古井贡酒：渠道强势承接省内消费升级红利，省外积极拓展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：213.34 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 5.29 流通股本(亿股) 4.09 市价(元) 213.34 市值(亿元) 1127.72 流通市值(百万元) 871.71 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 2022 年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放 2. 古井贡酒：持续升级，回款亮眼 3. 古井贡酒：消费回补明显，披荆斩棘向前 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,292 13,270 16,203 19,337 22,690 增长率 yoy% -1.20% 28.93% 22.11% 19.34% 17.34% 净利润（百万元） 1,855 2,298 2,988 3,859 4,972 增长率 yoy% -11.58% 23.90% 30.02% 29.15% 28.86% 每股收益（元） 3.51 4.35 5.40 6.97 8.98 每股现金流量 6.86 9.94 6.14 12.96 3.83 净资产收益率 18.47% 13.90% 16.01% 18.07% 20.02% P/E 60.81 49.08 39.53 30.61 23.75 PEG 2.08 1.67 3.12 1.05 0.81 P/B 11.23 6.82 6.33 5.53 4.76 备注：股价数据更新截止 2022 年 7 月 29 日 投资要点  事件：古井贡酒公告，22H1 营收 90.0 亿同增 28.46%，扣非归母净利 18.89 亿同增 41.15%；对应 22Q2 营收 37.3 亿同增 29.55%，扣非归母净利 7.99 亿同增 48.97%，大超市场此前预期；22H1 末合同负债 34.28 亿同比增加 54.86%，营收质量优异；22H1 净利率21.32%同比提升 1.64pct，22Q2 净利率 22.00%同比提升 2.39PCT，契合渠道调研对于省内渠道费用投入的缩减；  疫情管控良好，预期下半年消费场景回补。一季度开门红为全年打下良好基础，7 月以来宿州等地疫情反复，省内疫情防控趋于精准化，除宿州和蚌埠的部分区域外，商务和婚宴恢复良好；此轮抗疫工作进入扫尾阶段，预计中秋国庆备货不会受到影响，下半年氛围会比较好，预计下半年库存不会高于往年同期。  省内消费升级明显，主流价格带承接顺利。省内率先进行战略性产业布局，比亚迪、华为等在各个市县建立新能源的承接基地，新兴产业快速发展，整体消费升级态势明显。分产品来看，我们预计古 7、古 8 及以上占全公司 45%+，古 16+古 20 占 20%+；古8 所在的 200 元价格带已经全面成为大众核心消费价格带，承接整体消费升级势能贡献最多增量；省内 300-500 元价格带正在从小众价格带转为主流宴请价格带，古 16 占比不足 25%，采取严格的渠道管控政策，预计将延续去年以来的高速增长，在古井产品线中增速最高有望实现 50%以上增速；古 20 的 600 元价格带竞争格局较好，经过多年培育已开始初步放量；我们预计古 8 增速超过 30%、古 16+古 20 增速超过 50%。  库存价盘保持稳定，省外市场快速增长。库存方面，公司在库存红线的管控下渠道库存同比 21 年并不高。二季度疫情影响了部分费用的投入，价盘自春节以来持续稳定。目前升学宴谢师宴节奏提前，势头良好，预计渠道库存有望得到顺利消化，考虑到可能仍有部分婚宴需求要到下个节假日回补，中秋左右完成全年任务可期。在周边强势市场继续高举高打给予渠道较高回报，叠加空中广告的配合，在苏南等省外市场实现快速增长。  盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。维持业绩预测，预计 2022-2024 年营收分别为 162/193/227 亿元，同比增长 22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50 亿元，同比增长 30%/29%/29%，对应 EPS 分别为 5.40/6.97/8.98，对应 PE 分别为 40/30/24倍，重点推荐。  风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。 古井贡酒：渠道强势承接省内消费升级红利，省外积极拓展 古井贡酒（000596.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：古井贡酒财务预测三张报表 来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止 2022 年 7 月 29 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、