安踏体育(02020.HK)FILA表现好于预期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 20220711 收盘价（港元） 92.30 总股本（百万股） 2,714 总市值（亿港元） 2,505 净资产（百万元） 28,923 总资产（百万元） 62,668每股净资产（元） 10.66 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 跟踪报告_疫情拖累终端表现，2季度有压力_20220414 年报点评_期待安踏品牌向上破圈_20220323 跟踪报告_Q4 流水环比小幅提速，高质量发展_20220120 跟踪报告_公司下调 FILA 全年指引_20211019 跟踪报告_三大事业群齐头并进，DTC 显著增厚利润_20210824 跟踪报告_品牌重塑“赢领”新发展_20210709 跟踪报告_ H1 净利增速超110%，安踏品牌上调指引_20210620 调盈利预测_20210414 跟踪报告_实力再次印证，成长路径清晰_20210325 深度报告_全景复盘：从 1+1 到1+N_20210315 跟踪报告_Q4 流水符合预期，库存更健康_20210114 跟踪报告_出售非核心资产Precor, 资源聚焦_20201222 ＃emailAuthor＃ 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 02020 .HK ＃dyCompany＃ 安踏体育 ＃title＃ FILA 表现好于预期 ＃createTime1＃ 2022 年 7 月 12 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 49,328 54,914 64,760 76,503 同比增长(%) 38.9 11.3 17.9 18.1 归母净利润(百万元) 7,720 7,748 10,189 12,441 同比增长(%) 49.6 0.4 31.5 22.1 毛利率(%) 61.6 60.8 61.6 62.2 16.7 15.1 16.9 17.4 净资产收益率（%） 28.4 25.3 28.7 30.0 基本每股收益(元) 2.86 2.87 3.77 4.60 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 事件：安踏体育披露 22Q2 和 H1 零售表现：安踏主品牌流水 22Q2 同比跌中单位数，H1 同比增中单位数；FILA 流水 22Q2 同比跌高单位数，H1 同比跌低单位数；其他品牌（不含 Amer Sports）22Q2 流水同比增 20-25%正增长，H1 同比增 30-35%。 点评：安踏牌 22Q2 流水同比跌中单位数，折扣把控优秀。在 24 个月赢领计划下，安踏在产品技术突破、产品矩阵升级等方面边际变化非常明显，高端产品占比持续提高。尽管零售环境动荡，安踏牌折扣管理优秀，环比与同比皆有所改善，库销比仍在可控范围内。 ——安踏牌中，儿童与电商表现亮眼，22H1 皆实现双位数的同比增长。据魔镜市场情报，618 期间（5.26-6.20），安踏牌于天猫平台销售额同比高增 115.5%至 9.6亿元，鞋服行业中仅次于 Nike，期间安踏牌折扣并未大幅下调，这也印证了安踏品牌重塑的成效。 FILA 22Q2 表现优于预期，Q2 流水同比跌高单位数。FILA 主要布局高线城市，受本轮疫情影响较大，公司保持动态管理，折扣把控稳定，库存压力有增加。其业务线上线下皆实现高增长，补充业务增长动能。FILA 向专业运动领域的拓展稳步推进中，高尔夫系列与网球系列销售占比皆有提升。FILA 库销比较正常水平还有一定差距，FILA 将聚焦 SKU 效率、产品设计差异化等方面打造三个顶级定位，致力于恢复 FILA 高质量成长。 户外野营蔚然成风，Kolon Sport 实现高增长。618 期间，户外/露营用品增速非常亮眼。Kolon Sport 定位野营户外专业高端品牌，精准踏准本轮东风，并狙击消费韧性较强的高端客群，整体经营后来追上，上半年成功获取高成长。下半年，Kolon Sport 将于上海开设中国最大的品牌文化中心，重点进攻华东市场，稳立形象。 我们的观点：安踏牌处于品牌力高垒的布局期；FILA 流水表现亦优于预期，其他品牌乘势户外野营东风有较充足增长动能，集团折扣把控得当。我们上调盈利预测 ， 预 计 公 司 22/23/24 年 收 入 分 别 为 549.1/647.6/765.0 亿 元 ， 同 比 分 别+11.3%/+17.9%/+18.1%，归母净利润分别为 77.5/101.9/124.4 亿元，同比分别+0.4%/+31.5%/+22.1%，目标价 100.8 港元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广低于预期，DTC 推行不及预期，存货积压风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 公司披露 2022 年第二季度及上半年零售表现： 安踏主品牌流水 22Q2 同比中单位数负增长，H1 同比中单位数正增长； FILA 流水 22Q2 同比高单位数负增长，H1 同比低单位数负增长； 其他品牌（不含 Amer Sports）22Q2 流水同比 20-25%正增长，H1 同比 30-35%正增长。 我们点评如下： 安踏牌 22Q2 流水同比跌中单位数，折扣把控优秀。在 24 个月赢领计划下，安踏在产品技术突破、产品矩阵升级等方面边际变化非常明显，高端产品占比持续提高。尽管零售环境动荡，安踏牌折扣管理优秀，环比与同比皆有所改善，库销比 ——安踏牌中，儿童与电商表现亮眼，22H1 皆实现双位数的同比增长。据魔镜市场情报，618 期间（5.26-6.20），安踏牌于天猫平台销售额同比高增 115.5%至 9.6亿元，鞋服行业中仅次于 Nike，期间安踏牌折扣并未大幅下调，这也印证了安踏品牌重塑的成效。 ——安踏牌仍处于奥运催化后的国民品牌力高垒的收获期，产品创新成效显著，夯实国民品牌形象，继续赢领品牌向上。产品上，精研科技，打造众多爆款大众跑鞋，如 C37 系列、绵绵弹系列、创跑鞋系列；再推多款国家队同款科技如“冰绷带”焕新服装品类。同时，王一博代言亦有效带货时尚类的爆款单品。渠道上，5 月初于南京再开冠军店，有序推进绑定奥运的国民品牌形象建设，目前已开设有 7 家冠军店。 现 品牌 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 安踏牌 -低单位数 +低单位数