宏观周观点：国内复苏继续 海外紧缩无悬念

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 [table_research] 宏观周观点 2022 年 7 月 18 日 [table_main] 宏观点评报告模板 国内复苏继续 海外紧缩无悬念 宏观周观点 20220718 核心内容： 分析师 ⚫ 中国二季度 GDP 同比增长 0.4%，复苏进行中 中国上半年 GDP 为 56.26 万亿元，不变价同比增长 2.5%，其中二季度在疫情导致的封控影响下同比增长 0.4%。二季度中第一产业同比增长 4.4%，第二产业 0.9%，第三产业-0.4%，服务业不振对经济增速拖累明显。在海外周期下行和内需尚在恢复时，下半年保 4 争 5更加现实。6 月份经济数据依然显示经济复苏稳步进行。 ⚫ 业主停贷问题正在发酵 多地业主因为楼盘延期交付或长期停工而集体宣布停止偿还贷款问题引发关注。银保监表示将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”的工作。房住不炒和房地产业三条红线大概率不会发生变化，风险处置方式可能仍然以金融机构配合地方政府和优质房企通过市场化手段盘活资金链出现问题的楼盘为主，从而尽快重新开工，稳定业主和市场的预期。 ⚫ CPI 数据使紧缩无悬念，美联储在 75 和 100bps 间摇摆 6 月美国消费者价格指数（CPI）刷新自 1981 年以来的记录，同比增速从 5 月的 8.6%上升至 9.1%，剔除能源和食品的核心 CPI 同比增速为 5.9%，比 6 月的 6.0%继续回落。在 7月消费者通胀预期和 6 月零售数据公布后，我们依然认为 7 月加息 75bps 的可能性较大，但密切关注即将出炉地产数据对美联储决定的影响。 ⚫ 国内流动性宽裕，美元再创新高 上周流动性“量”上的边际收紧并不意味着央行立场转变，之前的降准和结构性工具释放了大量资金资金，国内流动性整体环境仍然宽松。央行货币政策支持国内经济继续复苏的立场不改。美元指数在严厉紧缩和衰退预期上行背景下已经处于绝对高位，在主要央行跟随加息后，美元指数未来有望下行。 ⚫ 猪肉和蔬菜价格快速上行 本周物价整体稳定，但蔬菜和猪肉价格上升。新一轮的猪周期开启，猪肉价格短期受看涨因素影响上行较快，但中长期猪肉供给并不支持价格持续高速上涨，下半年带动通胀温和上行概率较大。蔬菜方面，本周蔬菜生产向北转移，北方夏菜开始进场，但山东产区因季节性因素导致部分蔬菜产量减少，整体供给偏少，菜价涨幅高于往年。 ⚫ 大宗商品价格全面下行，国内库存下行 本周国际油价跌幅明显，美国 6 月 CPI数据依然指向美联储严厉的紧缩，十年和两年美债收益率继续倒挂，衰退预期持续升温，大宗商品整体下行。高炉开工率继续回落，生产仍受需求端压制；随着各地生产逐渐正常化，钢铁库存开始消化，由于地产仍需要更长时间恢复、阴雨天气不利于建筑开工叠加本周多个城市购房者断供问题引发强烈担忧，钢铁价格出现较大下跌。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢： 于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 国家 日期 事件或数据 中国 7 月 20 日（周三） 中国截至 7 月 20 日一年期和五年期贷款市场报价利率(%) 欧洲 7 月 18 日（周一） --- 7 月 19 日（周二） 欧元区 6 月调和 CPI 和核心 CPI 年率-未季调终值(%)、英国 ILO 标准失业率（%）和失业人数（万人） 7 月 20 日（周三） 英国 6 月零售物价指数年率(%)、英国 6 月 CPI 和核心 CPI 年率、欧元区 7 月消费者信心指数初值 7 月 21 日（周四） 欧央行 7 月主要在融资、存款机制和边际借贷利率（%） 7 月 22 日（周五） 英国 7 月 Gfk 消费者信心指数、英国 6 月季调后零售销售月率(%)、欧元区与德国、法国、英国 7 月 Markit PMI制造业初值 美国 7 月 18 日（周一） --- 7 月 19 日（周二） 美国 5 月外资净买入长期证券(亿美元)、美国 6 月营建许可年化总数初值(万户)、美国 6 月新屋开工年化总数(万户) 7 月 20 日（周三） 截至 7 月 15 日当周 API、EIA 原油库存变动(万桶) 、美国 6 月成屋销售年化总数(万户) 7 月 21 日（周四） 美国截至 7 月 16 日当周初请失业金人数(万) 7 月 22 日（周五） 美国 7 月 21 日 10 年期 TIPS 竞拍-高收益率(%)和总金额（亿美元） 其他 7 月 21 日（周四） 日本 7 月央行政策余额利率(%)、7 月年度基础货币扩容规模(万亿日元)、7 月央行 10 年期国债收益率目标(%) 7 月 22 日（周五） 日本 6 月全国 CPI 和核心 CPI 年率(%) 目录 一、中国二季度 GDP 同比增长 0.4%，复苏进行中 ........................... 3 二、业主停贷问题正在发酵 ............................................. 3 三、CPI 数据使紧缩无悬念，美联储在 75 和 100bps 间摇摆 .................. 4 四、国内流动性宽裕，美元再创新高 ..................................... 5 五、猪肉和蔬菜价格快速上行 ........................................... 7 六、大宗商品价格全面下行，库存下行 ................................... 9 （一）能源价格继续下跌 ........................................................ 9 （二）钢铁量价齐跌，库存出现下行 ............................................. 10 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 一、 中国二季度 GDP 同比增长 0.4%，复苏进行中 中国上半年 GDP 为 56.26 万亿元，不变价同比增长 2.5%，其中二季度在疫情导致的封控影响下同比增长 0.4%，低于市场一致预期的 1.14%。二季度中第一产业同比增长 4.4%，第二产业 0.9%，第三产业-0.4%，服务业不振对经济增速拖累明显。 二季度依然能维持正增长实属不易，其中投资和出口贡献突出。4-6 月份固定资产投资完成额中基建（不含电力）投资累计同比增速分别为 6.5%、6.7%和 7.1%；制造业累计同比 12.2%、10.6%和 10.4%；但房地产业开发投资完成额累计同比-5.4%，仍在下行。而