贵州茅台(600519)2022年中报点评：经营有韧性，改革见成效

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 贵州茅台(600519) 经营有韧性，改革见成效 ——2022 年中报点评 訾猛(分析师) 李梓语(分析师) 021-38676442 021-38032691 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读： 龙头经营韧性凸显，业绩确定性充分，改革持续推进彰显长期潜能，集团内部聚焦茅台品牌下发展质量与发展速度有望实现双提升。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持评级。直销高增、i 茅台增量，改革效果持续显现，集团聚焦茅台品牌、长期发展有望再上台阶。维持 2022-2024 年 EPS 50.13、58.22、67.44 元，维持目标价 2378.34 元。  业绩增速略高于预告。2022H1 营收、净利分别同比+17.38%、+20.85%，茅台酒基酒、系列酒基酒产量分别为 4.25、1.7 万吨。Q2 单季度营收、净利分别同比+16.06%、+17.29%，业绩增速略高于前期预告。  直销高增、i 茅台增量，改革成果逐步兑现。分产品看，Q2 单季度茅台酒同比+15%、系列酒同比+22%，系列酒单季度占比 16.5%，其中预计主要系茅台 1935 放量贡献；分渠道看，H1 直销 209.49 亿、同比+120%，占比达到 36%，Q2 单季度直销延续高增，同比+113%至 100.6 亿，占比达到 39.8%，3 月 31 日 i 茅台上线后 Q2 贡献收入 44.16 亿元，直销与 i茅台两大体系配额整合与调整功能进一步体现，带动渠道结构和产品结构持续优化，预计吨价维持上行趋势，Q2 毛利率同比+0.77pct 亦能体现，公司多重改革实践已逐步反映至报表层面。  经营韧性凸显，改革彰显潜能。根据渠道调研近期茅台批价小幅上行、渠道平稳运行，各地库存水平很低，行业受疫情阶段性扰动的逆境下茅台依旧保持极强韧性，上半年产品体系开发与营销体系改革持续落地，更加彰显龙头长期量价潜能，集团内部剥离习酒后将进一步战略聚焦，十四五期间茅台发展质量与发展速度有望实现双提升。  风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 97,993 109,464 126,782 145,639 167,427 (+/-)% 10% 12% 16% 15% 15% 经营利润（EBIT） 66,453 73,753 89,733 104,836 121,053 (+/-)% 13% 11% 22% 17% 15% 净利润（归母） 46,697 52,460 62,967 73,130 84,721 (+/-)% 13% 12% 20% 16% 16% 每股净收益（元） 37.17 41.76 50.13 58.22 67.44 每股股利（元） 14.54 17.03 17.51 23.09 27.07 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 67.8% 67.4% 70.8% 72.0% 72.3% 净资产收益率(%) 28.9% 27.7% 27.3% 26.6% 26.0% 投入资本回报率(%) 29.6% 27.9% 27.6% 26.8% 25.9% EV/EBITDA 36.50 33.50 25.56 21.41 18.08 市盈率 50.57 45.02 37.51 32.29 27.88 股息率 (%) 0.8% 0.9% 0.9% 1.2% 1.4% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 2378.34 上次预测： 2378.34 当前价格： 1,879.98 2022.08.03 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 1548.00-2194.09 总市值（百万元） 2,361,627 总股本/流通 A股（百万股） 1,256/1,256 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 2.82 日均成交值（百万元） 5303.49 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 206,783 每股净资产 164.61 市净率 11.4 净负债率 -26.18% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 11.11 13.73 Q2 8.52 9.99 Q3 10.04 11.95 Q4 12.10 14.46 全年 41.76 50.13 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 4% 8% 相对指数 -4% -3% 14% [Table_Report] 相关报告 半年度收官，彰显龙头风范 2022.07.22 i 茅台践行“美生活”，改革换新 2022.06.24 奋楫笃行，向“美”出发 2022.06.18 直营发力，改革显成效 2022.04.27 品质突出，价值突显 2022.03.31 公司更新报告 -17%-8%0%8%17%25%2021-08 2021-11 2022-02 2022-0552周内股价走势图贵州茅台上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 [Table_Page] 贵州茅台(600519) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.08.02 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 贵州茅台(600519) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 2378.34 上次预测： 2378.34 当前价格： 1,879.98 [Table_Website] 公司网址 www.moutaichina.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 1548.00-2194.09 市值（百万元） 2,361,627 [Table_Forcast] 财务预测（单位