SEA(SE.US)2022年二季报点评：短期增速承压，提效策略下电商盈利改善亮眼

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 SEA（SE） 2022 年二季报点评：短期增速承压，提效策略下电商盈利改善亮眼 2022 年 08 月 17 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 夏路路 执业证书：S0600121070071 xiall@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 77.43 一年最低/最高价 54.06/231.21 市净率(倍) 6.90 流通市值(百万美元) 31727.89 总市值(百万美元) 43185.65 基础数据 每 股 净 资 产 ( 美元,LF) 11.23 资产负债率(%,LF) 65.69 总股本(百万股) 557.74 流通股(百万股) 409.76 相关研究 《SEA(SE)：业务数据跟踪：电商竞争力持续突显，期待盈利优化》 2022-08-06 《SEA(SE)：2022 年一季度点评：业绩整体好于预期，期待生态协同持续增强》 2022-05-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万美元） 9955 12,502 16,788 19,990 同比 128% 26% 34% 19% Non-GAAP 净利润（百万美元） -1576 -2,137 -1,494 -330 同比 - - - - 每股收益-最新股本摊薄（美元/股， Non-GAAP） -2.83 -3.83 -2.68 -0.59 PE（现价&最新股本摊薄，Non-GAAP） - - - - [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022Q2 公司实现 GAAP 收入 29 亿美元，同比增长 29.0%，略低于彭博一致预期。经调整净亏损为 5.7 亿美元，基本符合预期，2021 年同期为 3.2 亿美元。 ◼ 电商：规模不及预期，但盈利改善亮眼。2022Q2 电商实现 GAAP 收入17 亿美元，同比+51%， GMV 实现 190 亿美元，同比+27%，均低于一致预期，主要系受到全球通货膨胀、消费下行等外部因素影响。若基于固定汇率的假设，收入同比+56%，GMV 同比+31%。巴西市场仍然维持高速增长，2022Q2 GAAP 收入同比增长 270%以上。在宏观承压的背景下，公司 2022 年以来专注于高质量发展，促进整体运营效率的提升，Q2 亏损继续收窄，单笔订单经调整 EBITDA 亏损 33 美分（2021Q2 为亏损 41 美分）。东南亚和中国台湾市场在总部费用分配之前的单笔订单经调整 EBITDA 亏损低于 1 美分，同比改善 95%，已十分接近盈亏平衡线；巴西单笔订单经调整 EBITDA 亏损 1.42 美元，同比改善超过 35%。 ◼ 游戏：收入和用户数据好于预期。2022Q2 游戏用户企稳，QAU 环比+1%达 6.193 亿人，好于一致预期，符合我们之前的判断。但由于整体宏观经济影响，用户付费率环比-0.9pct 至 9.1%，ARPU（调整后收入口径）环比下滑 14%至 1.16 美元。GAAP 收入实现 9 亿美元，同比下滑 12%，好于一致预期；调整后收入实现 7.2 亿美元。短期由于增加营销投入盈利能力略有下滑，经调整 EBITDA 实现 3.3 亿美元，环比下滑 23%。 ◼ 数字金融：收入符合预期，生态协同效应持续显现。2022Q2 数字金融业务实现 GAAP 收入 2.79 亿美元，同比+214%，基本符合预期，在收入中的占比提升至 9.5%；TPV 实现 57 亿美元，同比+35.7%。经调整EBITDA 为-1.1 亿美元，同比环比均有所收窄。该业务强劲增长和亏损缩小主要受益于与电商业务之间不断扩大的协同效应，2022Q2 东南亚Shopee 上接近 40%的季度活跃买家都使用了 SeaMoney 的产品或服务。 ◼ 盈利预测与投资评级：长期看东南亚、拉美互联网市场仍有较大发展空间，公司强大的本土化运营能力和生态协同优势仍在，但考虑到短期外部压力较大，我们将公司 2022-2024 年经调整 EPS 由-3.88/-2.43/-0.25 美元调整至-3.83/-2.68/-0.59 美元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济风险，股东减持风险，国际环境风险，持续亏损和现金流风险，游戏行业和新游开发风险。 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021-82021-112022-22022-52022-8SEA纳斯达克指数 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 10 内容目录 1. 公司 2022Q2 业绩概要 ....................................................................................................................... 4 2. 分业务表现 .......................................................................................................................................... 5 2.1. 电商业务：规模不及预期，但盈利改善亮眼......................................................................... 5 2.2. 游戏业务：收入和用户数据好于预期..................................................................................... 6 2.3. 数字金融业务：收入符合预期，生态协同效应持续显现..................................................... 7 3. 盈利预测和投资建议 .......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 10