ETF互联互通开闸影响分析：泛中国资产走向更广阔天地-申万宏源-17页

1 策略 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2022 年 07 月 12 日 泛中国资产走向更广阔天地 ——ETF 互联互通开闸影响分析 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 黄子函 A0230520110001 (8621)23297818×7342 huangzh2@swsresearch.com 本期投资提示：  互联互通 ETF：小荷才露尖尖角。本次共 83 只 A 股 ETF 和 4 只港股 ETF 入选首批互联互通，入选的北上 ETF 规模、品类覆盖度相对高于南下 ETF。虽然当前成交金额不高、开通次日后成交规模回落明显，但回溯 2014 年股票互联互通开通初期，此类现象十分正常。后续互联互通 ETF 的成长依旧值得期待。  北上 ETF 对外资吸引力评估：填补被动版图，未来稳步净流入可期。  1）从海外发行、投资中国市场的 ETF 规模及资金流向观察外资偏好：被动投资 A 股的海外 ETF 基金资金净流入 21H2 至今扩张迅速，外资被动投资中国权益资产的客观需求仍在增加。行业方面，外资更偏好成长主题 ETF。互联网、新能车、ESG 指数 ETF 近两年扩张速度明显，尤其海外投资 A 股新能车主题 ETF 在 22H1 依旧逆势流入。  2）首批陆股通 ETF 正迎合外资对中国产业趋势的被动配置需求。成长属性较强的宽基指数 ETF 类别多元，涵盖创业板指、创业板 50、深证 100、创成长等指数。行业及主题 ETF对各类行业覆盖度非常高，不怕错过产业趋势。首批陆股通 ETF 跟踪指数重仓股基本能覆盖 20 个申万一级行业，其中电子、医药、军工、电力设备行业投资工具最为丰富。  3）A 股通过北上 ETF 获得被动资金流入规模如何？保守估计下，以 EPFR 口径下单年度海外投资中国资产 ETF 流入规模/A 股资产 ETF 流入规模分别作为上/下限，再加上其他海外 ETF 被动资金的流入（跟踪全球指数、亚太指数、新兴市场指数等包含中国市场的指数基金）比例估算，预计外资被动投资潜在流入 A 股 ETF 的规模为 170~330 亿美元。  南下 ETF 对内资吸引力评估：受益于南下增量配置需求，盈富基金吸引力较大。  1）当前内资南下被动配置需求旺盛。港股跨境 ETF 总规模于 2021 年以来快速扩张，并于 21H2 进一步加速。互联互通南下 ETF 渠道打开后，预计内资将进一步流入，短期内中国香港 ETF 市场将确定受益于蛋糕的扩大。  2）对恒生指数被动投资吸引力较大。首批入选港股 ETF 主要跟踪恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数，其中盈富基金市场规模大、费率极低、流动性较好，对恒生指数被动投资极具吸引力。除此之外，无涨跌停板、无印花税、T+0 交易、不占用 QDII 额度也使港股通 ETF 具备一定优势。但南下交易费用不低，不利于量化交易策略。  3）中国内地的 QDII 基金不是完全没机会。港股相关的差异化产品（如行业风格 ETF）当前较为稀缺，而沪深交易所投资港股 QDII 基金品类相对较多，整体换手率更高，仍有部分优势。  互联互通可能开启“强者恒强”竞争格局，产品差异化将愈发重要。北上 ETF 行业和风格覆盖全面，尤其在科技成长领域可投工具丰富，预计对外资吸引力较强，未来资金流入可期。而首批入选的 A 股 ETF 已经较为全面的情形下，北上通道的开启可能加速“强者恒强”的竞争格局，ETF 产品差异化将愈发重要。传统恒生指数 ETF 产品可能将受南下 ETF 的一定冲击，但港股相关的差异化产品（如行业风格 ETF）当前无论在沪深交易所还是港交所都较为稀缺，同样是未来 ETF 产品发行可以考虑布局的方向。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1. 互联互通 ETF：小荷才露尖尖角......................................4 2. 北上 ETF 对外资吸引力评估：填补被动版图，未来稳步净流入可期 .................................................................................6 2.1 外资被动投资中国权益资产的客观需求仍在增加 .............................6 2.2 北上 ETF 迎合外资对中国成长趋势的被动配置需求.........................7 2.3 投资门槛低，提供被动投资 A 股的理想渠道 ................................. 10 2.4 外资通过北上渠道流入 A 股 ETF 潜在规模测算............................. 12 3. 南下 ETF 对内资吸引力评估：当前将受益于南下增量配置需求，盈富基金吸引力较大 ................................................ 13 目录 qRvMwOsPoMxPmNnPmOyQoM6M9R8OmOrRmOpNfQqQoReRmNnO8OmNtONZnMtQNZsRmP 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：股票及 ETF 互联互通开通次日后交易额回落 ............................................. 5 图 2：外资被动投资中国权益资产的客观需求还在增加........................................ 6 图 3：21H2 新能车 ETF 资金净流入表现突出，22H1 仍逆势扩张....................... 8 图 4：陆股通宽基指数 ETF：成长属性宽基指数更多元 ....................................... 9 图 5：指数投资对组合夏普比率的优化效果更好................................................ 11 图 6：海外投资中国市场 ETF 净流入 2021 年为 233 亿美元 ............................. 12 图 7：2017H2 以来其他 ETF 累计流入大约为中国资产 ETF 流入规模的 0.7 倍 .. 12 图 8：当前南下被动配置需求正旺盛增长.................