百普赛斯(301080)重组蛋白试剂领域龙头，持续耕耘生物医药产业

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 重组蛋白试剂领域龙头，持续耕耘生物医药产业 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者 百普赛斯是专注于生物药开发过程的蛋白技术、产品和服务的全球化品牌，致力于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原及其他关键试剂和相关服务。董事长和核心技术团队资质卓越，研发团队优秀，带领公司快速发展 10 年，公司在重组蛋白领域已经是在国内份额领先，成为国内重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者。 公司在多年的经营发展历程中，逐渐形成了稳定的核心管理团队和优秀的研发团队，为未来进一步研发新产品、新技术提供了有力的保障。并且 2022 年 4 月公司发布限制性股票激励计划绑定核心团队，首次授予对象包括董监高及核心骨干等合计 87 人。解锁条件为 2022-2024 年营业收入分别达到 4.93 亿元、6.4 亿元、8.35 亿元，同比增速分别为 28%、30%、30%。 ⚫ 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测 2020 年国内市场规模约 1300 亿元人民币，增速约为 10-15%。其中预计国内重组蛋白 2024 年市场规模将达到 19 亿元，复合增长率为 17.9%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 ⚫ 核心看点：核心产品优势明显，研发+海外拓展打开空间 深耕工业客户，丰富的应用检测数据贴合工业需求。公司工业客户占比高，聚焦生物药，专注于热门靶点，定位为主要向工业客户提供重组蛋白。并且公司建立的丰富应用检测数据则完美贴合工业客户需求。公司单个产品平均应用检测数据个数为 3.09 个，单个产品平均应用检测数据均优于同行企业。 公司重组蛋白产品特色明显，客户认可度较高。（1）公司核心竞争力在于在于基于 HEK293 细胞蛋白表达系统的重组蛋白，而 HEK293 细胞表达系统采用率更高。（3）公司标记蛋白产品数量占比高于可比公司，处于行业较高水平。（4）单个产品重组蛋白平均收入高。 六大平台助力科研发展，海外布局获得认可。公司通过多年的技术积累，自主研发了 6 个技术平台，并且研发费用持续高增长，2020 年同比增长 44%。 海外销售占到公司营收的 60%以上，面对生物药产业更早、发展更为成熟、市场规模更大的欧美地区，公司已经获得海外客户的认可。 ⚫ 投资建议 [Table_StockNameRptType] 百普赛斯（301080） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 149.86 近 12 个月最高/最低（元） 244.20/120.60 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 20 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 120 流通市值（亿元） 30 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com -38%-14%9%33%56%10/211/224/227/22百普赛斯沪深300股票报告网[Table_CompanyRptType1] 百普赛斯（301080） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 43 证券研究报告 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 5.0/6.6/8.8 亿元，分别同比增长 30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为 2.3/3.0/3.9 亿元，分别同比增长 30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为 53X/40X/31X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 385 504 660 876 收入同比（%） 56.3% 30.8% 31.1% 32.7% 归属母公司净利润 174 228 299 393 净利润同比（%） 50.3% 30.7% 31.1% 31.6% 毛利率（%） 92.6% 92.3% 92.7% 92.5% ROE（%） 7.1% 8.5% 10.0% 11.6% 每股收益（元） 2.75 2.85 3.73 4.91 P/E 76.76 52.65 40.15 30.50 P/B 6.85 4.45 4.01 3.54 EV/EBITDA 72.21 36.87 27.54 20.35 资料来源： wind，华安证券研究所 股票报告网 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 43 证券研究报告 正文目录 1 重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者 ............................................................................................................... 6 2.科研试剂行业：创新者的蓝海 ............................................................................................................................ 10 2.1 科研服务包罗万象，造就千亿级别市场规模 ............................................................................................... 10 2.2 生物试剂：全球千亿级市场，国内景气度更高 ........................................................................................... 12 2.3 行业展望：内驱外拓，大有可为 ........................................................