全球化战略优势凸显，全产业链生态持续完善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月15日增 持科锐国际（300662.SZ）全球化战略优势凸显，全产业链生态持续完善核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价45.71 元总市值/流通市值9005/8959 百万元52 周最高价/最低价64.39/38.67 元近 3 个月日均成交额77.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-经营节奏符合预期，国际化业务恢复势头良好》 ——2022-04-28《科锐国际（300662.SZ）-2021 年报点评-灵活用工高景气度持续验证，科技投入修炼长期内功》 ——2022-04-22《科锐国际（300662.SZ）-2022Q1 业绩快报点评-灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长》 ——2022-04-11《科锐国际-300662-2021 年业绩预告点评：灵活用工保持高景气，数字化布局持续推进》 ——2022-01-26《科锐国际-300662-2021 年三季报点评：灵活用工助力业绩快速增长，定增落地期待平台化升级》 ——2021-10-272022H1 归母业绩预高同增 20%-35%。公司发布 2022 年中报业绩预告，2022H1预计实现归母净利润 1.23-1.39 亿，同比增 20.0%-35.0%（增长中枢约27.5%）；扣非归母业绩 1.05-1.20 亿，同比增 21.2%-39.1%（增长中枢约30.1%）。分季度来看，2022Q2 归母业绩 7084-8626 万，同比增长 10.6-34.7%；扣非归母业绩 5715-7258 万，同比增长 8.6-37.9%，Q2 单季逆势依旧延续强势表现。2022H1 合计产生非经常性损益 1854 万元，系各类政府补贴贡献。海外业务增势良好形成支撑，全产业链生态体系完善。在国内疫情散发背景下，2022Q2 我们预计灵活用工依旧保持高速增长态势，其中海外表现优于国内收入增速；猎头业务收入整体同样保持双位数增长，预计同样由海外业务带动。整体而言，全球化战略推动下，香港、东南亚、英国等分支良性向上发展，而国内受疫情影响收入确认有所延迟。RPO 业务整体表现平稳；技术投入方面，公司持续不断加大技术投入，发力内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台、人力资源管理 SaaS 等技术产品，完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式，通过数字化管理和技术赋能提升运营效能。全球化战略布局持续深化，技术赋能经营效率提升。公司 2022 年 5 月公告以自有资金增持 Investigo10%股权，交易后持股比例由 52.5%增至 62.5%。Investigo 为公司国际业务布局重要落脚点，历史收入/业绩增速亮眼（19-21年 CAGR 分别为 10%/30%）,未来海外业务持续复苏，将带动整体盈利能力的提升。此外，公司积极调整业务重点，大力推动线上平台与线下服务的协同合作、前店与后厂的紧密配合，期内各项业务均保持良性发展态势。风险提示：宏观、疫情等系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；新技术业务拓展不及预期；汇率波动等。投资建议：全球化战略优势凸显，全产业链生态持续完善，维持“增持”公司作为高端岗位外包领域绝对龙头，灵活用工业务持续展现逆周期增长态势，疫情企稳招聘需求回暖猎头/RPO 业务也有望回暖。此外，公司海外业务持续复苏也将提供边际贡献。维持 22-24 年净利润 3.21/4.16/5.22 亿预测，EPS 为 1.63/2.11/2.65 元，对应 PE 估值为 28/22/17x。此外，近期政府会议多次提及疫情环境下保就业的重要性，或将有情绪上的边际带动。整体而言公司成长逻辑依旧稳固（部分投资者担心灵活用工人数增速放缓，但周转效率&费率提升会有边际缓冲），看好公司成长性，维持公司“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)39327010101511412017862(+/-%)10%78%45%39%26%净利润(百万元)186253321416522(+/-%)22%36%27%29%25%每股收益（元）1.021.281.632.112.65EBITMargin6%5%4%4%4%净资产收益率（ROE）18%12%14%16%17%市盈率（PE）4536282217EV/EBITDA3626241916市净率（PB）84433资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2018-2022H1 科锐国际归母业绩/扣非业绩及增速图2：科锐国际归母业绩/扣非业绩规模，分季度数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值EPS（元）PEROEPEG投资评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（22E）300662.SZ科锐国际45.7189.971.281.632.112.6536282217121.03增持6100.HK同道猎聘9.7551.100.260.470.690.813821141250.11增持600662.SH外服控股6.13139.970.230.260.300.3527242018142.11无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4861076118512381396营业收入39327010101511412017862应收款项9421636222530953915营业成本3398620389991257415919存货净额00000营业税金及附加2242567898其他流动资产2323203282357销售费用99169254353447流动资产合计14512735361346165668管理费用179216403537663固定资产1111305375财务费用(4)11(32)(36)(40)无形资产及其他171187179172165投资收益33233投资性房地产241339339339339资产减值及公允价值变动00000长期股权投资110117127177207其他收入4(21)000资产总计19853388428853566453营业利润24435147