2022年中报点评：毛利率提升促净利保持高增

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百隆东方（601339） 2022 年中报点评：毛利率提升促净利保持高增 2022 年 07 月 30 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.59 一年最低/最高价 5.02/7.46 市净率(倍) 0.91 流通 A 股市值(百万元) 8,385.00 总市值(百万元) 8,385.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.12 资产负债率(%,LF) 41.48 总股本(百万股) 1,500.00 流通 A 股(百万股) 1,500.00 相关研究 《百隆东方(601339)：2021 年报&2022 一季报点评：受益棉价上行、需求旺盛，21 年业绩靓丽、22Q1 延续高增》 2022-05-02 《百隆东方(601339)：产能利用率回升+棉价上涨，共促业绩高增》 2022-01-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,774 8,454 9,446 10,225 同比 27% 9% 12% 8% 归属母公司净利润（百万元） 1,371 1,384 1,439 1,488 同比 274% 1% 4% 3% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.91 0.92 0.96 0.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.12 6.06 5.83 5.64 [Table_Summary] 投资要点  公司公布 2022 年中报：2022 年上半年收入 39.64 亿元/yoy+1.11%、归母净利润 7.77 亿元/yoy+41.09%，其中境内/境外收入 10.86/28.78 亿元、净利 8.09亿元/亏 3000 万元左右，境外业务贡献全部业绩。22H1 净利端增速大幅高于收入端，主因 21H1 净利基数偏低、同时毛利率同比+6.78pct 至 27.63%。分季度看，22Q1/Q2 收入分别同比+5.39%/-2.81%、归母净利润分别同比+54.58%/+31.91%，Q2 业绩增速环比收窄。  收入分拆：价涨量跌，境外增速较高。1）价涨量跌。价格方面，21 年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%，22 年以来国内棉价高位回调、国际棉价继续上涨至 5 月见顶。21H1/21H2/22H1 国内棉价均价分别为 1.6/2.0/2.2 万元/吨、美棉均价分别为 91/111/147 美分/磅。随棉价上涨公司纱线产品价格随之上行，21H1 从 2.5 万元/吨上行至 3.5 万元/吨、21H2 进一步上行，我们估计 22H1 产品售价与 21H2 相近、较 21H1 有明显提升；销量方面，由于3 月上海疫情封控，国内需求受到影响，同时存在部分订单外流情况，销量出现一定下滑。2）境外增速较高。由于订单外流以及国内疫情影响、我们估计 22Q2 国内产能利用率仅 50%左右，越南工厂正常生产和接单、产能利用率保持较高水平。22H1 境内/境外收入分别同比-14%/+14.2%，境外收入占比从 21H1 的 64.3%升至 67.3%。  上半年毛利率大幅提升，下半年存在压力。22H1 毛利率同比+6.8pct 至27.6%，其中 Q1/Q2 分别同比提升 8.2pct/5.6pct 至 26.1%/29.2%，主要受益于棉价上涨、汇率贬值及毛利率较高的境外业务占比提升。22H1 美棉/内棉均价分别同比提升 62%/41%、公司产品售价相应提升，22H1 人民币汇率贬值约5%，同时境外业务收入占比提升（境外/境内业务毛利率29.2%/21.2%），均利好公司整体毛利率提升。展望下半年，内棉从 21 年 11 月起高位震荡、22 年 5 月以来明显回调，22 年 5 月以来美棉价格亦出现掉头下滑趋势，我们认为需求疲软情况下、下半年棉价易跌难涨，将对公司毛利率形成压制。  盈利预测与投资评级：公司为国内色纺纱龙头，21 年在外需旺盛、越南工厂产能扩张、产能利用率回升、棉价上行等因素综合带动下，业绩表现靓丽，22H1 受益于产品价格及毛利率提升、业绩快速增长趋势延续，但 Q2增速环比已有所收窄。展望下半年，预计与上半年相反、将呈现量增价跌趋势，目前越南扩产有序推进中，截至 21 年末公司产能 170 万锭（越南 110万锭+中国 60 万锭），22/03 定增扩产项目获得证监会核准，拟募集 10 亿元扩建越南 39 万锭纱线产能，目前第一车间厂房已建好、预计 22 年 8 月份投产（约 20 万锭）、第二车间预计 23 年 3 月投产（约 20 万锭），但下半年海外需求放缓以及棉价易跌难涨，将对产品价格和毛利率形成影响、总体业绩压力环比将继续加大。我们将 22-24 年收入从 90.4/101.1/109.4 亿元下调至 84.5/94.5/102.3 亿元，归母净利润维持此前预测 13.8/14.4/14.9 亿元，EPS 分别为 0.92/0.96/0.99 元/股，对应 PE 6.1/5.8/5.6 X，估值较低，维持“买入”评级。  风险提示：国内及越南疫情反复、棉价下跌、外需放缓。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2021/7/302021/11/282022/3/292022/7/28百隆东方沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2019 年以来国棉/美棉价格走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5070901101301501701907,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,0002019-012020-012021-012022-01美分/磅元/吨中国棉花价格指数:328Cotlook:A指数（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 百隆东方三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,869 8,231 9,620 10,892 营业总收入 7,774 8,454 9,446 10,225 货币资金及交易性金融资产 1,743 3,360 3,671 3,944 营业成本(含金融类) 5,737 6,369 7,283 7,985 经营性应收款项 734 780 876 950 税金及附加 41 46 52 56 存货 4,147 4,003 4,978 5,897 销售费用 37 41 45 49 合同资产 0 0