品类拓展结构优化，面条龙头踏步前行

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 克明食品 002661.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上。克明食品是国内挂面行业特别是中高端挂面领域龙头企业，成立以来已有近 40 年的发展历史；2017 年公司收购五谷道场，入局方便食品领域。公司为家族控股企业，股权较为稳定；2022 年 6 月公告定增预案，陈宏等人的持股比例有望进一步上升，新老交接稳步推进。公司前期推出员工持股计划，有助于提升公司经营活力。公司业务以面条为主，主要定位中高端；面粉业务主要用于自供，多余量对外出售；方便食品以五谷道场为核心，同时也包括湿面业务等。公司营收稳定增长，2021 年达 43.3 亿元，15-21CAGR+15%。 ⚫ 挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容。2021 年，我国挂面行业规模达到约700 亿元；传统挂面定位于 30 岁及以上人群以及低收入人群，受益老龄化及城镇化趋势，预计行业仍有增量空间。顺应差异化消费需求，行业发展多元化产品，例如儿童面、鲜湿面等，有望改善产品结构，推动价格提升。竞争格局方面，2021 年挂面行业的超市综合权数中，陈克明以 19.2%的份额领先。伴随原材料价格上涨带来的成本压力，且食品安全监管趋严，大批小企业迅速出清，大型企业依靠品牌、资本、技术优势提升份额，行业集中度提升。方便食品行业规模近 5000 亿，市场空间大；在健康化趋势下，非油炸产品等逐步发展，方便食品格局有望重塑。 ⚫ 产品结构逐步优化，方便食品新品迭出。拆分量价，2013 年-2021 年，公司面条业务增长主要依赖于量增，2021 年底公司再次对产品进行提价，预计将推动公司面条进入量价齐升的区间。经营策略上，公司将经营重心从高性价比产品转向高毛利产品，包括高端挂面、方便食品等；同时，公司推动面条和面粉产能扩张，面粉自给率提升，有助于改善公司综合毛利率水平。边际上，小麦价格有下降趋势，有助于降低公司生产成本。公司持续加码方便食品业务，推出多款新品，包括熟湿面、自热米饭等，有望推动方便食品业务加速发展。公司持续强化全国化市场布局，推动渠道深入布局至乡镇级市场；营销层面加大广告投入，助力品牌形象提升。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年的每股收益分别为 0.50、0.58 和 0.70 元。我们选取 A 股和 H股的米面粮油、方便食品上市公司作为可比公司，根据可比公司调整后平均估值水平，给予公司 22 年 28 倍 PE，对应目标价 14.00 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：竞争加剧的风险、原材料成本大幅上涨的风险、方便食品发展不及预期的风险、销量增长不及预期导致产能利用率不足的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,958 4,327 4,837 5,195 5,887 同比增长(%) 30.4% 9.3% 11.8% 7.4% 13.3% 营业利润(百万元) 368 79 209 246 294 同比增长(%) 48.5% -78.7% 166.5% 17.3% 19.7% 归属母公司净利润(百万元) 293 67 167 196 235 同比增长(%) 41.7% -77.0% 147.7% 17.4% 19.8% 每股收益（元） 0.87 0.20 0.50 0.58 0.70 毛利率(%) 22.8% 15.8% 16.3% 16.8% 17.7% 净利率(%) 7.4% 1.6% 3.5% 3.8% 4.0% 净资产收益率(%) 12.2% 2.6% 6.3% 7.0% 8.0% 市盈率 13.6 58.9 23.8 20.3 16.9 市净率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月22日） 11.8 元 目标价格 14.00 元 52 周最高价/最低价 12.64/9.92 元 总股本/流通 A 股（万股） 33,701/33,065 A 股市值（百万元） 3,977 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 07 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.1 6.9 2.3 4.37 相对表现 -1.43 8.8 2.44 30.03 沪深 300 1.53 -1.9 -0.14 -25.66 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 品类拓展结构优化，面条龙头踏步前行 买入（首次） 克明食品首次报告 —— 品类拓展结构优化，面条龙头踏步前行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上 ................................................... 5 1.1 深耕面业砥砺前行，面条大王势头不减 ........................................................................ 5 1.2 家族控股结构稳固，员工持股激发活力 ........................................................................ 5 1.3 面条业务为主，品类持续延展 ...................................................................................... 7 二、挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容 ............................................ 8 2.1 人均消费量存在提升空间，量价齐升预计将持续 .......................................................... 8 2.2 挂面符合中国饮食特色，未来有望推动高端化 ............................................................. 9 2.3 挂面行业集中度低，结构升级拓展价升空间 ...