电子病历行业龙头，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司深度报告●计算机 2022 年 7 月 26 日 [table_main] 公司深度报告模板 电子病历行业龙头，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极 嘉和美康（688246.SH） 推荐 首次覆盖 核心观点：  电子病历快速普及+存量升级，带动全院信息化建设。政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大：1、DRG/DIP 三年行动计划发布，2025 年底实现“全覆盖”，DRG/DIP 实施要求电子病历系统应用水平需达到 5 级标准；2、“千县工程”名单确定，要求范围内的 1233 家县级医院达到三级医院标准，假设单个县医院医疗 IT 改造平均投入 2000 万，则十四五期间“千县工程”市场空间将达到 246 亿。更进一步，电子病历 5 级以上将带动医疗数据中心需求增长，我国医疗数据中心市场目前规模仍较小，未来几年有望加速增长。电子病历及全院信息化建设打开较大升级增量空间，我们测算出三级医院和二级医院于 2022-2025 年期间将分别贡献 601、482亿元的市场增量，加上千县工程的 246 亿元增量，总计 2022-2025 年期间市场空间增量将达到 1329 亿元。  公司是临床信息化先行者，电子病历领域领头羊。公司电子病历业务稳居行业龙头地位。公司产品布局丰富，以综合电子病历为核心，横向拓展出移动护理、手麻、ICU、急诊、口腔专科、产科专科等专科电子病历产品线，纵向打造医院数据中心，实现了从电子病历系统为主的单一产品模式向智慧医院整体解决方案的综合模式的转变。借鉴美国医疗 IT 行业发展史，技术领先型公司优势不断扩大，未来电子病历将向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间有望打开，其在整体电子病历市场的结构占比将不断提升。公司在医院数据中心及专科电子病历市场均处于行业领先地位，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极。  多业务增速亮眼，规模效应逐步体现。近年来公司营业收入高速增长，产品化程度较高，毛利率高于可比公司均值，长期呈上升趋势。公司研发费用率多年显著高于行业平均水平。销售及管理费用控制水平逐年提升，营收规模快速扩大有望提效降费，盈利能力有望不断改善。  投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2022-2024分 别 实 现 营 业 收 入9.08/12.22/15.86 亿元，同比增长 39.25%/34.65%/29.78%；实现归母净利润 0.97/1.36/1.79 亿元，同比增长 96.08%/39.25%/31.76%；当前股价对应 PE 分别为 38.42/27.62/20.97 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 651.94 907.80 1222.38 1586.39 营业收入增长率 22.58% 39.25% 34.65% 29.78% 净利润（百万元） 49.64 97.33 135.53 178.58 净利润增长率 133.42% 96.08% 39.25% 31.76% EPS（元） 0.36 0.71 0.99 1.30 P/E 101.56 38.42 27.62 20.97 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  风险提示：疫情影响超预期的风险；医疗信息化政策推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 分析师 吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）86359293 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130519060003 相对板块指数表现 2022-7-26 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、电子病历快速普及+存量升级，带动全院信息化建设 .................................................. 1 （一）政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大 ....................................................... 1 1. DRG/DIP 三年行动计划发布，2025 年底实现“全覆盖” ......................................... 2 2. “千县工程”名单确定，要求范围内的县级医院达到三级医院标准 ............................... 4 （二）医疗数据中心需求有望迎来加速增长 ............................................................. 4 （三）市场增量空间测算 ............................................................................. 5 （四）借鉴美国发展史：技术优势决胜电子病历市场，未来向专科化演进 .................................... 6 二、临床信息化先行者，电子病历领域领头羊 .......................................................... 8 （一）深耕临床信息化，覆盖全国医院千余家 ........................................................... 8 （二）产品布局丰富，电子病历稳坐龙头 ............................................................... 9 （三）数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极 .................................................... 12 三、多业务增速亮眼，规模效应逐步体现 ............................................................. 12 （一）收入高速增长，毛利率稳中有升 ................................................................ 12 （二）高研发投入维持技术先进性，规模拓展有望提效降费 .............................................. 14 （三）盈利能力不断改善 ..................................................