大消费正当时：四大内外驱动和三大配置主线投资要点

2022年07月21日 大消费正当时：四大内外驱动和三大配置主线 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《6月份社融数据点评：宽信用拐点已现》20220712 《二季度经济正增长的下一步：增量政策工具大猜想》20220716 《A股回归基本面：关注政策增量和业绩改善两大方向》20220717 ▌ 大消费四大内外驱动 三季度经济复苏延续，流动性合理充裕，对于A股行情的支撑犹存，成长和消费均有机会。只是当前成长板块估值已有明显修复，短期交易较为拥挤，重回震荡的结构性行情。与此相对的是，大消费内外驱动力优势共同显现，外有政策利好和资金偏好，内有盈利驱动和需求回暖，逐步成为市场新共识，大消费配置正当时。 政策：疫情防控政策逐步优化，稳消费政策持续加码，积极信号助力消费修复。 资金：北向资金净流入消费板块，同时国内资产荒的背景下，固收类配置型资金偏好稳定性占优的消费板块，增量资金注入提振情绪。 盈利：PPI-CPI剪刀差收窄，消费成本压力逐步缓解。稳定的ROE优势是消费超额行情的根本支撑。 需求：疫后复苏，消费场景逐渐恢复，社零超预期转正，消费潜能进一步释放。 ▌ 大消费三大配置主线 业绩和估值是行业走势的两大影响因素，特别是当前中报季，估值和业绩的合理搭配是大消费行业配置的主要线索。 基于细分行业的估值和业绩表现，将大消费配置主线分成三大方向：1、景气绩优=高估值+强业绩：白酒、非白酒和化妆品；2、低估潜力=低估值+强业绩：白色家电和医疗服务；3、困境反转=高估值+弱业绩：养殖业、旅游景区和酒店餐饮。 ▌ 风险提示 （1）宏观经济加速下行 （2）政策力度不及预期 （3）多地疫情反复爆发 -30%-20%-10%0%10%沪深300证券研究报告 策略周报 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 一、大消费为何能成为新共识？ ............................................................. 4 1.1、 政策：利好催化，促消费持续发力 ....................................................... 4 1.1.1、促消费政策加码，释放消费潜能 ........................................................ 5 1.1.2、疫情防控政策优化，消费场景逐步修复 .................................................. 6 1.2、资金：增量可期，内外资联手布局 ........................................................ 7 1.2.1、“资产荒”助推消费超额收益显现 ...................................................... 7 1.2.2、北上资金消费定价权较高，有回补净流入空间 ............................................ 8 1.3、盈利：成本压力缓解，盈利稳定优势凸显 .................................................. 10 1.3.1、PPI-CPI剪刀差收窄，价格传导至消费端 ................................................. 10 1.3.2、盈利稳定，超额收益显现 .............................................................. 11 1.4、需求：疫后复苏，消费需求明显回升 ...................................................... 12 1.4.1、疫情好转，消费场景逐渐恢复 .......................................................... 12 1.4.2、复工复产提速，消费能力边际修复 ...................................................... 13 二、大消费细分行业该如何选择？ ........................................................... 15 2.1、业绩：白酒、白色家电、专业连锁、医疗服务、非白酒表现较好 .............................. 15 2.2、估值：白色家电和医疗服务处于相对低位 .................................................. 20 2.3、中观景气度：三大方向景气度环比改善得到验证 ............................................ 21 三、风险提示 ............................................................................. 25 图表目录 图表 1：中国版美林时钟与A股风格：成长和消费是复苏期的行业首选 .......................... 4 图表 2：2022年促消费政策密集出台 ...................................................... 5 图表 3：汽车购置税减免使得汽车销量增加 ................................................ 6 图表 4：政策利好推动汽车产量增加 ...................................................... 6 图表 5：促消费政策显著：广义乘用车销量大增（万辆） .................................... 6 图表 6：2022年5-6月社零增速明显修复 ................................................... 6 图表 7：6月以来防疫政策逐步优化 ....................................................... 7 图表 8：2015年下半年社融-M2增速倒挂 ................................................... 8 图表 9：资产荒下消费多有超额