US)财报点评：Q2下调业绩指引，未来成长仍然可期

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Rivian（RIVN.O） 财报点评：Q2 下调业绩指引，未来成长仍然可期⚫ 事件回顾 Rivian 发布其 2022 财年第二季度业绩。Rivian 第二季度总营收为 3.64 亿美元；归属于普通股股东的净亏损（GAAP）为 17.12 亿美元，相比之下上年同期归属于普通股股东的净亏损为 5.80 亿美元，同比有所扩大。 ⚫ 核心观点 预计 Rivian 可完成全年 2.5 万辆全年交付目标 需求方面来看：截至 6 月 30 日，R1 车辆有大约 9.8 万个预订订单，与第一季度相比每日预订量有所增加。供给方面来看： Rivian 上半年合计生产 6954 辆车，并交付 5694 辆车，即预计下半年公司将实现 1.8 万交付量，考虑公司交付量目前已经进入快速增长通道，其实现可能性较大：二季度交付量为 4467 辆，较一季度增加 3240 辆，如果按这个产能爬坡速度，预计三季度将实现交付 7400 辆，四季度实现交付 10400 辆。 公司目前亏损较大但后续有望收窄 公司归属于普通股股东的净亏损（GAAP）为 17.12 亿美元，公司出现大幅亏损主要由于当前公司交付量过低，导致公司工厂以及生产流水线等固定资产折旧摊销过重。预计后续随着Rivian 产能的不断放量，不仅可摊薄生产制造成本，还可降低 SG&A 以及研发费用率，所以预计 Rivian 亏损有望收窄。 对亚马逊订单陆续交付，支撑公司业绩稳步增长 亚马逊（AMZN.O）与 Rivian 于之前达成协议，亚马逊向 Rivian 订购 10 万辆电动货车并在 2025 年之前交付以满足亚马逊配送需求，总订单金额达 70 亿美元。根据 Rivian 二季报披露情况来看目前对亚马逊订单正在顺利交付。目前 Rivian 共推出三款商务运输车型供亚马逊在不同场景下使用。预计这 10 万订单可在未来 3 年时间支撑公司业绩稳步增长。 ⚫ 投资建议 尽管 Rivian 下调了全年的业绩指引，但考虑 Rivian 工厂仍处于产能爬坡阶段以及新能源电动皮卡广阔的市场空间，其目前亏损可以容忍，随着 Rivian 伊利诺伊工厂 15 万现有产能，以及在建的 45 万产能在未来几年实现投放，预计公司产销量将实现较大幅度提升，故建议投资者可适当关注。 ⚫ 风险提示 供应链中断：原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，Rivian 产能将持续受到影响。 美联储加息：美联储激进的加息压制科技公司估值，且目前 Rivian 处于亏损状态。 行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Chandler You 联系人 chandleryou@futunn.com Karina Wang 联系人 karinawang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至 2022 年 8 月 12 日收盘证券研究报告 2022 年 8 月 15 日 日 股票报告网1 ▍ 1、预计 Rivian 可完成全年 2.5 万辆全年交付目标 从供需两方面来看，预计 Rivian 可完成全年 2.5 万辆全年交付目标：需求方面来看：本季度公司收入为3.64 亿美元，环比增长 283.16%，优于市场预期。主要受益于对产品持续的强劲需求。截至 6 月 30 日，R1 车辆有大约 9.8 万个预订订单，与第一季度相比每日预订量有所增加。供给方面来看：Rivian 本季度共交付 4467 辆车，环比增长 264%。Rivian 上半年合计生产 6954 辆车，并交付 5694 辆车，即预计下半年公司将实现 1.8 万产量，考虑公司交付量目前已经进入快速增长通道，其实现可能性较大：二季度交付量为4467 辆，较一季度增加 3240 辆，如果按这个产能爬坡速度，预计三季度将实现交付 7400 辆，四季度实现交付 10400 辆。 图 1：Rivian 季度营业收入情况，百万美元 资料来源：wind、富途证券 图 2：Rivian 交付车辆，辆 资料来源：wind、富途证券 公司整体交付单价有所提升，二季度 Rivian 平均交付单价为 8.15 万元，环比增长 5%。公司目前的产品为三款：分别为电动皮卡 R1T、电动 SUV R1S 和电动厢式货车 EDV。其中 R1T 和 R1S 都是基于 Rivian 推154953640501001502002503003504002021Q32021Q42022Q12022Q2129971,2274,46705001000150020002500300035004000450050002021Q32021Q42022Q12022Q2股票报告网2 出的 Skateboard 电动平台所生产的车型，预计未来 Rivian 将可持续基于其滑板式底盘技术扩充其产品线。 图 3：Rivian 单车价格，万美元/车 资料来源：wind、富途证券 图 4：Rivian 产品线：电动皮卡 R1T、电动 SUV R1S 和 EDV 资料来源：wind、富途证券 ▍ 2、公司目前亏损较大但后续有望收窄 公司归属于普通股股东的净亏损（GAAP）为 17.12 亿美元，而公司亏损的主要来源为毛亏损 7.04 亿元以及总运营支出 10.04 亿元（其中研发支出 5.43 亿元、SG&A(销售管理费用）支出 4.61 亿元）。另外在运营支出中包含 2.29 亿美元的非现金股权奖励支出以及 3400 万美元的折旧和摊销支出。公司出现大幅亏损主要还是由于当前公司交付量过低，导致公司工厂以及生产流水线等固定资产折旧摊销过重。以 Rivian 伊利诺伊州的工厂为例，其设计产能为 15 万，但今年如果 Rivian 产能爬坡顺利的话达到 2.5 万交付量，即8.335.427.748.1501234567892021Q32021Q42022Q12022Q2股票报告网3 产能利用率只有 16%，产能利用率较低将导致公司被迫承担过重的折旧成本。预计后续随着 Rivian 产能的不断放量，不仅可摊薄生产制造成本，还可降低 SG&A 以及研发费用率，所以预计 Rivian 亏损有望收窄。 图 5：Rivian 季度亏损情况，百万美元 资料来源：wind、富途证券 图 6：Rivian 费用，百万美元 资料来源：Bloomberg、富途证券 ▍ 3、公司目前自由现金流仍在持续流出，流动性存在一定压力 Rivian 二季度经营性净现金流为-12 亿美元，经营性净现金流支出加大，同比增长 146%，主要用于提高Normal 工厂产能，扩大公司和商业运营规模以及提高研发能力；另外公司仍有 3.59 亿美元资本支出，同比下降 16.7%，主要用于扩张 Normal 工厂产能。而自由现金流=经营性净现金流-资本支出。尽管公司资本支出有所下降，但经营性净现金流支出扩大导致公司自由现金流支出压力加大，公司二季度自由现金流支出 1