轻工制造行业点评：国内电子烟各环节牌照梳理，规范有序落地中

证券研究报告 | 行业点评报告 | 电子烟 http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2022 年 08 月 07 日 国内电子烟各环节牌照梳理，规范有序落地中 ——行业点评 投资要点 ❑ 电子烟产业链各环节许可证有序发放，稳步过渡 8 月 3 日思摩尔国际发布公告，继 7 月 20 日思摩尔国际公告的全资子公司深圳韦普莱思之后，另外 2 家全资子公司深圳麦克韦尔科技，以及深圳市麦克兄弟科技，收到烟草专卖局颁发的烟草专卖生产企业许可证，有效期限自 2022 年 7 月25 日至 2023 年 7 月 31 日，截至目前公司持有 3 张牌照。 根据蓝洞新消费统计，截止 2022 年 8 月 6 日，已有超过 200 家企业获得了电子烟生产许可证，5.5 万商户获得电子烟零售许可证，其中： （1）品牌端：12 家电子烟品牌已获持牌许可，累计烟弹配额超过 5.6 亿颗，思摩尔下游客户悦刻/雪加/柚子/魔笛烟弹配额名列前四，分别为 3.29 亿颗/7730 万颗/7400 万颗/3300 万颗，合计占比约 90%。2021 年悦刻在国内市场共销售了5.06 亿颗烟弹、1950 万根电子烟杆，获批配额占去年销售 65%，在出货量上对悦刻有一定控制，且后续集合店店态预计也将对悦刻的份额进行一定的摊薄。电子烟整体格局仍将优化，未获许可证的中小品牌和通配烟弹产品将逐渐出清，利好已通过审核的龙头品牌。 （2）生产端：超过 190 家生产企业获得电子烟生产许可证，其中思摩尔共有 3个子公司获批，进度符合预期。除思摩尔外，比亚迪电子、劲嘉股份、中国波顿、华宝股份等企业也获得了电子烟的生产许可。 （3）零售端：约 5.5 万商户确定获得电子烟零售许可证，7 月电子烟店主调查显示，已有约 90%的店主拿证，约 3%的店主申请了还未拿到，约 7%的店主 10 月后第二批办理申请，且拿到牌照后门店开始转型为集合店，陈列多种品牌。 ❑ 国内一次性产品陈列率高增，性价比是主要吸引力 电子烟管理办法执行后，拿到营业执照的经销商需要进行非排他经营（即从以前的单一品牌专卖店，变成集合店形式），7 月集合店品牌陈列统计调查显示目前店主店内产品陈列情况：悦刻以 87%比例高居榜首，柚子 52%位列次席，一次性电子烟产品以 40%排名第三，魔笛 37%排名第四，徕米 18%排名第五，小野17%排名第六。一次性电子烟陈列率高增，主要系大口数、性价比较高、售后问题少，对换弹式产品形成一定的冲击。 ❑ 新国标产品处于送审、品鉴阶段，全国统一交易平台正式上线 继 7 月 31 日柚子公告宣布自 8 月起正式停产所有非国标类产品之后，小野也发布公告表示将从 8 月 20 日起在国内停产非国标产品。据了解，新国标产品口味由烟草提取物+101 种合规范围内的香精香料组成，具有较大的想象空间；目前思摩尔新国标样品已完成研发，处于送审状态，悦刻、JVE 非我、COEE 可逸等电子烟品牌陆续推出 “国标新口味”的品鉴会，反响较好。考虑到 9 月 30 日时间节点已经临近，8-9 月渠道对于新国标产品试销的反馈将成为判断后续国内电子烟市场能否平稳着陆的重要依据。 ❑ 海外：英美烟草 22H1 Vuse 份额持续提升，一次性产品下半年将大力铺货 英美烟草 22H1 新型烟草产品（NGP）营收 12.80 亿英镑（+45.0%）、收入占比提升至 10%，用户数量达 2040 万人（较 21H1 增加 430 万人）。其中雾化产品 Vuse实现收入 5.89 亿英镑（+48%），销量 2.94 亿支（+19%），单价提升（+24.37%），在各核心市场市占率达 34.7%（+1.2pct），在换弹式产品（剔除一 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商轻工】盈利拐点系列二：提价落地、铝价回落，金属包装 Q3 盈利预期优异 220802》 2022.08.02 2 《【浙商轻工】英美烟草 22H1 Vuse、Glo 双双高增，份额持续提升》 2022.07.28 3 《【浙商轻工】盈利拐点系列一：纸浆反周期 220725》 2022.07.26 股票报告网证券研究报告 | 行业点评报告 | 电子烟 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 次性产品）中市占率达 49.8%（+6.7pct）。22 年 5 月英美烟草在英国推出的一次性产品 Vuse GO，市场份额已升至第三名并快速接近第二名，公司表示下半年该产品将在欧洲市场进行大面积铺货。 ❑ 投资建议 持续看好思摩尔国际，从国内电子烟生产经营牌照颁发情况来看，思摩尔生产牌照获批进度符合预期，下游国内电子烟品牌客户也已获批，国标新产品处于报审阶段；海外大客户 Vuse 上半年销售高增趋势延续，22H2 一次性产品+JUUL 被拒 PMTA 有望带来订单弹性。 ❑ 风险提示 国内新型烟草政策趋严、研发进度不及预期、审批进度不及预期 图1： 电子烟品牌持牌许可名单与配额排行 资料来源：国家烟草专卖局官网，蓝洞新消费，浙商证券研究所 图2： 电子烟生产企业部分许可名单与生产布局 资料来源：国家烟草专卖局官网，蓝洞新消费，浙商证券研究所 股票报告网证券研究报告 | 行业点评报告 | 电子烟 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： JVE 非我“国标新口味”深圳品鉴交流会 图4： COEE 可逸“国标新口味”巡回品鉴交流会 资料来源：JVE 非我官网，浙商证券研究所 资料来源：蓝洞新消费，浙商证券研究所 股票报告网证券研究报告 | 行业点评报告 | 电子烟 http://research.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 30