361度(1361.HK)2022年中报业绩预告点评：疫情冲击下业绩亮眼，双轮驱动前景可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 07 月 22 日 证 券研究报告•2022 年 中报业绩预告点评 买入 （ 首次） 当前价： 4.05 港元 361 度（1361.HK） 纺 织服饰 目标价： 5.91 港元 疫情冲击下业绩亮眼，双轮驱动前景可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 3.06-4.5 3 个月平均成交量(百万) 1.29 流通股数(亿) 20.68 市值(亿) 84.56 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022Q2&H1 零售表现和 2022H1 盈利预告。上半年公司归母净利润同比增长 30%+，业绩改善主要受益于：1）新品推出带动整体毛利率提升；2）精细化数字管理带来成本减降。  多因素促主品牌业绩亮眼。2022Q2 流水实现低双位数增长，H1 流水实现中双位数增长，业绩亮眼。主要受益于：1）公司门店主要布局低线城市，受疫情冲击有限；2）公司继续推进“专业+潮流”双轮驱动战略，品牌势能持续提升，带来订单转化；3）产品持续迭代提振业绩，公司飞燃和飞飚碳板跑鞋系列上市引发抢购。展望未来，公司继续推动产品创新、品牌推广和渠道提效，叠加在消费修复背景下公司产品性价比凸显，有望维持较快增速。  童装持续深耕青少年运动，增长稳健。2022 年 Q1-Q2 公司童装业务零售流水同比增速均维持在 20%-25%。公司童装业务立足“青少年运动专家”战略定位，积极把握政策红利，已布局足球、篮球、跳绳等众多青少年专项运动。上半年与国家跳绳队签约，并整合校园线上跳绳平台、国家跳绳队等资源，开展“悦跳计划”，预计未来 4年将续办 1000场跳绳比赛，覆盖 500万人次，将进一步提升品牌热度并带来业绩转化。公司此前预计 2022 年 361 度童装门店将突破2000 家，业绩增长可期。  电商渠道流水持续高增。电商平台 Q2流水延续高增长态势，增速达 40%，H1流水实现 40%-45%增长。根据公司此前发布的 618战报，618期间公司在天猫、京东全波段同比增长超 60%，唯品会全波段同比增长超 140%，抖音全波段同比增长超 3倍，业绩亮眼。公司持续强化电商平台效能，新品 Big3 Pro 618在电商平台首发，销售额超 500 万。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.34元、0.38元、0.44元，对应 PE 分别为 10倍、9倍、8倍。考虑到公司聚焦单品牌，实施“专业+潮流”双驱动战略以来业绩快速增长，22-24 三年净利润复合增长率为 14.8%，给予公司 22 年 15 倍 PE，目标价 5.91 港元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：疫情反复导致终端销售不及预期的风险，门店增长不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 5933.48 6826.75 7937.97 9021.55 增长率 15.73% 15.05% 16.28% 13.65% 归属母公司净利润(百万元人民币) 601.70 694.29 795.67 910.57 增长率 44.97% 15.39% 14.60% 14.44% 每股收益 EPS 0.29 0.34 0.38 0.44 净资产收益率 8.45% 8.89% 9.24% 9.57% PE 11.99 10.39 9.07 7.92 数据来源：Wind，西南证券 -34%-25%-17%-9%-1%8%21/721/921/1122/122/322/522/7361度 恒生指数 13321股票报告网 361 度 （ 1361.HK） 2022 年 中 报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 聚焦单品牌，积极迎变革 疫情冲击后业绩形势向好，稳中有增。公司作为我国第四大运动服装品牌，定位大众市场，拥有较为深厚的市场基础。在经历库存危机、多元化不及预期后，公司于 2019 年提出聚焦的发展战略，回归主品牌和国内主市场，并确定了“单品牌，双驱动，全渠道”的策略，逐步回归头部队伍。2021 年在疫情缓和背景下，公司实现营收 59.3 亿元，同比增长 15.7%，增长提速。盈利能力方面，2021 年公司实现归母净利润 6 亿元，同比增长 45%，盈利弹性开始显现。 图 1：2017-2021 年公司营收及增速 图 2：2017-2021 年公司净利润及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司年公告，西南证券整理 成人鞋服产品为公司主要增长动力，同时把握童装机遇。分产品来看，21 年成人鞋类/服装/配饰分别贡献营收 25.3 亿元（+21.7%）/21.5 亿元（+7.3%）/0.7 亿元（+30.33%），营收占比分别为 42.7%/36.2%/1.2%。成人鞋类为公司主要增长动力，21 年为公司营收增长贡献度达 55.9%。分客户年龄段来看，21 年成人/童装分别贡献营收 47.5 亿元（+14.8%）/11.1亿元（+18.7%），营收占比分别为 80%/18.7%，2017-2021 年成人/童装营收 GAGR 分别为2.1%/11.7%，童装发展值得期待。 图 3：2017-2021 年公司主要产品收入（亿元） 图 4：2017-2021 年公司成人、童装收入（亿元） 数据来源：公司年报，西南证券整理 数据来源：公司年报，西南证券整理 毛利率稳中向好，各品类盈利能力逐步回升。2021 年公司毛利率达 41.7%（+3.8pp），近五年毛利率整体保持在 40%以上。毛利率上升主要有两方面原因，一方面是市场需求逐步改善使得销售价格带回升，另一方面是公司生产效率提高以及规模化效益显现。分产品来看，-15%-10%-5%0%5%10%15%20%464850525456586020172018201920202021营业收入（左轴：亿元） YOY（右轴） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0123456720172018201920202021净利润（左轴：亿元） YOY（右轴） 05101520253020172018201920202021鞋类 服装 配饰 0102030405020172018201920202021成人 童装 股票报告网 361 度 （ 1361.HK） 2022 年 中 报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2021 年鞋类/服饰/配饰/童装/其他毛利率分别为 43.10%/41.4%/38.4%/41.2%/1