6月金融数据点评：结构修复较为显著

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 7 月 12 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《宏观周报：6 月食品项价格同比涨幅扩大》20220710 《大类资产追踪周报：A 股成长风格占优，外资流入速度放缓》20220710 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：孙德基 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 6 月金融数据点评 结构修复较为显著 [Table_Summar y] 6 月新增社融 5.17 万亿元，较去年同期多增 1.47 万亿元，较 5 月多增 2.38万亿元，高于市场预期。6 月社融存量同比增长 10.8%，较 5 月上升 0.3 个百分点。  6 月社融超预期，信贷和政府债构成主要增量。6 月社融各个分类当中，表内融资同比多增 2943 亿元，表外融资同比多增 1597 亿元，直接融资同比少增 1800 亿元。6 月社融主要由信贷和政府债券支撑，其中前者受疫后经济修复、贷款需求改善因素影响较大，明显高于同期水平。6 月新增地方专项债发行收官，带动政府债券新增 1.62 万亿元，达历史新高，受 2021 年财政后臵影响，三季度社融同比或受到政府债券项目拖累。  M2-M1 剪刀差收窄，M2-社融增速差走平。6 月 M2 同比增长 11.4%，较上月上升 0.3 个百分点；M1 同比增长 5.8%，较上月上升 1.2 个百分点；M0同比增长 13.8%，较上月上升 0.3 个百分点。6 月单位活期存款同比增长4.57%，较上月下降 1.4 个百分点，准货币同比增长 13.50%，较上月上升0.04 个百分点。6 月 M2-M1 剪刀差缩窄至 5.6%，主要反映出留抵退税下资金活化程度较高、实体企业经营活动呈现回暖。M2-社融增速差仍维持在 0.6%，说明储蓄意愿仍高于投资意愿。  中长贷修复超预期，企业贷款结构更优。6 月新增贷款 2.81 万亿元，同比多增 6867 亿元，其中居民贷增加 8448 亿元，同比少增 237 亿元，企业贷新增 2.22 万亿元，同比多增 7608 亿元。6 月新增贷款从总量和结构看均有修复，受政策引导及疫后经济改善影响，总量呈现超季节性同比多增。分部门来看，企业贷贡献主要增量，居民贷达到 2021 年 7 月以来最高水平。结构上来看，中长贷同比多增 5141 亿元，企业中长贷大幅超过往年同期增量，居民中长贷则呈现出今年 2 月以来最高水平，短贷同比多增 4597 亿元，居民短贷同样表现出超季节性增长，此外票据融资回落至较低水平。我们认为总量及结构均呈现大幅修复的原因主要为三点：1. 6 月以来地产销售高频数据表现较好，部分城市积压需求释放带动了居民中长贷有所回暖，但地产销售后续能否持续改善仍有待观察；2. 居民短贷受 6 月汽车消费回暖影响；3.6 月国股银票转贴现利率回升，表示企业长期融资需求正在逐渐改善。  留抵退税延续，居民企业存款大幅多增。6 月新增人民币存款 4.83 万亿元，同比多增 9741 亿元，其中居民存款增加 2.47 万亿元，同比多增 2411亿元，企业存款增加 2.93 万亿元，同比多增 4588 亿元。6 月受留抵退税影响，居民企业存款均呈现大幅多增，财政存款则同比少增 365 亿元。  总结看来，本月金融数据高于预期，我们认为后期关注点主要包括：1. 上半年社融存量同比高于预期主要原因在于政府债发行前臵以及政策推动下的短期融资，实体经济内生融资需求持续性仍有待观察， 往后看政策性银行金融支持工具或成为三季度社融增长点；2. 6 月 M2-社融同比走平显示资金空转现象未出现明显改善，从跨季后央行连续多日地量逆回购可以感受到三季度资金利率保持宽松但边际收紧的导向；3. 受通胀预期抬升影响，央行价格型货币政策工具调整空间较小，三季度仍偏向于数量型结构性货币政策工具。 风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。 2022 年 7 月 12 日 6 月金融数据点评 2 事件： 6 月新增社融 5.17 万亿元，较去年同期多增 1.47 万亿元，较 5 月多增 2.38 万亿元，高于市场预期。6 月社融存量同比增长 10.8%，较 5 月上升 0.3 个百分点。 6 月社融超预期，信贷和政府债构成主要增量。6 月社融各个分类当中，表内融资同比多增 2943 亿元，表外融资同比多增 1597 亿元，直接融资同比少增 1800 亿元。6 月社融主要由信贷和政府债券支撑，其中前者受疫后经济修复、贷款需求改善因素影响较大，明显高于同期水平。6 月新增地方专项债发行收官，带动政府债券新增 1.62 万亿元，达历史新高，受 2021 年财政后臵影响，三季度社融同比或受到政府债券项目拖累。此外，表外融资同比多增主要由未贴现银行承兑汇票贡献。 图表 1. 新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 51700 30591 (292) (381) (828) 1065 2495 588 16184 环比 23779 12361 (52) (249) (209) 2133 2603 296 5602 同比 8399 3936 (993) 93 218 1286 (1432) (368) 3881 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 30299 (144) 3083 18462 环比 12309 1675 2899 6896 同比 2943 1597 (1800) 5659 资料来源：万得，中银证券 政府仍为加杠杆主力。从社融存量结构来看，2022 年 6 月与上月相比，人民币贷款占比下升 0.02%，政府债券占比上升 0.23%，汇票占比上升 0.02%。同比来看，表外融资压降力度显著，政府债券受去年财政后臵和今年财政前臵影响上升较高达 1.18%，直接融资占比合计呈现小幅提升。 图表 3. 社融存量结构变化 资料来源：万得，中银证券 2022 年 7 月 12 日 6 月金融数据点评 3 M2-M1 剪刀差收窄，M2-社融增速差走平。6 月 M2 同比增长 11.4%，较上月上升 0.3 个百分点；M1 同比增长 5.8%，较上月上升 1.2 个百分点；M0 同比增长 13.8%，较上月上升 0.3 个百分点。6 月单位活期存款同比增长 4.57%，较上月下降 1.4 个百分点，准货币同比增长 13.50%，较上月上升 0.04 个百分