证券Ⅱ行业机构业务：头部券商新赛道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 机构业务：头部券商新赛道 [Table_Summary] 核心观点：  机构业务正成为头部券商布局的新赛道。近年来，我国机构投资者不断壮大，据上交所统计，机构投资者市值由 2010 年的 15.88%提升至 2020年的 17.77%，但与美国的 60%仍有较大差距。在此背景下，各大券商积极布局机构业务，并作为公司发展的主方向。机构业务具有服务链条长、获利空间大、规模效应显著等优点，2021 年高盛机构证券业务 ROE达 15.3%，增厚集团整体利润。但机构业务对牌照、产品支持、人才、业务联动等方面具有较高的要求，具有较高的护城河，而头部券商具备综合实力和先天优势，中小券商难以匹敌。  机构业务发展迅速，头部券商优势明显。随着我国资本市场投融资端改革不断深化，居民财富管理需求带动机构规模增长，做市、两融、研究与交易等业务仍然有很大的成长空间。头部券商优势明显。做市业务方面，头部券商具有较强的资本实力与询价能力；场外衍生品方面，监管层面对交易资格进行限制，截至 2022 年 8 月 1 日，一级交易商仅有 8家；券结业务方面，头部券商机构客户多元且优质，具有较强的财富管理能力。显示出机构业务对于专业能力的高要求与头部券商较强的综合实力。  对标美国，我国机构业务发展前景广阔。（1）做市业务：美国种类多样，包括信用、权益、利率、外汇、商品等多个部分，发展较为成熟，从收入的波动性来看，多数业务波动性较为平稳，少数业务时有亏损，且收入的集中度较高，2022Q1 商业银行做市收入 CR4 达 87.25%。（2）衍生品：2021 年末场外衍生品占据全球衍生品市场的 88.20%，处于主导地位，其中利率类衍生品占比 79.42%，其次是外汇类衍生品，占比达17.42%。（3）融资融券：市场化程度较高，融资融券来源多样化使得两融结构较为均衡，且与货币市场联系紧密。2022 年 6 月，融券余额占两融比重为 21.48%。（4）托管：从托管规模排名来看，托管规模靠前均为全球较大的银行，经纪商较少，且 Top 托管行之间也具有不小的差距，2022 一季度 Top11 托管行 CR3 达 48.84%。从趋势上来看，头部托管行具有在市场规模变动不大的情况下，抢占市场份额的能力。  机构业务发展空间广阔。我们认为我国机构业务具有较大发展空间，并预 计 2022~2024 年 ， 机 构 业 务 可 带 来 收 入 875.25~1056.80 、956.24~1194.15、1071.24~1383.41 亿元。  建议关注机构业务占比高的券商。投资者机构化将是国内资本市场的重要趋势，头部券商正依托综合优势全面布局，看好中信证券（A/H）、中金公司（H）、国泰君安（A/H）、华泰证券（A/H）等券商的经营表现。  风险提示。资本市场波动；经济下行；行业监管趋严；政策推进不达预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-08-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 SFC CE No. BOX142 021-38003619 gfchenh@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:产品结构生变，行业格局如故 2022-07-28 证券Ⅱ行业:海外投行系资管机构差异化发展的借鉴 2022-07-26 证券Ⅱ行业:净值回升与份额增长，基金存量规模再创新高 2022-07-04 [Table_Contacts] -19%-11%-3%6%14%22%04/2106/2108/2110/2112/2102/22证券Ⅱ沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 海通证券 600837.SH CNY 9.10 20220426 买入 14.28 0.92 1.07 9.89 8.50 0.82 0.95 7.20% 8.00% 华泰证券 601688.SH CNY 12.78 20220430 买入 23.08 1.38 1.58 9.26 8.09 0.72 0.67 8.10% 8.60% 中信证券 600030.SH CNY 18.75 20220428 买入 27.14 1.85 2.02 10.14 9.28 1.10 1.00 11.90% 11.30% 国泰君安 601211.SH CNY 13.95 20220501 买入 23.24 1.60 1.72 8.72 8.11 0.78 0.76 9.30% 9.50% 东方财富 300059.SZ CNY 21.00 20220423 增持 28.40 0.71 0.89 29.58 23.60 3.94 3.29 17.54% 17.58% 招商证券 600999.SH CNY 13.41 20220424 买入 20.44 1.31 1.52 10.24 8.82 1.08 1.01 9.50% 10.30% 兴业证券 601377.SH CNY 6.17 20220430 买入 8.44 0.53 0.72 11.64 8.57 0.92 0.82 7.40% 9.10% 越秀金控 000987.SZ CNY 6.00 20220506 买入 10.88 0.73 0.82 8.22 7.32 0.87 0.84 10.00% 10.90% 同花顺 300033.SZ CNY 82.10 20200426 买入 141.60 3.54 4.13 23.19 19.88 5.27 4.16 22.70% 20.90% 海通证券 06837.HK HKD 5.12 20220426 买入 8.53 0.92 1.07 4.79 4.12 0.40 0.46 7.20% 8.00% HTSC 06886.HK HKD 9.99 20220430 买入 18.69 1.38 1.58 6.23 5.44 0.48 0.45 8.10% 8.60% 中信证券 06030.HK HKD 15.46 202204