短期积极调整产品结构实现营收稳健增长，看好未来盈利能力的修复

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022 年 8 月 23 日 [table_main] 公司点评报告模板 短期积极调整产品结构实现营收稳健增长，看好未来盈利能力的修复 华致酒行(300755.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 2022 年上半年公司实现营业收入 53.75 亿元，同比增长 35.94%；实现归属母公司净利润 3.21 亿元，同比减少 12.44%；实现归属母公司扣非净利润 3.13 亿元，同比减少 12.67%。经营现金流量净额为2.44 亿元，较上年同期增加 113.04%。  主营白酒的营收份额占比再次回升至 90%以上，公司通过广开分店、举办动销活动持续扩大品牌影响力，拓宽全渠道营销网络 2022 年上半年公司总营收实现了 35.94%的稳健增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，但部分省市地区仍有疫情反复波动，短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费、餐饮收入出现波动，但长期商务宴请、婚庆等主要消费场景需求大趋势不变，行业恢复与未来景气值得关注与期待。结合社消数据来看，上半年餐饮收入突破 2 万亿元，同比减少 7.7%，其绝对值规模虽不及上年同期及疫情前水平（2019 年上半年），但较疫情初期（2020年上半年）仍实现规模的复合增长。在此大环境下，公司营收规模增速表现稳健，表现亮眼。结合公司报告期内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，同比增长 42.14%，规模增长超过公司总营收增量；营收规模占比超过 90%。报告期内，公司顺应市场需求变化积极调整产品结构，一方面持续巩固并加强与上游酒厂的战略合作关系，并充分发动区域型名酒自采，保障战略型产品供给，同时在酒厂大力支持下顺利完成古井贡酒 1818、虎头汾酒重磅升级；与酒鬼酒“久酿成金，馥郁奇香”战略合作暨金酒鬼产品发布会成功举行，共同推进产品结构调整和营销渠道优化变革；荷花酒推出新品红莲老荷花及“青花系列”荷花·青 10、荷花·青20，发力团购渠道。 渠道方面，公司积极拓展线上线下双渠道，发力“新零售”业务模式：①公司保持自营电商平台运营稳定，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升。上半年，“华致酒行旗舰店”结合节庆日开展开门红、元宵节、劳动节、华致优选节、618 活动、每周专场等线上营销活动，积极开拓名酒厂线上品牌合作、推进电商平台授权，新增泸州老窖、酒鬼酒、辛巴赫等知名厂商线上授权，丰富产品品类结构；②公司大力拓展线下拍卖渠道，已分别与京东拍卖、西泠拍卖合作线下拍卖活动；③公司对新媒体市场进行深度探索，尝试多元化的短视频拍摄风格，直播助力平台销售增长。未来，公司将持续拓展产品品类，不断完善产品结构，积极扩张电商业务，探索线上线下联动的“新零售”模式。 从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.8.23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】华致酒行 21 年报点评_高毛利精品酒与高效成本管控共促盈利增厚，未来看好公司品牌力的进一步提升_20220329 【银河零售李昂团队】公司深度报告_零售行业_华致酒行_华丽而来，行稳致远 【银河零售李昂团队】公司 2021Q1 财报点评_华致酒行(300755.SZ)_供应与营销精准把握春节旺季需求，带动营收与净利 21Q1 实现大幅增长，维持推荐_20210428 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年半年报点评_华致酒行(300755.SZ)_基本面表现优异，公司渠道铺设、品类拓展、品牌强化多层次提升核心竞争力_20210826 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年三季报点评_华致酒行(300755.SZ)_酒类行业需求旺盛，精品定制酒与名酒持续助力公司营收实现高速增长_20211021 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%华致酒行沪深300公司点评/消费品零售行业 度为传统淡季，且北上等超一线城市的疫情反复主要集中在 3-5 月份，对于期间的线下餐饮冲击较为明显，由此公司营收增速环比一季度出现回落；三季度内 9-10 月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，四季度提前备货元旦、春节，下半年销售表现值得关注。随着消费升级的大趋势演变，当前市场内大众可选的高端白酒品牌变多，同时疫情带来的不确定性因素，使得消费者囤货欲望下降，倾向于“随用随买”，因此长期来看，我们仍然看好公司作为优质渠道商的可持续业绩增速趋势。 表 1：2022H1 营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减（%） 营收占比（%） 增量占比（%） 总营业收入 53.75 14.21 35.94% 100.00% 100.00% 主营业务收入 主营业务收入 53.40 14.29 36.54% 99.35% 其他业务收入 其他业务收入 0.35 -0.08 -18.81% 0.65% 按产品划分 白酒 48.94 14.51 42.14% 91.05% 102.11% 按季度划分 第一季度 35.54 12.01 51.03% 66.12% 84.52% 第二季度 18.21 2.20 13.75% 33.88% 14.48% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表 2：2022H1 公司利润情况 现值 增量 增速（%） 归母净利润（亿元） 3.21 -0.46 -12.44% 扣非归母净利润（亿元） 3.13 -0.45 -12.67% 非经常性损益（万元） 774.11 -16.88 政府补贴（万元） 805.72 -99.08 其他营业外收支（万元） 218.63 155.58 股东权益影响（万元） 39.71 30.80 所得税影响（万元） 249.68 219.88 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理  2022H1 综合毛利率降低 7.28pct，期间费用率减少 2.35pct 报告期内公司销售毛利率为 14.65%，相较去年同期下降了 7.28 个 pct，相较前年同期也有一定幅度的下滑；主要系其主营业务白酒毛利率同比下降。据公司中报披露，疫情下酒水行业进入新一轮产业调整期，头部效应进一步凸显，白酒品牌分化日趋明显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中；在此背景下，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高。同时公司提升精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下