浙江自然点评报告：业绩符合预期，下半年预期恢复高增

证券研究报告 | 点评报告 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙江自然(605080) 报告日期：2022 年 08 月 12 日 业绩符合预期，下半年预期恢复高增 ——浙江自然点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 22 年中报：22H1 实现收入 6.36 亿元（+28.37%），归母净利润 1.74 亿元（+26.89%），扣非净利润 1.64 亿元（+24.24%）；其中 22Q2 实现收入 3.06 亿元（+13.16%），归母净利润 0.89 亿元（+17.99%），扣非净利润 0.87 亿元，疫情影响部分收入确认，还原影响后增长符合预期。 ❑ 疫情扰动短期表现，内销表现靓丽。22Q2 收入增速有所放缓，主要系天台疫情影响发货，拖累当期表现。细分产品来看，22H1 充气床垫收入 4.57 亿元（+28.09%）；头枕坐垫实现收入 0.47 亿元（+51.75%），防水箱包预计实现收入约 0.9 亿元（+20%），越南基地订单部分受损。分地区来看，22H1 外销收入4.96 亿（+22.49%），大客户表现较好、中小型客户略有放缓；内销收入 1.4 亿（+55.41%），户外装备景气向上，内销表现靓丽。 ❑ 海外产能放量叠加天台二期项目储备，成长性突出。短期疫情拖累业绩表现，展望 22H2，柬埔寨产能预期投产，各类配套品延伸有望贡献较大增量。此外，公司发布公告，拟投资 4.35 亿元建设天台二期项目（占地 125 亩，预计产值 5.2亿元），生产水上用品及充气床垫等户外用品，预计于 23H2 投产，未来成长性突出。 ❑ 原料等因素略有压制盈利表现，应收表现良好。盈利能力方面，22H1 毛利率35.89%（-4.86pct）、净利率 27.42（-0.32pct），毛利率下滑主要系（1）会计准则变化；（2）原材料价格上涨；（3）汇率变动；（4）客户订单结构变化。综合22Q2 毛利率 35.26%（-5.10pct）、净利率 28.67%（+0.64pct），汇兑有所增益。22Q2 末应收账款为 2.33 亿元，较年初+1.03 亿元，表现良好；经营性现金流1.54 亿元，较上年同期增加 0.81 亿元。 ❑ 盈利预测与估值：考虑下半年户外床垫及防水箱包增长稳健，柬埔寨产能投产、新品类放量，22 年预计维持稳健成长。预计 22-24 年营收 10.97、14.33、18.72 亿元，同比增长 30.19%、30.69%、30.58%，归母净利 2.76、3.39、4.20 亿元，同比增长 25.81%、22.74%、23.78%，对应 PE 为 23.43X、19.09X、15.42X，维持买入评级 ❑ 风险提示 疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥63.97 总市值(百万元) 6,468.88 总股本(百万股) 101.12 股票走势图 相关报告 1 《【浙商轻工】浙江自然：Q1业绩超预期，新品放量期待成长220428》 2022.04.28 2 《【浙商轻工】浙江自然：垂直一体优化成本管控，淡季增速超预期》 2021.10.28 3 《【浙商轻工】浙江自然：户外运动隐形龙头，垂直一体化打开盈利空间》 2021.09.23 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 842.44 1096.81 1433.46 1871.74 (+/-) (%) 44.91% 30.19% 30.69% 30.58% 归母净利润 219.51 276.16 338.96 419.56 (+/-) (%) 37.59% 25.81% 22.74% 23.78% 每股收益(元) 1.74 2.18 2.68 3.32 P/E 29.47 23.43 19.09 15.42 资料来源：浙商证券研究所 -18%-6%7%19%31%44%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0522/0622/0722/08浙江自然上证指数浙江自然(605080)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 财务摘要 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图2： 营收拆分 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 单位：百万元2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业总收入145.16197.08110.74128.36225.18270.11169.67177.48330.14305.65YOY----55.13%37.06%53.22%38.27%46.61%13.16%归母净利润38.6156.3132.7931.8361.6675.7245.6936.4484.9889.34YOY----59.69%34.47%39.35%14.48%37.82%17.99%扣非归母净利润------38.8627.8977.2886.73毛利率38.35%43.67%42.98%36.76%41.21%40.36%38.04%33.89%36.47%35.26%期间费用率9.68%8.33%18.31%15.00%11.26%5.55%11.68%13.69%6.60%2.29%销售费用率2.03%2.73%3.27%3.04%2.95%2.07%2.54%-2.81%1.54%0.77%管理+研发费用率8.26%5.61%11.22%9.67%8.99%3.58%9.73%14.85%5.05%7.35%财务费用率-0.61%-0.01%3.82%2.28%-0.68%-0.11%-0.60%1.65%0.01%-5.83%归母净利率26.60%28.57%29.61%24.80%27.38%28.03%26.93%20.53%25.74%29.23%存货-97.85-146.63148.92121.87164.66255.08216.34167.53较上年同期增减-18.24--8.48---108.4567.4145.66应收票据-5.63----2.471.433.809.03较上年同期增减-5.63--------应收账款-138.20-94.14158.26176.93111.10129.80231.13232.66较上年同期增减-4.61-17.90---35.6672.8755.73应付账款及应付票据-67.87-96.55123.66126.13134.90135.82129.99136.46较上年同期增减--18.30--5.26---39.286.3310.33预收账款-4.37-10.4210.4211.3513.3314.511