需求修复致收入提速，盈利能力持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：45.51 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,422 流通股本(百万股) 543 市价(元) 45.51 市值(百万元) 246,737 流通市值(百万元) 24,696 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《金龙鱼（300999.SZ）深度研究：待拨云见日，观大象起舞》 2 《金龙鱼（300999.SZ）公司点评：需求恢复拉动收入向好，静待成本拐点》 3 《金龙鱼（300999.SZ）公司点评：目标稳健，信心仍足》 4 《金龙鱼（300999.SZ）公司点评：成本回落叠加餐饮修复，业绩有望迎拐点》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 194,922 226,225 258,469 291,584 325,188 增长率 yoy% 14% 16% 14% 13% 12% 净利润（百万元） 6,001 4,132 5,787 8,684 11,368 增长率 yoy% 11% -31% 40% 50% 31% 每股收益（元） 1.11 0.76 1.07 1.60 2.10 每股现金流量 0.22 0.13 0.79 1.63 1.92 净资产收益率 7% 5% 6% 8% 10% P/E 41.1 59.7 42.6 28.4 21.7 P/B 3.0 2.8 2.7 2.5 2.3 备注：股价选取 2022 年 8 月 4 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现收入 1194.8 亿元，同比+15.7%，归母净利润 19.8 亿元，同比-33.5%，扣非归母净利润 24.2 亿元，同比-38.1%；单 Q2，公司实现收入 629.5 亿元，同比+20.7%，归母净利润 18.6 亿元，同比+33.0%，扣非归母净利润 16.0 亿元，同比-19.9%。二季度业绩略超预期。  需求修复下量价齐升，22Q2 营收环比提速。2022 年二季度，公司实现营业总收入629.5 亿元，yoy+20.7%，环比 Q1 收入同比增速（10.68%）提速明显。分品类看：上半年厨房食品收入同增 15.41%，其中价增 10.49%，量增 4.45%，我们预计主要原因系：（1）价格上调：由于原材料成本同比大幅上涨，公司上调了部分产品；（2）需求修复：6 月以来随着疫情得到有效控制，餐饮渠道进入复苏通道，同时油价回落亦将刺激渠道补库存。饲料原料及油脂科技收入同增 16.46%，其中价增 19.87%，量增-2.85%，我们预计主要原因系：（1）价格上涨：上半年养殖行业回暖，豆粕等饲料价格上涨；（2）压榨量减少：上半年大豆的榨利较小，且一度为负，大豆压榨量减少。分渠道看：直销渠道营收同增 16.8%，占比由 51.49%提升至 52.12%，预计主要系（1）饲料原料及油脂科技增速稳健；（2）线上新渠道增速较快；（2）疫后大客户抗风险能力较强，下游集中度提升；（3）中央厨房业务快速发展。经销渠道营收同增 13.93%，占比由 48.51%降至 47.88%，截至 22 年 6 月底，经销商数量较 21 年 6 月底增加 744 家，单个经销商平均销售额基本持平，预计主要系：（1）公司渠道下沉持续推进；（2）原材料价格上涨过程中行业进一步出清。  毛销差环比持续改善，投资收益增厚业绩。，22Q2 公司毛利率同降 2.8pct 至 7.9%，调整为新会计准则后，测算 22Q2 毛利率同降 1.7pct；22Q2 销售费用率同降 1.7pct，调整为新会计准则后，22Q2 销售费用率同降 0.6pct，综上 22Q2 毛销差同降 1.06pct，环比提升 1.58pct，毛销环比持续改善，预计主要原因系：（1）6 月中下旬主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格有所下跌，但相比去年同期，产品成本仍大幅上升；（2）公司上调部分产品售价，但并未完全覆盖原材料成上涨；（3）原材料价格上涨之下，行业竞争趋缓，公司费用投放趋于理性，同时受国内疫情管控的影响，销售人员差旅减少。22Q2 管理费用率同降 0.2pct，费用控制较为严格。此外， 22Q2 投资收益增加 12.8 亿元，公允价值变动收益减少 4.1 亿元，预计主要系 2022 年 6 月中下旬开始，公司主要原材料大豆及棕榈油等大宗商品的价格从高位回落，衍生金融工具实现了收益。综合导致 22Q2 净利率同增 0.3pct 至 3.0%。  投资建议：维持“买入”评级。根据中报，考虑到上游原材料价格略有回升，我们 预 计 公 司 22-24 年 营 收 分 别 为 2585/2916/3252 亿 元 ， 净 利 润 分 别 为57.87/86.84/113.68 亿元，EPS 分别为 1.07/1.60/1.92 元（前次为 1.47/1.93/2.29元），维持“买入”评级。  风险提示：食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。 需求修复致收入提速，盈利能力持续改善 金龙鱼（300999.SZ）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 4 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：金龙鱼三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金43,83577,54187,47597,556营业收入226,225258,469291,584325,188应收票据0000营业成本207,723237,168264,241292,096应收账款8,8037,9906,6816,476税金及附加546623703784预付账款4,2554,8585,4135,983销售费用6,6267,7548,7489,756存货46,90653,55559,66865,958管理费用3,4183,9054,4054,913合同资产0000研发费用256292329367其他流动资产21,21822,53523,88725,260财务费用259775875976流动资产合计125,018166,479183,561201,946信用减值损失-14-14-14-14其他长期投资244244244244资产减值损失-45