热泵行业深度报告：一文看懂热泵行业

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃家用电器＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）重点公司重点公司22(E)EPS23(E)EPS评级海尔智家1.591.83买入美的集团4.494.93审慎增持海信家电1.011.32买入极米科技13.07 17.21审慎增持新宝股份1.451.71审慎增持来源：兴业证券经济与金融研究院＃relatedReport＃相关报告《【兴证家电】从海外家电龙头中 报 看 海 外 需 求 景 气 度 》2022-08-01《【兴证家电】7 月空调线上线下销售环比改善》2022-07-25《【兴证家电】空调行业跟踪：6月空调产销增速回落，内销优于外销》2022-07-19＃emailAuthor＃分析师：颜晓晴yanxiaoqing@xyzq.com.cnS0190521020002苏子杰suzijie@xyzq.com.cnS0190522070005＃assAuthor＃研究助理：王雨晴wangyuqing@xyzq.com.cn投资要点＃summary＃问题 1：热泵是什么？热泵是能将热能由低温物体转移至高温物体的装置。热泵具有有偿和节能特征，可以为用户提供采暖、制冷、热水、烘干等功能。问题 2：热泵行业的成长逻辑是什么？复盘历史，全球热泵行业经历三次上行周期，目前处于第三轮上行周期。能源安全（核心逻辑）、气候安全和经济考量（国外 3 年回本，国内 4 年回本）是热泵行业成长的三条逻辑，投入高、安装难则成为限制行业成长的因素。问题 3：热泵行业的产业链和价值链如何分布？1）热泵产业链相对较长，结构与空调行业较为类似，分为上游零部件、中游热泵整机和下游渠道&应用。2）以出口为例，热泵行业价值链分布不均，主要集中在上游和下游环节。上游核心零部件价值占比较高，约占终端价格的23%，存在国产化和一体化潜力；中游整机环节，国内热泵出口品牌价值占比不高，仅占终端价格的 13%左右；下游渠道环节价值占比最高，品牌、安装、零售本土色彩浓厚，海外销售和安装各占终端价格的 15%和 33%，渠道家电化或成为未来潜在趋势。问题 4：热泵行业的商业模式如何？外销主要采取 ODM/OEM 模式，国内产业两头在外（核心零部件及下游在外），主要赚取制造环节的国内外价差；订单以小批量定制为主，规模效应有限。内销主要采取 OBM模式，一般通过经销、代理和直销等多种形式拓展市场。问题 5：热泵行业的成长空间有多大？2021 年全球热泵市场销量或突破千万级别，全球进口贸易额达 40.5 亿美元。欧洲市场需求强劲，2021年热泵销量为 218 万台，同比增长 36.25%。EHPA 预计未来 10 年欧洲热泵销量将增长 5.6 倍，CAGR 达 21%。国内市场景气度抬头，2021年热泵内销额达 158 亿元，同比增长 17%。双碳目标影响下，国内热泵行业有望维持稳增。问题 6：如何看待热泵行业的内外格局？欧洲市场品牌林立，欧美日系品牌定位中高端，国产品牌潜力充足。国内格局相对分散，三大白领先，综合家电厂商和老牌专业厂商有望扩大优势。投资建议：热泵行业符合气候安全和能源安全的长期发展趋势，行业前景广阔。受俄乌冲突等事件影响，短期热泵出口有望延续较高景气度。建议关注产业链上下游公司的投资机会。1）上游受益标的：盾安环境。2）下游价值标的：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。3）下游弹性标的：日出东方、万和电气、申菱环境、迪森股份。风险提示：海外需求疲软、地缘冲突变化、产业政策变化＃title＃热泵行业深度报告：一文看懂热泵行业＃createTime1＃2022 年 08 月 22 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业深度研究报告目录前言.............................................................................................................................. - 4 -1、问题 1：热泵是什么？.........................................................................................- 4 -1.1、热泵概念：将热能由低温物体转移至高温物体的节能装置.................... - 4 -1.2、热泵常见分类：按低位能来源及按功能划分............................................ - 5 -2、问题 2：热泵行业的成长逻辑是什么？.............................................................- 6 -2.1、成长逻辑 1：能源安全，降低能源供应风险............................................. - 6 -2.2、成长逻辑 2：气候安全，助力碳中和目标..................................................- 7 -2.3、成长逻辑 3：经济考量，优化生产生活成本............................................. - 8 -2.4、限制因素：投入高、安装难.........................................................................- 9 -2.5、复盘与总结：长期赛道，政策市场...........................................................- 11 -3、问题 3：热泵行业的产业链和价值链如何分布？.......................................... - 12 -3.1、产业链：热泵行业产业链相对较长，结构与空调行业较为类似.......... - 12 -3.2、价值链：热泵行业价值链分布不均，主要集中在上游和下游环节......- 13 -4、问题 4：热泵行业的商业模式如何？...............................................................- 15 -5、问题 5：热泵行业的成长空间有多大？...........................................................- 16 -5.1、海外市场：欧洲为我国热泵出口主要市场，成长空间广阔.................. - 17 -5.2、国内市场：景气度抬头，有望稳增...........................................................- 19 -6、问题 6：如何看待热泵行业的内外格局？.....................