沛嘉医疗(09996.HK)TAVR实现快速放量

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.08.22 收盘价（港元） 5.82 总股本（百万股） 677 流通股本（百万股） 677 总市值（亿港元） 34 流通市值（亿港元） 34 净资产（亿元） 29.48 总资产（亿元） 29.48 每股净资产（港元） 5.09 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外医药研究 分析师： 张忆东 海外研究中心总经理 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人： 周逸 zhouyi20@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 09996 .HK ＃dyCompany＃ 沛嘉医疗 ＃title＃ TAVR 实现快速放量 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 23 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2018A 2019A 2020A 2021A 收入(亿元) - 0.19 0.39 1.37 同比增长(%) - - 106.7 253.2 经调整净亏损(亿元) 0.75 2.24 3.93 5.74 毛利率(%) - 64.24 65.24 70.06 每股收益(元) -9.05 -2.33 -4.43 -0.86 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 两大板块保持高速增长：公司 2022 年上半年实现营业收入 1.19 亿元，较2021 年同期同比增长 129.8%，较 2021 年下半年环比增长 40.0%。瓣膜业务板块实现收入 5210.3 万元，较 2021 年同期同比增长 455.4%，较 2021年下半年环比增长 60.0%。这主要得益于 TaurusElite 第二代可回收 TAVR产品的商业化。神经业务板块实现收入 6669.6 万元，较 2021 年同期同比增长 57.6%，较 2021 年下半年环比增长 27.6%。这主要得益于 Tethys 中间导引导管和 SacSpeed 球囊扩张导管的快速放量，以及 Jasper SS 颅内可电解脱弹簧圈等多项新产品的商业化。 ⚫ 毛利率保持稳定，渠道库存压力较小：公司整体毛利率由 2021 年上半年的 72.4%下降至 2022 年上半年的 70.0%，主要是由于在报告期内推出的相关产品的摊销。同时，公司整体渠道存货周期良好，且逐年增长的销售收入/平均存货比率可以看出公司周转效率的提升。 ⚫ 结构心管线持续丰富，未来增长可期：公司 TaurusOne 及 TaurusElite 产品销售和植入进展良好，屡创月度植入量新高。2022 年上半年期间总植入量远超 2021 年全年的植入量水平。BD 项目方面，治疗主动脉瓣反流的JenaValve 预计将于 2023 年在国内进入注册性临床阶段。二尖瓣置换系统HighLife 目前正在四川大学华西医院进行该产品的科研临床试验。三尖瓣置换系统 MonarQ 正处在临床前评估阶段，在开展 FIM 临床试验的准备工作。二尖瓣修复系统 Sutra Hemi Valve 目前正处在动物实验中。内部研发管线方面，TaurusNXT 采用非醛交联生物组织处理技术，有望大幅提升人工主动脉瓣的耐久性及生物相容性，目前正在推进多中心注册性临床试验。TaurusApex 采用高分子材料取代生物材料，目前正处在动物试验及其相关长期随访跟踪评估工作当中。冲击波钙化重构系统 TaurusWave 目前正在 FIM 推进中。二尖瓣&三尖瓣修复系统 GeminiOne 目前正处在临床前准备阶段。 ⚫ 我们的观点：公司 TAVR 瓣膜业务加速下沉市场的商业化，预计未来对业绩有着强劲的贡献；同时神经介入业务也受国产替代趋势利好，持续提升市场份额。建议积极关注。 风险提示：管线研发进度不及预期，市场商业化不及预期，政策集采风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(未评级) 报告正文 ⚫ 两大板块保持高速增长：公司 2022 年上半年实现营业收入 1.19 亿元，较 2021年同期同比增长 129.8%，较 2021 年下半年环比增长 40.0%。 瓣膜业务板块实现收入 5210.3 万元，较 2021 年同期同比增长 455.4%，较 2021年下半年环比增长 60.0%。这主要得益于 TaurusElite 第二代可回收 TAVR 产品的商业化。 神经业务板块实现收入 6669.6 万元，较 2021 年同期同比增长 57.6%，较 2021年下半年环比增长 27.6%。这主要得益于 Tethys 中间导引导管和 SacSpeed 球囊扩张导管的快速放量，以及 Jasper SS 颅内可电解脱弹簧圈等多项新产品的商业化。 图 1、2019 至 2022H1 营业收入（亿元）及其增速（%） 图 2、2019 至 2022H1 经调整净亏损（亿元） 资料来源：公司中报，兴业证券经济与金融研究院整理 备注：2020 年调整项目为向投资者发行的金融工具之公允价值变动 16.76 亿元； 资料来源：公司中报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、2019 至 2022H1 营业收入拆分（千元） 资料来源：公司中报，兴业证券经济与金融研究院整理 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(未评级) ⚫ 毛利率保持稳定，渠道库存压力较小：公司整体毛利率由 2021 年上半年的72.4%下降至 2022 年上半年的 70.0%，主要是由于在报告期内推出的相关产品的摊销。同时，公司整体渠道存货周期良好，且逐年增长的销售收入/平均存货比率可以看出公司周转效率的提升。 图 4、2019 至 2022H1 公司整体毛利率（%） 图 5、2019 至 2022H1 销售收入/平均存货、销售成本/平均存货 资料来源：公司中报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司中报，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 结构心管线持续丰富，未来增长可期：公司 TaurusOne 及 TaurusElite 产品销售和植入进展良好，屡创月度植入量新高。2022 年上半年期间总植入量远超2021 年全年的植入量水平。 BD 项目方面，治疗主动脉瓣反流的 JenaValve 预计将于 2023 年在国内进入注册性临床阶段。二尖瓣置换系统 HighLife 目前正在四川大学华西医院进行该产品的科研临床试验。三尖瓣置换系统 MonarQ 正处在临床前评估阶段