食品饮料周思考（第29周）：茅台改革推动增长提速，啤酒重视旺季行情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 茅台改革推动增长提速，啤酒重视旺季行情 -周思考（第 29 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 7 月 23 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 贵州茅台（600519.SH）：茅台加速增长的源泉在哪里-茅台改革专题研究 2. 古井贡酒（000596.SZ）：消费回补明显，披荆斩棘向前 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1,947.00 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 37.75 32.08 27.43 买入 五粮液 185.91 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 26.56 22.45 19.67 买入 绝味食品 50.77 1.15 1.60 1.49 2.07 67.29 42.79 34.07 24.53 20.72 买入 青岛啤酒 96.21 1.61 2.31 2.58 3.41 61.60 42.81 37.29 28.21 21.57 买入 舍得酒业 176.90 1.75 3.75 5.41 7.47 48.82 60.61 32.70 23.68 17.57 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.65 0.84 107.30 37.69 26.90 20.63 16.73 买入 山西汾酒 290.80 2.55 4.50 6.10 8.00 148.92 123.84 45.58 33.50 26.25 买入 备注：股价为 2022 年 7 月 22 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  高端酒周跟踪：1）贵州茅台：7 月已打款，已陆续开始 7 月配额的发货，由于 7 月为全年相对淡季，配额占比不高。茅台通过控制发货节奏维持渠道批价稳定，根据今日酒价，整箱飞天批价环周小幅上涨 25 元至 3125 元，散瓶稳定在 2750 元。茅台1935 整箱批价下滑 50 元至 1360 元，散瓶 1935 在 i 茅台的持续投放下批价已接近1250 元。珍品、十五年、虎年生肖批价基本稳定。2）五粮液：渠道反馈动销不错，部分经销商今年可能会提前完成全年任务。7 月以来发货节奏有所放缓，目前大部分发货到 7 月，渠道库存较好，河南、浙江约 1 个月，西南市场不到 1.5 个月。库存边际下降后批价略有回暖，大流通批价较 6 月上行 5 元至 965 元，终端供货价在970-975 元区间。目前发货进度较快，看好五粮液中秋前完成全年任务。3）泸州老窖：高度国窖批价多数区域在 920+。低度国窖在 640-650 元。整体发货到 6-7 月，低度库存低于 1 个月，高度库存 1-1.5 个月。渠道反馈特曲 60 增长良好。  贵州茅台：茅台加速增长的源泉在哪里？我们本周发布了茅台改革专题研究报告。茅台近两年量价增长受限，增速放缓。新任掌舵人上任以来对公司增速提出更高要求，以强烈的改革意愿推动全方面市场化改革。针对吨价提升受限的问题，打造 i茅台丰富直营渠道，并推出高价格新品拉升吨价（茅台 1935、珍品、100ml 飞天小酒）；针对量增受限问题，提升系列酒战略地位，加码系列酒产能，并倾斜营销资源；此外成立战略研究院，以更开放的心态布局酒业内外的新增长极。通过量化测算茅台改革对收入增速的影响，我们发现茅台业绩增长点已经变得更加丰富，有望实现加速增长，同时管理升级和增长提速也有望拉动茅台的估值提升  贵州茅台：业绩符合预期，改革推动增长提速。1）Q2 业绩符合预期。经公司初步核算，2022 年上半年公司预计实现营业总收入 594 亿元左右，同比+17%左右；预计实现归母净利润 297 亿元左右，同比+20%左右。经我们推算，预计 22Q2 单季度实现营业总收入 262.13 亿元（其中茅台酒 210.40 亿元，同比+15%，系列酒 40.72 亿元，同比+19%），同比增长 15.69%；归母净利润 124.55 亿元，同比+16.40%。接近市场预期下沿。归母净利率 47.5%，同比基本稳定。渠道调研反馈，飞天、茅台 1935、珍品等产品库存均较低，在二季度疫情对全国主要白酒市场的普遍影响下，更显茅台需求端韧性之强。2）突破量价受限，增长手段更加丰富。过去两年茅台主要依靠把增量投入直营渠道，非标茅台提价增长，增长点相对较少。今年通过新渠道、新产品的改革，茅台成功打造了多个增长点（i 茅台、茅台 1935 等新品、非标提价、飞天量增），突破原有量价受限的增长禁锢。3）茅台改革持续推进，近三个季度均-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 实现提速增长。习酒剥离后，茅台集团 2000 亿的十四五目标要求股份公司提供更快的复合增速。我们本周推出了深度报告《茅台加速增长的源泉在哪里》，全面梳理了丁雄军董事长上任以来的改革措施，并量化测算了 i 茅台，高价格新品（茅台 1935、珍品、100ml 飞天小酒），非标提价对报表的增量。在飞天不提价的基础上，21Q4-22Q2已经连续三个季度实现较往年明显的提速增长，我们的逻辑正在逐步验证，预计全年能够延续加速势能，期待 i 茅台产品拓宽、第三代专卖店落地、集团销售公司调整等潜在改革催化。持续重点推荐。  五粮液：疾风知劲草，价稳量先行。1）敏捷应对市场变化，及时调整量价策略。我们曾在 3 月初发布深度报告《价格走弱的背后是什么？》，分析近年五粮液的量价策略，发现在普五需求相对稳定的情况下，批价主要由供给影响，今年在提价基础上放量压力不大，客观供给环境有利于挺价。五粮液今年至今共经历了四个量价阶段：1）自然价格阶段（1 月-3 月初）；2）控量挺价阶段（3 月初-5 月初）；3）快速放量阶段（5-6 月）；4）量价平衡阶段（7 月初至今）。今年需求环境相对较弱，且受到疫情冲击，公司在快速变化的市场环境下能及时调整策略，在量价两个维度中先做好销量的